社保卡或是数字人民币最佳载体，政务IT构筑新增长点

公司研究报 告通信通信设备 2022-11-16 公司深度报告 买入/维持德生科技(002908) 昨收盘：15.94 社保卡或是数字人民币最佳载体，政务IT构筑新增长点 走势比较 报告摘要 71% 太51% 平31% 洋11% 21/11/16 证(8%) 券(28%) 22/9/16 股份 22/1/16 22/3/16 22/5/16 22/7/16 德生科技沪深300 社保卡或是数字人民币最佳载体。根据北京日报的报道，在人民银行数字货币研究所、北京人力资源和社会保障局的共同指导下，中国邮政储蓄银行北京分行联合多家单位，共同启动北京民生一卡通叠加数字人民币硬件钱包研发，首张样卡已制作完成。这将是全国首批叠加数字人民币硬件钱包的第三代社保卡。社保卡+硬件钱包成为了数字人民币的载体已经完成了相关试点工作。 业绩高增长。2022年前三季度公司毛利率42.62%，同比提升2.48%； 有股票数据 限总股本/流通(百万股)309/214公总市值/流通(百万元)4,919/3,409司12个月最高/最低(元)22.15/11.05证 券相关研究报告： 研德生科技（002908）《业绩加速增长，究数字人民币业务落地》--2022/09/27报 告 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 研究助理：程漫漫 E-MAIL：chengmm@tpyzq.com 净利率10.94%，同比提升1.74pct。其中三季度业绩增速亮眼，2022Q3 收入同比增长78.97%（2022Q2：34.71%），归母净利润同比增长97.71% （2022Q2：43.03%），扣非后的归母净利润同比增长88.52%（2022Q2：40.72%），三季度业绩增速明显加快。 定位于民生综合服务商，业绩进入快速增长通道，高研发投入奠定技术优势。公司以社保卡业务起家，经过多年深耕，逐步具备社保卡应用全产业链服务优势，构建了以人力资源运营为主的综合人社运营服务矩阵，贡献收入成效显著。近年来公司业绩增长不断提速，同时研发投入保持稳定增长，顺利通过CMMIML5最高等级评估，拥有多项专利，体现公司强大的技术实力。 政策支持、市场广阔，自身具备生态与场景优势，社保卡业务奠定德生发展基石。近年来，国家大力推动建立以社会保障卡为载体的“一卡通”服务管理模式，国家对社保民生行业的支持和推动是社会保障行业发展的主要源动力之一。我国具备高人口基数，且社保持卡人数逐年攀升，奠定社保卡发卡量不断增长的基础。同时和发达国家相比我国在社会保障体系投入占比仍不高，且绝大多数存量持卡为第二代和第一代社保卡，因此社保行业及以社保卡为载体的居民服务“一卡通”仍有较大发展空间。德生较早布局，当前处于行业领先地位，战略合作“朋友圈”强大，与华为技术、腾讯云、软通智慧、中国移动、中国平安、中国电子等建立了战略合作伙伴关系；且“一卡通”功能场景众多，公司中标多项重点项目，在多地 得到迅速推广。 凭借“社保卡+”全产业链服务优势，社保运营服务发展势猛。基于公司多年在社保民生服务领域的业务积累，以及政府对自身服务效能的要求进一步提高，公司进入社保运营服务领域，提供基于大数据的人力资源运 营服务、社保金融服务、C端知识运营服务、农村电商运营服务，当前各领域已积累众多运营成果，在多地逐步推广，标杆项目不断落地，2022年上半年“人社运营及大数据服务”业务的合同订单金额同比增长104.61%，体现了公司在社保民生运营服务方面的拓展逐见成效。 数字人民币发展如火如荼，公司积极布局培育增长新动能。我国是法定数字货币研究的先行者，多年来在顶层设计与理论研究、实践层面均不断向前推进，公司具备数字人民币应用的必要技术储备，并且参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望享受数字人民币浪潮下的产业机遇，培育新的增长动能。 投资建议：公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业，1999年成立之初进入社保卡领域，多年深耕行业积累起技术、生态与场景优势，在政策利好、市场广阔的有利外部环境下，社保卡业务奠定公司发展基石。凭借社保卡全产业链条优势，公司进入人社运营与大数 据服务领域，提供多种相关服务，标杆案例不断落地，贡献收入增长亦逐渐显现。如今数字人民币发展如火如荼，德生积极参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望凭借自身技术储备与经验优势，受益于数字人民币发展浪潮，培育新增长动能。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.50/0.77/1.15元，给予“买入”评级。 风险提示：社保卡需求量增长不及预期；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)742.64 1113.96 1670.94 2422.86 （+/-%）32.03% 50.00% 50.00% 45.00% 净利润(百万元）91.55 154.87 235.99 353.99 （+/-%）26.86% 69.18% 52.38% 50.00% 摊薄每股收益(元)0.30 0.50 0.77 1.15 市盈率(PE)53 31 20 14 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 1.民生综合服务商，业绩进入快速增长通道5 1.1公司以社保卡业务起家5 1.2社保卡业务为基，拓展至全产业链服务能力6 1.3业绩增速改善，高研发下技术实力雄厚8 2.政策支持、市场广阔，生态与场景优势下社保卡业务奠定德生发展基石9 2.1处于政策风口，社保持续受到重视9 2.2社保卡市场空间广阔，三代卡仍潜力巨大10 2.3德生较早布局，生态与场景优势构建起强大竞争壁垒11 3.凭借“社保卡+”全产业链服务优势，社保运营服务发展势猛13 3.1基于大数据的人力资源运营服务13 3.2智能知识运营服务15 3.3社保金融服务16 3.4电商运营服务17 4.