三季度销售超预期，未来12个月催化剂丰富

海外 研证券研究报告 究医药行业 审慎增持(维持） 目标价：18.97港元 现价：12.06港元 公 司预期升幅：57.30% 点 评市场数据 报日期2022.11.15 告收盘价（港元）12.06 总股本（百万股）1,764 流通股本（百万股）1,500 总市值（亿港元）213 流通市值（亿港元）181 净资产（亿元）77.82 总资产（亿元）104.31 每股净资产（元）4.38 数据来源：Wind 相关报告 《上半年奥布替尼销售额超过去年全年水平，管线成熟度大幅提升》20220823 《近期进展更新及未来重要看点梳理》 20220815 《奥布替尼首年销售交出满意答卷， SLE上取得初步亮丽数据》20220324 《奥布替尼顺利进入国家医保目录，未来多方面催化剂强劲》20211205 《biopharma雏形已现，国际化进展喜人》20210828 《引进CD19单抗Tafasitamab，积极进军DLBCL等大适应症》20210817 《奥布替尼重磅授权老牌MS药企Biogen，全球销售空间大幅提升》20210713 《奥布替尼多项注册临床同步推进，资本人才产能多重突破》20210329 海外医药研究 分析师：张忆东 zhangyd@xyzq.com.cnSFC：BIS749SAC：S0190510110012 09969.HK诺诚健华-B港股通（沪/深） 三季度销售超预期，未来12个月催化剂丰富 2022年11月16日 主要财务指标 会计年度 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 营业收入（百万元) 1,043.03 605.89 843.66 1,492.09 增长率（%） 76368.70% -41.91% 39.24% 76.86% 净利润（百万元） -66.68 -789.15 -756.29 -621.58 每股盈利（元） -0.05 -0.53 -0.50 -0.41 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理与预测 投资要点 三季度销售额超预期，在手现金非常充沛：公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营收4.42亿元（YoY+115%，不考虑21Q3的7.76亿元授权收入），其中奥布替尼销售额4.00亿元。归母净利-8.34亿元（其中未实现汇兑损失3.99亿元）。单22Q3实现营收1.96亿元（YoY+88%，不考虑21Q3的7.76亿元授权收入），其中奥布替尼销售1.83亿元（YoY+147%，季度环比+64%），得益于奥布替尼纳入新版医保目录以来销售额持续快速增长。报告期期末，现金及现金等价物余额超过92亿元。 费用率水平合理：22Q1-3销售费用2.90亿元（YoY+55%），研发费用4.75亿元（YoY+30%，不考虑21Q3支付Incyte的首付款），管理费用1.21亿元（YoY+23%）。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为66%/27%/108%。 未来12个月催化剂丰富：详见正文图表，同时我们认为可以着重关注（1）奥布替尼销售额和市场份额情况；（2）奥布替尼MS的2期全球试验结果； （3）奥布替尼r/rMCL的美国2期完成患者入组；（4）ICP-332（Tyk2-JH1）特应性皮炎的2期试验结果；（5）ICP-192（FGFR）和ICP-723（NTRK）的注册性临床进展。 盈利预测与估值：我们提升2022年营收预测至605.89百万元（此前为 553.70百万元），维持目标价18.97港元及维持“审慎增持”评级。 风险提示：奥布替尼研发进度和销售低于预期，国际化进展不及预期，其他品种研发进度不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 图1、公司未来12个月的里程碑和催化剂 资料来源：公司推介ppt，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 损益表单位：人民币百万元财务分析会计年度 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 会计年度 2021年 实际 2022年预测 2023年预测 2024年 预测 营业收入 1,043 606 844 1,492 盈利能力 营业成本 -66 -133 -152 -224 经营利润率 -2% -130% -89% -42% 毛利润 977 473 692 1,268 EBITDA/营业收入 1% -125% -86% -39% 销售费用 -298 -485 -506 -746 净利率 -6% -130% -90% -42% 行政开支 -140 -168 -201 -242 研发开支 -722 -800 -960 -1,152 营运表现 其他收入及收益 165 193 221 252 SG&A/收入 42% 108% 84% 66% 经营盈利 -17 -787 -754 -619 研发开支/收入 69% 132% 114% 77% 财务费用 -3 -2 -2 -2 所得税率 0% 0% 0% 0% 税前盈利 -20 -789 -756 -622 股息支付率 0% 0% 0% 0% 所得税 -47 0 0 0 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 应收账款周转天数 0 0 0 0 净利润 -67 -789 -756 -622 应付账款周转天数 0 0 0 0 折旧及摊销 27 30 33 35 EBITDA 9 -757 -722 -584 财务状况 每股盈利(元) -0.05 -0.53 -0.50 -0.41 资产负债率 24% 7% 9% 13% 负债权益比 31% 8% 10% 15% 成长性 流动比率 19 27 22 17 营业收入增长率 76368.70% -41.91% 39.24% 76.86% 利息保障倍数 -7 -415 -398 -289 EBITDA增长率EPS增长率 －－ －－ －－ －－ 资产负债表单位：人民币百万元现金流量表单位：人民币百万元会计年度 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 会计年度 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年 预测 现金 5,312 6,377 5,815 5,496 除税前溢利 -20 -789 -756 -622 应收账款 45 0 0 0 营运资金变化 179 54 39 44 存货 10 20 30 45 融资成本 3 2 2 2 其他流动资产 1,050 1,050 1,050 1,050 支付所得税 0 0 0 0 总流动资产 6,417 7,447 6,894 6,591 其他调整项 144 -1,105 99 101 非流动资产 经营活动现金流 306 -1,838 -616 -474 固定资产 430 452 463 467 无形资产 170 165 159 151 资本开支 -58 -47 -38 -31 其他非流动资产 380 380 380 380 其他投资活动 995 0 0 0 总资产 7,398 8,444 7,897 7,590 投资活动现金流 938 -47 -38 -31 流动负债短期借款 0 0 0 0 已付股息 0 0 0 0 应付账款 85 0 0 0 其他融资活动 3,083 2,950 93 187 其他短期负债 245 271 320 379 融资活动现金流 3,083 2,950 93 187 总流动负债 329 271 320 379 长期借款 0 0 0 0 净现金流 4,326 1,065 -562 -318 其他固定负债 1,409 318 413 603 总负债 1,739 589 733 981 期初持有现金 2,820 5,312 6,377 5,815 股东权益 5,659 7,855 7,164 6,608 汇率存款变动影响 0 0 0 0 负债权益合计 7,398 8,444 7,897 7,590 期末持有现金 5,312 6,377 5,815 5,496 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与信银（香港）投资有限公司、泰安市泰山财金投资集团有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、无锡惠山高科有限公司、湖南湘江新区发展集团有限公司、华鲁控股集团有限公司、远东宏信有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、邳州市交通控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、南京溧水城市建设集团有限公司、华立大学集团有限公司、旷世控股有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、尚晋（国际）控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、建发物业发展集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、堃博医疗控股有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、和誉开曼有限责任公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、武汉金融控股（集团）有限公司、河南铁路投资有限责任公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、环龙控股有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、交运燃气有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、珠海华发实业股份有限公司、泰兴市智光环保科技有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、周口市城建投资发展有限公司、丹阳投资集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、珠海华发集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、中原证券股份有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、集友银行有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、泰兴市襟江投资