科学仪器行业前景广阔，“专精特新小巨人”有望变成大巨人

新芝生物（430685） 证券研究报告·公司深度研究·其他仪器仪表制造业 科学仪器行业前景广阔，“专精特新小巨人”有望变成大巨人 买入（首次） 2022年11月16日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 168 200 236 282 同比 17% 19% 18% 20% 归属母公司净利润（百万元） 48 55 70 90 同比 32% 14% 27% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.53 0.60 0.76 0.99 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.88 23.67 18.69 14.43 关键词：#进口替代#产能扩张投资要点 股价走势 -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% -38% -42% 新芝生物 新芝生物为科学仪器行业优质标的，三大产品矩阵助力业绩强劲增长：公司在生命科学仪器行业深耕多年，入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业名单，公司形成了以生物样品处理器、分子生物学与药物研究仪器和实验室自动化与通用设备为核心的三大产品矩阵。公司2021年 营业收入为1.68亿元，同比增长17.4%，2017-2021年CAGR为20.8%；公司2021年归母净利润为0.48亿元，同比增长31.7%，2017-2021年CAGR为26.1%，业绩增长强劲。 科学仪器行业本土企业基础薄弱，政策支持下国产替代空间广阔；下游科研与工业端科学仪器需求增长强劲，市场稳步扩容：科学仪器行业多学科交叉属性强，行业壁垒高。科学仪器行业本土企业相较海外积淀相 对不足，国内大型科研仪器主要依赖进口，2019年我国大型科研仪器整体进口率约为70.6%，近年来国内相关政府部门通过出台多项政策鼓励本土科学仪器行业发展，推动科学仪器的国产替代。同时随着国内基础研究和生命科学等产业的蓬勃发展，对上游科学仪器需求量增大，科学仪器市场规模稳步扩容，2021年中国实验分析仪器市场规模达345亿元，预计到2025年将增长至418亿元，2021-2025CAGR为4.92%。 产能释放满足下游客户需求，销售能力强大支撑业绩高速增长：公司针对三大产品矩阵进行高端与中低端差异化布局，维持高毛利率水平的同时扩大需求。根据下游客户需求公司逐步释放产能，2021年新芝生物产能提升改扩建项目后标准产能提升约52%，结合募投项目完成后的产能 进一步增加，相比2021年产能将提高140%，有序对接客户需求。公司销售能力突出，每年新客户数占比约为1/2，新客户销售额占比超1/4，工业客户不断增多；同时，公司产品复购率超过50%，随着原有客户后 期仪器置换，将继续拉动需求增长。我们认为产能释放+新客户增长+原有客户需求将共同推动公司业绩高速增长。 盈利预测与投资评级：公司为科学仪器行业优质、稀缺标的，我们预计公司2022-2024年营收分别为2.00/2.36/2.82亿元，归母净利润分别为0.55/0.70/0.90亿元，最新股价对应PE分别为24×/19×/14×，考虑公 司产能扩建和下游需求旺盛，业绩将逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产替代不及预期、新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料供应及价格波动 2022/9/292022/10/152022/10/312022/11/16 市场数据收盘价(元) 14.22 一年最低/最高价 12.19/22.45 市净率(倍) 2.51 流通A股市值(百万元) 532.63 总市值(百万元) 1,301.36 基础数据每股净资产(元,LF) 5.67 资产负债率(%,LF) 9.73 总股本(百万股) 91.52 流通A股(百万股) 37.46 相关研究 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.