为什么近期我们持续推荐商用车及后处理板块? 商用车行业怎么看? 【商用车行业23年温和复苏可期,当前我们或许正站在新一轮周期起点】。 自3Q21国六切换国五以来,商用车行业经历了一年半左右的持续下行周期,22年全年重卡销量预计68万辆,同比-50%;1Q23在整车厂开门红冲量、低基数背景下,我们认为或出现较可观的行业回暖。 我们认为,结合宏观需求温和复苏、更新置换需求站在周期起点、柴油国四全面出清尚未来临的背景下,23年商用车板块应处于温和复苏、行业增速不高不低的状态,为龙头企业的业绩和估值修复提供合理场景,有望实现良性戴维斯双击,23/24年重卡行业销量85/110万辆,同比 +30/40%增速,行业在3年维度内呈现加速上升状态。 后处理板块为何弹性更大? 【国六切换带动ASP提升、国四非道路打开市场空间,单车价值量提升+成本优势推动国产替代加速】轻重型汽车迈入国六标准时代,单车催化剂用量及价值量呈现3-4倍上升,推动后处理市场规模扩容;2022年12月非道路国四开始实行,为后处理行业带来全新增量市场。 我们认为,在国六时代催化剂单车价值量提高、成本驱动的背景下,国产品牌有望凭借成本优势、服务优势,加速实现国产替代。 后处理个股为何存在困境反转逻辑? 【22年至暗时刻个股呈现底部业绩和整体超跌,23年有望实现可观反转】商用车市场低迷拖累22年业绩,后处理企业整体处于低估值区间。 我们预测艾可蓝/奥福环保/中自科技2022年业绩分别为2800/400/-6300万元,2023年业绩分别为1.26/1.50/1.30亿元,当前股价对应2023年市盈率分别为16.2/13.0/22.9倍。 23年商用车行业实现30%增速,后处理企业有望凭借业绩低基数、良率提升、份额扩大、规模效应显现实现高速业绩反弹。 商用车及后处理板块是否具备长期空间? 【周期板块首重边际变化,海外市场及平台型需求迁移是后续成长方向】商用车行业:诚然,长期来看,国内商用车需求存在110-120万销量中枢天花板,也存在电动化的冲击。 然而以2-3年维度看,电动商用车增速快却基数小,商用车行业销量、龙头公司销量、利润率、业绩、估值均具备持续上行基础,海外出口更打开长期需求空间。 后处理行业:艾可蓝/奥福环保/中自科技都是以高壁垒基础材料化学为根本,技术实力雄厚,研发投入持续加大,短期以商用车后处理为主业,长期看业务的拓展边界广阔,有望比拟巴斯夫、庄信万丰、康宁、NGK等材料化学全球龙头发展路径,进一步实现弯道超车。 如中自科技已积极推进储能与氢燃料业务落地,氢燃料电池用铂碳催化剂已实现公斤级批量生产能力。