【粕类周报】粕类库存拐点渐进 大豆贴水回落
【粕类周报】粕类库存拐点渐进大豆贴水回落 银河农产品 研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.密西西比河装运明显恢复，大豆累积出口进度仍然良好，加之压榨前景良好，需 求方面继续乐观，美豆下方仍有支撑； 2.南美销售进度缓慢，不利天气影响下，农户略有惜售情绪； 3.豆粕库存拐点逐步临近，大豆贴水回落，豆粕基差趋于下跌，菜籽新作到港，四 季度粕类市场供需两旺 第一章 报告摘要 2 第二章 基本面数据变化 9 第三章 核心逻辑分析 9 随着美国中西部地区降雨逐步恢复，密西西比河水位开始逐步抬升，农作物装运量整体也在呈现增加态势，虽然较季节性正常表现仍然偏低，但这一方面受到物流运输的影响，另一方面也与此前销售数量偏低有关。可以看到，当前美湾地区出口装运基本与2021年接近，符合进口国榨利亏损的影响。因而当前农产品整体运输情况不利已经一定程度被消化。随着水运的逐步恢复，密西西比河运费价格呈现明显回落，较两周前高点下降约41%，受此影响，美湾及美西地区贴水报价也同样出现较大回落，截止本周，美湾近月船期CNF贴水较两周前下跌约70美分，美西近月CNF贴水下跌50美分。截止本周，美国对巴西12月船期贴水优势开始逐步显现，或将利好后续出口。 在近期贴水市场不具备优势以及需求国进口动力不强的背景下，美豆预售表现不佳，过去一周出口销售仅录得79万吨，低于去年同期122万吨以及近3年128万吨的水平，随着巴西新作进口利润改善，美豆近期出口开始有所放缓，截止最近一周美豆共累积出口3310万吨，同比下降0.4%，一般在年底前，美豆出口进度需要完成到70%以上，按此推算，当前美豆出口仍可达标。 上周公布的USDA月度供需报告上调作物单产至50.2蒲，前值为49.8蒲，带动新作结转库存增加至2.2亿蒲，前值为2亿蒲，报告略偏利空，但本次报告中对大豆压榨量如期上调，增加1000万蒲式耳，随着新作美豆油需求的增长，压榨后续可能仍有进一步增加预期。 2.南美降雨回归阿根廷新作产量调减 南美气象模型整体继续向有利于作物生长的方向发展。虽然过去几周中，巴西南部及阿根廷降雨明显偏低，对早期作物生长产生不良影响，但根据GFS模型预测结果来看，巴西未来两周天气将转为湿润多雨，而阿根廷产区在未来一周降雨也将有所增加，8-14日重新转为干旱。显然现在各大结构对于巴西产量的预估还是偏乐观的，USDA继续维持1.52亿吨的产量评估，阿根廷产量在11月报告中预估下调至4950万吨，较前一周减少150万吨；conab产量预估为1.53亿吨，环比继续增加118万吨或0.8%； 11月以来，南美地区压榨继续维持良好态势，市场需求仍在回归。但受益于对于产量的不确定性以及国内良好的销货渠道，南美农户卖货意愿仍然明显偏低，数据显示过去一周巴西大豆预售占比在20%左右，处于历史同期几乎最慢水平，阿根廷销售进度同样偏慢。NOAA预测12-1月期间拉尼娜天气的概率为75%，并且有54%的概率持续到明年1季度，这使得农户惜售情绪仍在延续，据部分渠道信息显示，市场近期继续谈论阿根廷政府可能重启优惠汇率政策已刺激大豆出口换取美元储备的可能，近期继续关注宏观面对于南美农户的销售意愿。 3.榨利修复库存拐点渐进 随着国际大豆贴水下行，国内油脂价格上涨等多重因素影响下，近期盘面显然是在一个给油厂榨利的过程。过去一周中，近远月船期大豆盘面压榨利润基本有60-70元/吨左右的修复，即使盘面仍然维持深度亏损，但受益于持续高企的现货基差，现货榨利基本已经维持在相对较好水平，虽然豆油基差近期跌幅较大，但豆粕基差高企，现货榨利状况整体良好，开机率提升只是时间问题。上周国内油厂压榨量在152万吨，较前一周持平略增，预计后续大豆压榨量将继续增加； 油厂12月船期大豆采购进度在过去一周中推进较快，只是后续采购的落地仍要取决于下游豆粕销售的推进。过去一周中， 油厂远期基差放量成交，这将一定程度提高后续大豆到港及豆粕供应的预期，加之近期菜籽、杂粕到港数量较大，猪价 跌幅较多，二次育肥及大猪出栏量增加，预计短期豆粕供需偏紧结构将有所改变，豆粕库存拐点渐进，基差开启修复； 盘面15价差呈现宽幅震荡态势，这一方面源于市场的核心矛盾，盘面榨利亏损幅度仍然较大有关，01合约仍以明显贴水于现货呈现。但另一方面，在近期供需结构及基差预期走弱的背景下，15价差本身也缺乏太好的上行驱动，也即01合约本身暂不具备期货向现货修复的基础，关注400一线的支撑。 过去一周中，国内油厂菜籽库存增加至14.8万吨，较此前一周增加11万吨，绝对增幅较大，且符合季节性表现，整体来看，随着加菜籽新作的陆续到港，近期菜籽库存整体呈现累积态势。不过可以看到，当前菜粕库存仍然相对偏低，油厂开机恢复进度缓慢，市场需求仍有一定支撑，此前一周中，国内菜粕提货仍基本紧贴实际物理库存，需求维持景气。 整体来看，11-12月仍然是国内菜粕消费淡季，即使豆菜价差仍维持在相对较高水平，但鉴于当前国内饲料原料使用偏好的影 响，菜粕消费在短期内也难看到太大的上升空间，加之11-12月期间大豆、杂粕等到港数量相对偏高，菜粕本身并不紧张。 本周豆菜粕盘面价差由前期1140大幅回落至1060附近，一方面因为市场普遍预期后续豆粕供应将明显转为宽松，但另一方面也因新作菜籽到港，此前价差交易的矛盾兑现有关。我们认为，未来一段时间豆粕供需格局的大幅改善可能导致价差呈现阶段性回落，但因本身二者矛盾并不大，01豆菜粕价差将趋于震荡。 单边：美豆基本面不支持深跌，国内榨利修正空间有限，豆粕01盘面贴水现货，逢低买；套利：MRM01价差短期偏缩小，但中期仍区域震荡，RM15反套 期权：卖M2301-C-4300同时卖M2301-P-4100（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并 不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 目录 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 国际市场——未来一周降雨略有好转两周后继续偏干 南美气温预测南美降雨预测南美土壤墒情 美豆周度销售美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH美元兑雷亚尔USD/BRL美元兑比索UDS/ARS Gulf-DalianBrz-Dalian 1208271752413120928