“专精特新小巨人”，科学仪器优质标的大有可为4 1.1.多年耕耘不断完善产品矩阵，夯实业务根基4 2.科学仪器行业亟需本土创新，未来空间广阔8 2.1.国内科学仪器行业基础薄弱，政策鼓励下有望加快“国产替代”进程9 2.2.下游需求强劲，科学仪器行业迎来发展良机11 3.产能释放匹配需求，销售渠道多样支撑业绩放量13 3.1.三大产品矩阵塑造公司核心竞争力，产能释放推动业绩高速增长13 3.2.公司销售渠道多样，客户需求强劲，支撑产品放量销售。16 3.3.主要竞争对手来自跨国大公司，公司短期聚焦中低端产品破局，新技术、新产品有望拓宽业务边界18 4.盈利预测与投资评级19 4.1.关键假设和收入拆分19 4.2.盈利预测与估值20 5.风险提示20 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构图4 图3：公司营业收入情况7 图4：公司归母净利润情况7 图5：公司ROE、毛利率与净利率8 图6：公司期间费用率8 图7：公司研发费用情况8 图8：科学仪器行业产业链9 图9：中国大型科研仪器进口率（2016-2019年）9 图10：科学仪器行业主要国际&国内公司营收规模比较（2021年，亿美元）10 图11：中国R&D经费（2001-2021年）11 图12：中国与主要国家R&D支出占GDP比重（2003-2020年，单位：%）12 图13：中国实验分析仪器市场规模12 图14：全球实验分析仪器分地区市场份额情况（2021）12 图15：公司三大产品系列营收情况13 图16：公司高、中低端超声波细胞粉碎机参数13 图17：公司主要产品类别的平均单价和毛利率情况（2019-2021年，万元/台）14 图18：公司主要产品销售占比14 图19：公司主要产品产能利用率和产销率（2021年）14 图20：公司按销售情况（按客户类型分，2021年）16 图21：公司按销售情况（按区域分，2021年）16 图22：公司客户数量（个）17 图23：公司新客户数占比和新增客户销售额占比17 图24：公司主要产品参考使用年限17 图25：公司主要产品复购率17 表1：公司生物样品处理系列代表产品5 表2：公司分子生物学与药物研究系列代表产品6 表3：公司实验室自动化与通用设备系列代表产品6 表4：科学仪器行业主要支持性政策10 表5：公司募投项目新增产能情况15 表6：产品细分领域主要企业18 表7：新芝生物收入拆分（百万元）19 表8：可比公司估值20 3/22 1.“专精特新小巨人”，科学仪器优质标的大有可为 1.1.多年耕耘不断完善产品矩阵，夯实业务根基 图1：公司发展历程 公司积淀深厚，借上市东风迈上新台阶。公司成立于2001年，致力于为生命科学 研究与产业化领域用户提供科学实验仪器、设备。经过20余年发展，产品应用领域扩展至生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等领域。公司入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业名单，并于2022年11月于北京证券交易所上市，借助该契机有望进一步提升公司研发能力、生产能力和品牌影响力。 东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富。截至2022年三季报，公司控股股东、董事长周芳持有公司24.52%股份，且与股东肖长锦、朱佳军、肖艺为一致行动人，共同 持股比例合计48.08%。公司管理层整体在仪器设备行业有丰富的经验，有望带领公司继续开疆拓土。 图2：公司股权结构图 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所；注：数据截至公司2022年三季报；周芳与肖长锦为夫妻关系，周芳与肖艺为母女关系，肖长锦与肖艺为父女关系，肖艺与朱佳军为夫妻关系。 