农产品日报：进口成本回落拖累玉米豆粕，终端需求低迷猪价上涨乏力

中信期货研究|农产品日报 进口成本回落拖累玉米豆粕，终端需求低迷猪价上涨乏力 报告要点 油脂：马来棕油继续累库，国内供需双弱，油脂下跌调整。油粕：10月大豆进口量不及预期，蛋白粕高位震荡。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：四季度逐渐迈入周期顶部，高位震荡运行。鸡蛋：在产存栏预计下降，但延淘或补充部分产能，总体来看，四季度蛋价仍有支撑。 2022-11-16 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月15日监测显示：阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1473美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；阿根廷豆 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% 油(2月船期)C&F价格1471美元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1770美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1720元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）根据国家粮油信息中心11月15日监测显示：美湾大豆(12月船期)C&F 价格656美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；美西大豆（12月船期)C&F 价格654元/吨，与上个交易日相比下调8美元/吨；巴西大豆(2月船期)C&F 价格606美元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(12月船期）345美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调1美分/蒲式耳；美国西岸（12月船期）340美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调10美分/蒲式耳；巴西港口（2月船期)205美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调5美分/蒲式耳。 （3）据博亚和讯监测，2022年11月15日全国外三元生猪均价为24.36元/kg， 较昨日下跌0.44元/kg；仔猪均价为45.21元/kg，较昨日下跌0.02元/kg；白条肉均价31.98kg，较昨日下跌0.34元/kg。今日猪料比价为6.30:1，较昨日减少0.11。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：棕油减仓收跌，关注油脂下方支撑逻辑：短期看，原油走弱，令吉升值，马来棕油库存压力大，马盘领跌国内油脂。鉴于印尼库存降低至正常水平，产区库存压力已不复存在。留意印尼levy重启是否落空。美豆新作上市，大豆11-12月到港预增。进口菜籽到港增多，关注开机率。料油脂区间上沿多空争夺加剧。中期看，棕油产区库存压力消除后，市场关注减产季产量下降幅度。考虑劳工约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情；印度需求四季度预计环比走弱。中国四季度油脂消费旺季或因疫情而不及预期，关注政策动向及落地情况。长期看，2022年油脂产量增幅或不及预期，棕油产量难增，豆油关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡豆油：震荡棕油：震荡 蛋白粕 观点：供应预增需求预降，基差松动期价持续回落逻辑：短期，USDA11月供需报告小幅上调单产，影响中性。10月到港偏低，近月供需仍偏紧，但后续到港预增加利空远月。生猪价格波动加剧，养殖利润环比走低，豆粕需求总量可观处于周期高位但增幅有限，留意11月底生猪出栏冲击豆粕需求。菜籽进口到港预增，叠加水产淡季，菜粕或弱于豆粕。盘面整体高位震荡，近强远弱。中期，美豆新作出口预期或进一步下调。南美豆新作播种相对顺利，生长期天气仍需关注。全球豆类供应有望持续增长，但投入和燃料价格导致种植成本提升。四季度消费旺季仍支撑豆粕价格，但需要关注旺淡季转换节点。南美天气正常，则期价或高位震荡回落。长期看，天气若正常，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。年度看全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。关注利润变化下畜禽养殖存栏变动情况。预计蛋白粕价格或从震荡走弱。操作建议：期货：1-5正套。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：季节性卖压后延，玉米期价高位调整逻辑：国际方面：①美玉米收割基本完成，截止11月13日当周，美玉米收割率93%，高于去年同期及五年均值水平；②USDA11月7日发布数据，预测23/24年度美玉米播种面积或将提升至9200万英亩，高于22/23年度8860万英亩；玉米产量或将达到152.65亿蒲，平均单产181.5蒲/英亩，高于22/23年度玉米产量138.95亿蒲，以及171.9蒲/英亩单产水平。③俄罗斯外长周六表示，俄罗斯要求消除对其粮食和化肥出口的障碍，尚未就延长协议达成协。国内方面，供应端，东北产区气温偏高不利于脱粒，加上农户挺价惜售情绪较强，基层售粮进度偏慢，现货偏强运行。需求端，下游需求维持旺盛，部分深加工及饲料企业可使用库存天数较低，玉米刚性需求旺盛。综合来看，短期，玉米市场仍处于新粮定价博弈环节，国储高于市场价入市收购提振玉米价格，加之下游企业库存偏低面临较强补库需求，定价权逐渐转向农户，短期粮价易涨难跌。