【中粮视点】生猪:青黄不接

我们在《生猪：轻舟已过万重山》中提到了三个大的预期偏差：存栏基数的预期偏差、二次育肥的预期偏差、补栏规模的预期偏差。在定价逻辑主要以市场化定价逻辑为基础的前提下，我们对于当前到明年二季度供需场景维持前期判断。下面的利润图长期有效，行业前期现金流压力所带来的产能去化超预期，行业盈利初期的扩产能力与意愿低于预期。 图1：自繁自养养殖利润（单位：元/头） 数据来源：Wind、中粮期货研究院 前期我们在《生猪：重述三个偏差》提到了供给情绪的反转，生猪的边际供应由肥猪的惜售转为了肥猪的释放。在本轮猪价下跌的过程中，我们观察到了几个现象：①300斤左右的大猪供给得到了一定的补充，缓解了一部分供应缺口。②终端消费不及预期。消费不及预期主要原因如下：①短期YQ对生猪消费有一定阻断作用；②天气转凉不及预期，季节性消费延后。 因此，当前市场呈现出一个青黄不接的状态：①供给基数有限；②短期压力仍存；③需求跟进缓慢。供给基数已经既定无法更改，短期压力受到盈利预期的扰动，需求跟进需要逐步反馈。对于未来需求的启动，天气转凉是一个必要条件，但不是一个充要条件，未来的核心因素还是冬季的真实需求，尤其是南方的需求。今年生猪市场一直在通过价格的上涨和边际供应的增加来解决供需矛盾，而未来的需求直接决定了需要被解决的矛盾的大小。 图2：关注气温变化 数据来源：中央气象台、中粮期货研究院 在这样的一个状态下，我们首先面临的是供给端与情绪端的快变量，和需求端的慢变量。虽然周末出现了一定的降温，这两天南北价差出现了一定的走阔状态，但当前的状态难以构成短期趋势的反转，后面大概率还是要有一波压力的释放。我们认为重点要关注9月份二次育肥的平均成本，我们认为大概率现货存在一定的支撑，但也不排除小概率跌破成本出现恐慌式下跌的可能性。 在短期的快变量因素影响后，我们认为中期的供需状态是供给基数和腌腊需求的体现，市场会呈现出什么状态，一方面取决于短期矛盾解决了多少，以及需求端提振了多少，我们对这一点保持跟踪。 再向更长一点展望，我们认为肥猪的压力极大概率会在春节前解决，市场不会向着春节后压栏。我们认为节后的供需还是偏紧的，关注猪价出现超预期的可能性。 对于盘面而言，我们认为当前市场估值整体偏低，关注现货市场压力以何种形式释放，以及盘面对于短期现货压力的反馈，重点关注03合约出现交易机会的可能性。 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院农产品高级研究员 交易咨询资格证号：Z0018177 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。