4/22 公司手握多项核心技术，通过丰富产品种类，围绕生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器和实验室自动化与通用设备三大系列产品，构筑产品矩阵。凭借在科学实验仪器、设备领域多年的积淀，公司掌握了功率超声驱动技术、多场景高精度复杂温 控技术、高速运动控制技术、液体流路自动控制技术、生物大分子提取技术等关键技术，部分关键技术和产品在国内处于领先位置。公司产品种类同样丰富，已累计销售超过10万台套仪器或设备，公司产品主要可分为三大系列：1）生物样品处理仪器、2）分子生物学与药物研究仪器和3）实验室自动化与通用设备，上述产品使用场景多样，可应用于高校、科研院所实验室和工业生产等场所。 表1：公司生物样品处理系列代表产品 产品系列主要产品或代表产品功能与用途超声波细胞粉碎机 超声粉碎提取类仪器 （SCIENTZ系列、JY系列等） 利用超声波的空化效应对实验样品进行处 理，广泛应用于生命科学、材料科学和环境保护等领域。能够破碎各类动植物组织、细胞、细菌，实现胞内的蛋白、DNA、细胞器的高效提取，同时可用于石墨烯等纳米材料分散制备及样品的乳化，均质与加速反应等作用、分裂、裂解，也可实现水油乳化过程。 冷冻干燥类设备 冷冻干燥机 （SCIENTZ-N系列、SCIENTZ-ND、 SCIENTZ-F系列等） 利用真空冷冻干燥原理，通过升华从冻结的生物产品中去除水分或其他溶剂，同时保持样品活性。冷冻干燥机可分为钟罩型和原位型两种，钟罩型适用于实验室和企业小试研究，原位型适用于企业中试及规模化生产。冷冻干燥机可广泛应用于疫苗研制生产、IVD、高档原料药、中药饮片、食品、化工药物中间体、微生物制品、蛋白制品等物料的干燥。 匀浆/分散研磨/均质相关设备 高压均质机 （SCIENTZ-207A、SCIENTZ-150等系列） 利用超高压能量，瞬间释放物料，使物料在高剪切效应、碰撞效应的作用下达到破碎、均质、乳化、分散效果。可用于大批量发酵液中微生物的破碎，乳品、食品饮料、果汁的乳化、匀浆、均质，提升口感，石墨烯等材料的分散和粒径细化等。 东吴证券研究所 数据来源：新芝生物招股书，东吴证券研究所 5/22 表2：公司分子生物学与药物研究系列代表产品 产品系列主要产品或代表产品功能与用途 以磁珠法为核心，结合自动化、智能化技 生命科学研究仪器 全自动核酸提取仪 （NP系列） 微生物生长曲线分析仪 术，融合细胞裂解、核酸吸附、清洗与洗脱过程，获得高质量高纯度核酸样本，实现核酸提取过程自动化。广泛应用在疾病控制中心、临床疾病诊断、输血安全、法医学鉴定、环境微生物检测、食品安全检测、畜牧业和分子生物学研究等多种领域。例如新冠疫情的病毒核酸提取、食源性微生物基因组提取和实验室大批量微生物遗传物质提取。 （MGC系列、WSQ系列）利用比浊法绘制微生物生长曲线原理，整 合控温震荡培养功能于一体，实现多种微生物（包括细菌、酵母、噬菌体、细胞等）在线培养与生长状态监测。可应用于微生物生长动力学研究、药物筛选、耐药性筛选等领域。 药物溶出取样系统（MDS系列等） 药物研究仪器 根据《中国药典》相关规定，利用液体流路自动控制技术和多场景复杂温控技术，针对药物溶出实验而开发的仪器。产品可适用于片剂、胶囊、半固体、透皮贴剂、微球、植入剂等不同药物类型的溶出实验。 数据来源：新芝生物招股书，东吴证券研究所 表3：公司实验室自动化与通用设备系列代表产品 产品系列主要产品或代表产品功能与用途高精度智能型恒温槽 （SC系列、DC系列、DLK系列、CK系 恒温水浴类设备 列、GDH系列、SLC系列、DMC系列） 采用先进的无氟制冷系统、压缩机系统和 PID自动调控算法，可实现高精度智能化温度控制，是实验室常备温度控制仪器。根据不同应用场景和温度控制需求开发的系列产品，广泛应用于石油、国防、冶金、生物化工、医药卫生等领域，可满足不同温度范围、温控精度的需求。 东吴证券研究所 超声清洗洁净类超声波清洗机利用超声波在清洗液体中的空化效应，加 6/22 （D系列、DT系列、DT