中期，伴随新粮集中供应及下游补库完成，价格或呈现先扬后抑波动。长期看，全球玉米紧平衡格局并未改变，以及新季玉米种植成本提升，和国内保粮农收益政策，对粮价下方仍有较强支撑，预计玉米价格仍延续区间震荡运行。关注地缘政治、天气、宏观风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 观点：现货依旧偏弱，期价低位震荡逻辑：价格方面，11月15日，河南生猪价格24.60元/公斤，较上日环比变化-1.01%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年9月，全国能繁母猪存栏4362万头，环比+0.88%，同比-2.18%；涌益咨询统计，截至2022年10月， 震荡 样本能繁母猪存栏1155813头，月度环比变化1.73%，同比变化4.43%。均重方面，据涌益咨询统计，11月10日当周，生猪出栏均重129.91公斤，环比变化+0.25%。短期看，多地出现新冠疫情，使得猪肉消费蒙上阴影，终端需求承接力度不足，现货开始下跌，供给端惜售情绪也有所松动，供增需减导致近期猪价持续回落。长期看，旺季预期受到疫情的负面影响，如果疫情持续，则年底旺季价格将持续受到压制；同时，出栏意愿的变化也会影响供给节奏，如果近期伴随着猪价的下跌，压栏生猪大量出栏，将会削减年底供应压力，对年底价格形成支撑。操作建议：区间操作。风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 观点：淡季现货下跌，期价低位反弹逻辑：现货端，11月15日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.33元/斤，环比变化-1.66%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.55元/斤，环比变化-1.07%，销-产区价差0.22元/斤。期货端，11月15日，JD2301收盘价4336，较上一交易日变化0.32%，较上周变化1.78%。短期看，下游逐渐进入淡季，鸡蛋库存天数环比持续增加，且替代品猪肉价格也出现下跌，对鸡蛋需求形成压制，现货和期货价格承压运行。长期看，按照鸡苗补栏节奏推算，四季度新增开产量少于待淘鸡量，产能理论上讲应当下降，但是近期淘鸡日龄持续增长，延淘情况增多，一定程度弥补产能的下降。因此，对于01合约的关注点在于：若随气温下降后、或随着淡季鸡蛋现货价格下跌幅度加深，那么老鸡淘汰出栏，将有利于年底价格走高；若高淘鸡日龄持续，将增加供给，压制年底价格。而往明年去看，预计四季度在养殖利润的驱动下，补栏量整体偏高，对于明年一二季度的鸡蛋价格可能形成压力。操作建议：观望。风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡偏弱 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/11/15 2022/11/14 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9150 9110 40 0.44% 05合约 8696 8670 26 0.30% 09合约 8490 8494 -4 -0.05% 期差1-5 454 440 14 3.18% 期差5-9 206 176 30 17.05% 期差9-1 -660 -616 -44 -7.14% 主力合约 9150 9110 40 0.44% 现货价格 10108 10170 -62 -0.61% 基差 958 1060 -102 -9.63% 豆粕 01合约 4149 4163 -14 -0.34% 05合约 3663 3672 -9 -0.25% 09合约 3634 3637 -3 -0.08% 期差1-5 486 491 -5 -1.02% 期差5-9 29 35 -6 -17.14% 期差9-1 -515 -526 11 2.09% 主力合约 4149 4163 -14 -0.34% 现货价格 5597 5626 -29 -0.51% 基差 1448 1463 -15 -1.02% 棕榈油 01合约 8194 8220 -26 -0.32% 05合约 8254 8268 -14 -0.17% 09合约 7984 8038 -54 -0.67% 期差1-5 -60 -48 -12 -25.00% 期差5-9 270 230 40 17.39% 期差9-1 -210 -182 -28 -15.38% 主力合约 8194 8220 -26 -0.32% 现货价格 8477 8567 -90 -1.05% 基差 283 347 -64 -18.46% 资料来源：Wind中信期货研究所 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/08/16 RM1-5 RM9-1 2022/08/23 2022/08/30 2022/09/06 元/吨 2022/09/13 2022/09/20 2022/09/27 2022/10/04 2022/10/11 2022/10/18 2022/10/25 2022/11/01 2022/11/08 2022/11/15 -2000 2022/08/16 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/08/23 2022/08/30 2022/09/06 2022/09/13 2022/09/20 2022/09/27 2022/10/04 2022/10/11 2022/10/18 2022/10/25 2022/11/01 2022/11/08 2022/11/15 2022/08/16 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：菜油跨月价差 2022/08/23 P1-5 P9-1 OI1-5 OI9-1 2022/08/30 2022/09/06 元/吨 元/