绝味食品：至暗时刻已过，安全边际仍够，建议继续布局

公司研究报 告食品饮料休闲食品 2022-11-16 公司点评报告 买入/维持绝味食品(603517) 目标价：70 昨收盘：56.27 绝味食品：至暗时刻已过，安全边际仍够，建议继续布局 走势比较 8% 21/11/16 22/1/16 22/3/16 22/5/16 22/7/16 22/9/16 太(2%) 平(12%) 洋(22%) 证(33%) 券(43%) 股绝味食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)609/609公总市值/流通(百万元)34,248/34,248司12个月最高/最低(元)73.92/39.11证相关研究报告： 券绝味食品（603517）《绝味食品：加研盟商利益优先，短期波动不扰长期究趋势》--2022/05/12 报绝味食品（603517）《绝味食品：疫 告情下营收依旧优异，投资收益大放 异彩》--2021/11/03 绝味食品（603517）《绝味食品：单店模型恢复优异，费用规模优势凸显》--2021/09/01 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 短期：至暗时刻已过。我们分别从今年和23年进行分析： 2022年：Q3环比有所改善、Q4有望继续好转； —收入：22Q3受疫情反复影响，绝味同店依旧受损，收入较去年同期 略增；展望Q4，有两个事情：一是世界杯，二是自然开店，预计收入与去年同期持平；全年收入展望个位数增长； —利润：Q3成本压力依旧较大，利润增速环比改善；22Q4去年成本 压力较大、大幅开店补贴，预计Q4利润大幅提升；全年利润预计实现6亿左右，扣非4.5亿元左右。 2023年：收入展望积极、利润弹性可期； —收入：开店净开1500家，同店收入疫情下公司经过一两年的尝试了， 已经总结了一套提高同店的方式：1）精细化管理；2）营销活动做得更加巧妙一些。 —利润：成本端：禽类养殖的周期，赚一年亏三年平一年，五年一周 期，鸭附2年一个周期，明年预计高位盘整预期有一定下行空间。费用端：补贴趋于正常；利润弹性可期。 中期：事件催化不断。未来我们认为面临几波事件催化，分别是： —世界杯催化：Q4四年一次世界杯到来，这是20年疫情以来全球狂 欢的盛会，预计对公司销售和业绩有大幅提振，股价有望受益于事件催化驱动； —股权激励：提供公司收入未来指引，23年相较于21年收入增速19%、 24年同比+16.8%、25年同比+20%； —估值切换：从22年切换到23年； 长期：发展逻辑坚挺。1）短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。2）中期来看，关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲，未来三年将进入第三步品牌势能打造，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监，后续动作值得期待。3）长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过 投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸 绝味食品：至暗时刻已过，安全边际仍够，建议继续布局 2 公司点评报告P 福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 业绩与估值：安全边际足够。我们从业绩和估值层面分析： —业绩层面：绝味鸭脖主业上市以来非疫情正常年份净利率在14-15% 左右，若23年经济恢复正常，按照公司目标收入预期达到79亿元，公司净利率恢复到略低于历史平均水平13%（考虑到非鸭脖主业毛利率较低），则中性预期下23年净利润为10.66亿元，扣非10亿元。 —估值层面：历史来看，绝味上市以来最低估值为对应第二年29x， 估值中枢为35-40x，当前对应第二年估值为32x，处于历史较低水平。若按照达美乐披萨成长后期估值体系，13%收入增长、20%的利润增速，稳定在40x左右，我们给予绝味23年40x估值，目标市值400e-450e。 盈利预测与评级：维持“买入”评级。我们预计2022-2024年收入增速分别为4%、16%、17%，净利润增速分别为-34%、66%、24%，对应EPS为1.06元、1.75元、2.18元/股。我们认为在当前环境下公司经营至暗时刻已过、长期发展逻辑坚挺、股价事件催化不断、安全边际足够，我们按照2023年业绩给予40X估值，一年目标价70元，维持公司“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题； 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)6549 6811 7884 9226 增长率（%）24% 4% 16% 17% 净利润(百万元)981 644 1066 1327 增长率（%）40% -34% 66% 24% 摊薄每股收益(元)1.60 1.06 1.75 2.18 P/E35 53 32 26 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。