全资控股司米子公司，稳步推进多品牌、全品类、全渠道战略布局

全资控股司米子公司，稳步推进多品牌、全品 类、全渠道战略布局 核心观点： 索菲亚（002572.SZ） 推荐维持评级 事件：11月14日，公司发布公告，董事会同意公司以3.43亿元收购法国SG所持司米公司49%股权，交易完成后司米公司将成为公司全资子公司。 全资控股充分赋能，品类协同共促发展。公司全资控股司米后可实现充分协同：1）司米完全纳入公司体系后，可充分利用公司资 源，畅通全品类协同，加快市场渠道布局；2）法国方退出后，由专注中国市场管理层进行管理，将降低沟通成本，提升整体效率。2022年前三季度，司米品牌实现营收7.21亿元。橱柜产品工厂端平均客单价为12,132元，同比增长6%；在已转型全屋策略门店 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.11.15 中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价为36,528元，索菲亚沪深300 全屋策略多品类协同成效显著。 渠道战略调整，结构持续优化。此前司米品牌同索菲亚主品牌经销商重叠度较高，伴随公司战略调整，品牌间经销商重叠率逐步降低，导致司米品牌经销商及专卖店数量持续下滑。截至2022年 第三季度，司米品牌拥有663个经销商、584家专卖店，分别较2021年末下降266个、538家。结构来看，全品类战略持续落地，门店结构持续优化，截至22Q3，司米品牌全屋店已达到62家， 60% 40% 20% 0% -20% 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 -40% 衣柜上样门店增加至131家，共占门店整体比例为33.05%，较Q2 提升14.45pct。 投资建议：公司多品牌、全品类、全渠道战略持续深化，战略调整成效显著，零售端整家战略持续带动客单价提升，整装端维持高速扩张，大宗渠道在保交付落地下实现改善，看好公司未来成 长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.33/1.57/1.86元/股，对应PE为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。 盈利预测： 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 10407.09 11623.68 13411.41 15590.76 同比增速（%） 24.59 11.69 15.38 16.25 归母净利润 122.58 1210.37 1436.89 1696.19 同比增速（%） -89.72 887.45 18.71 18.05 EPS(元/股) 0.13 1.33 1.57 1.86 PE 130.48 13.21 11.13 9.43 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/11/15收盘价） 风险提示：经济增长不及预期、房地产市场恢复不及预期、疫情反复及市场竞争加剧的风险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年11月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10407.09 11623.68 13411.41 15590.76 流动资产 5543.32 8273.63 10345.32 13911.46 营业成本 6951.21 7837.85 9017.83 10444.25 现金 2710.21 3648.20 6449.40 8270.82 营业税金及附加 94.34 92.99 107.29 124.73 应收账款 1028.04 1296.69 1385.59 1732.56 营业费用 1009.22 1139.12 1307.61 1527.89 其它应收款 61.38 132.35 91.17 168.67 管理费用 729.94 778.79 898.56 1060.17 预付账款 91.92 86.22 108.21 135.78 财务费用 68.02 60.74 49.64 14.60 存货 741.10 782.92 970.54 1060.28 资产减值损失 -276.93 -0.50 -7.20 -0.70 其他 910.66 2327.25 1340.40 2543.35 公允价值变动收益 8.83 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6884.22 6669.46 6455.65 6161.46 投资净收益 58.84 94.15 100.59 101.34 长期投资 61.36 63.49 66.27 68.16 营业利润 446.80 1540.50 1828.80 2145.58 固定资产 3162.02 3019.13 2863.54 2692.45 营业外收入 1.78 0.00 0.00 0.00 无形资产 1757.43 1771.43 1785.43 1785.43 营业外支出 2.62 0.00 0.00 0.00 其他 1903.41 1815.41 1740.41 1615.41 利润总额 445.97 1540.50 1828.80 2145.58 资产总计 12427.54 14943.09 16800.98 20072.92 所得税 292.06 292.70 347.47 396.93 流动负债 5293.24 7075.47 7432.03 8970.32 净利润 153.91 1247.81 1481.33 1748.65 短期借款 1302.39 1515.39 1391.39 1791.39 少数股东损益 31.33 37.43 44.44 52.46 应付账款 1346.67 1744.93 1812.10 2307.57 归属母公司净利润 122.58 1210.37 1436.89 1696.19 其他 2644.18 3815.15 4228.53 4871.36 EBITDA 1146.07 1875.98 2169.45 2454.93 非流动负债 1198.10 1228.10 1248.10 1233.10 EPS（元/股） 0.13 1.33 1.57 1.86 长期借款 1016.61 1046.61 1066.61 1051.61 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 181.49 181.49 181.49 181.49 经营活动现金流 1419.11 1500.84 3136.77 1398.30 负债合计 6491.34 8303.57 8680.13 10203.42 净利润 153.91 1247.81 1481.33 1748.65 少数股东权益 295.55 332.98 377.42 429.88 折旧摊销 462.14 368.39 384.39 395.39 归属母公司股东权益 5640.65 6306.54 7743.43 9439.61 财务费用 87.88 101.39 104.37 111.34 负债和股东权益 12427.54 14943.09 16800.98 20072.92 投资损失 -58.84 -94.15 -100.59 -101.34 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 487.54 -123.09 1260.07 -756.43 营业收入 24.59% 11.69% 15.38% 16.25% 其它 286.48 0.50 7.20 0.70 营业利润 -70.70% 244.78% 18.71% 17.32% 投资活动现金流 -1767.37 -159.98 -127.19 149.45 归属母公司净利润 -89.72% 887.45% 18.71% 18.05% 资本支出 -1971.45 -140.00 -150.00 -125.00 毛利率 33.21% 32.57% 32.76% 33.01% 长期投资 69.64 -122.13 -82.78 163.11 净利率 1.18% 10.41% 10.71% 10.88% 其他 134.45 102.15 105.59 111.34 ROE 2.17% 19.19% 18.56% 17.97% 筹资活动现金流 493.49 -402.88 -208.37 273.66 ROIC 2.80% 13.02% 13.45% 13.02% 短期借款 322.66 213.00 -124.00 400.00 P/E 130.48 13.21 11.13 9.43 长期借款 920.11 30.00 20.00 -15.00 P/B 2.84 2.54 2.07 1.69 其他 -749.27 -645.88 -104.37 -111.34 EV/EBITDA 17.48 8.04 5.61 4.38 现金净增加额 143.50 937.99 2801.21 1821.41 PS 1.54 1.38 1.19 1.03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承