数字人民币如火如荼，积极布局培育新增长动能17 4.1我国数字人民币不断向前推进17 4.2德生积极布局，有望培育新增长动能18 5.投资建议19 6.风险提示19 图表目录 图表1：公司定位于社保民生综合运营服务商5 图表2：公司成立与发展历程5 图表3：数据赋能加速居民服务“一卡通”6 图表4：德生科技社保卡应用全产业链服务优势7 图表5：德生科技主要业务7 图表6：2022H1人设运营及大数据服务占营收比重明显提升8 图表7：公司近年来营收增长不断提速8 图表8：公司近年来扣非后的归母净利润增长不断提速8 图表9：公司研发投入保持较稳定增长9 图表10：近年我国社保行业相关政策情况9 图表11：我国社保卡持卡人数及渗透率持续增长10 图表12：公司社保卡发行市占率情况11 图表13：公司战略合作伙伴众多12 图表14：居民服务“一卡通”功能众多12 图表15：社保运营服务相关成果13 图表16：德生科技人力资源大数据服务14 图表17：德生科技人力资源与就业大数据服务得到广泛落地14 图表18：公司在毕节市的项目受到多方认可15 图表19：C端知识运营服务16 图表20：“信用就医”可实现百姓就医无感支付，提升医疗便民服务质量17 图表21：在理论研究和顶层设计层面，数字人民币持续推进18 图表22：叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通19 1.民生综合服务商，业绩进入快速增长通道 德生科技的战略定位为“社保民生综合运营服务商”。公司基于对“社保卡是政府与 百姓之间重要的信息和金融通道”的认知，定位于“社保民生综合运营服务商”，在“搭建政府与民生的桥梁”的愿景指引下，围绕“大数据”底座、“互联网”工具、“运营服务”体系三大要素，大力推广围绕“社保卡”的发行服务和围绕“居民”的运营服务这两大核心业务形态，协助政府提升管理、服务的效率与网格化治理的水平。 图表1：公司定位于社保民生综合运营服务商 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 1.1公司以社保卡业务起家 从社保卡业务切入，业务边界不断扩展。公司成立于1999年，以智能卡业务进入行业；2004年成为规模最大的社保卡供应商之一；2014年公司进入社保卡应用领域； 2017年全面进入社保卡运营服务领域，并且在深交所上市，为社保行业首家A股上市公司。2020年公司建立以社保卡为载体的居民服务“一卡通”。 图表2：公司成立与发展历程 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 公司凭借多年来深耕社保民生领域积累的客户和技术优势，积极响应《人力资源 和社会保障事业发展“十四五”规划的通知》，提出“要推动建立以社保卡为载体的居民服务‘一卡通’新格局”的要求，以第三代社会保障卡为载体，提出“政府主导+市场化运作”的理念，构建政府主导下的全领域“多卡融合、一卡通用”的应用模式，这是推进城市信息资源共享与整合的重要基础设施建设。 图表3：数据赋能加速居民服务“一卡通” 资料来源：公司财报，太平洋证券研究院 1.2社保卡业务为基，拓展至全产业链服务能力 多年深耕社保卡业务，公司逐步具备社保卡应用全产业链服务优势。通过单一产 品进入地市后，公司根据客户需求逐步配套智能知识运营服务、城市就业运营服务、社保金融服务、电商运营服务等多种产品和服务，形成跨行业综合运营服务体系，并利用技术中台使产品和服务快速上线，让城市运营服务的价值不断得到提升。同时，公司联合国内领先的运营商和大厂，实现全方位“社保卡+”全产业链服务。 图表4：德生科技社保卡应用全产业链服务优势 资料来源：公司公众号，太平洋证券研究院 基于公司多年在社保民生服务领域的业务积累，构建了以人力资源运营为主的综合人社运营服务矩阵，且成效逐渐显现。公司在人设运营及大数据服务领域的业务主要包括基于大数据的人力资源运营服务、智能知识运营服务、社保金融服务、电商运 营服务等4个方面。2022上半年，公司在人设运营及大数据服务业务收入同比高增450%，占营收比重同比提升16.9pct至22.5%，体现了公司在社保民生运营服务方面的拓展逐见成效。 图表5：德生科技主要业务 资料来源：公司财报，太平洋证券研究院 图表6：2022H1人设运营及大数据服务占营收比重明显提升 8.9% 22.5% 5.6% 9.1% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20202021H120212022H1 一卡通及AIoT应用人社运营及大数据服务传统社保卡及读写设备 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 1.3业绩增速改善，高研发下技术实力雄厚 公司近年来业绩增长不断提速。2020-2022三季度公司营收分别同比增长15.2%、32.0%、50.2%，2017-2021年复合增长率为14.9%；2020-2022三季度公司扣非后的归母净利润分别同比-12.2%、28.6%、71.5%，2017-2021年复合增长率为12.8%。公司业绩增速明显改善。 图表7：公司近年来营收增长不断提速图表8：公司近年来扣非后的归母净利润增长不断提速 8 7 6 5 4 3 2 1 0 营收（亿元）YOY（右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 扣非后的归母净利润（亿元）YOY（右轴） 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 持续高研发投入，奠定雄厚技术实力。近年来公司研发投入保持稳定增长态势， 2022年前三季度研发费用同比增长14.26%。凭借深厚的技术底蕴和强有力的研发能力， 公司顺利通过CMMIML5最高等级评估，并荣获“2021年-2024年中国软件诚信示范企业”称号。截至2022上半年，公司拥有27项专利、300余项软件著作权，