收购优和博新材料70%股权，加快产能扩张步伐

事项： 公司发布《对外投资公告》，拟使用自有资金 1.8 亿元增资盐城优和博新材料有限公司，认购公司 70%股权。优和博新材料已取得 3000 吨超高分子量聚乙烯纤维项目建设手续，现有 1000 吨超高分子量聚乙烯纤维产能，余下产能建设中。 国信化工观点： 1）收购优和博新材料 70%股权，产能翻倍式扩张。公司拟使用自有资金 1.8 亿元认购盐城优和博新材料有限公司新增注册资本 1.4 亿元，占增资后目标公司注册资本 70%。优和博新材料位于盐城市射阳县，主营业务包括高性能纤维及复合材料的制造和销售。优和博新材料已取得 3000 吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，第一期 1000 吨产能已达产，已订购第二期 1000 吨产能生产线，具备产能迅速扩大至 3000吨的基础。本次收购为溢价收购，优和博新材料股东全部权益价值评估结果为 7980.14 万元，公司看中优和博新材料和同益中的主营业务重叠，已经形成一定产能规模，且陆续有新产能投产，通过本次收购公司可以实现在行业高景气的背景下快速扩张产能。公司在建新泰二期项目预计 2023 年末投产，收购项目可以弥补 2023 年内产能投放的真空期，实现持续稳定的业绩增长。目前公司拥有 3320 吨/年超高分子量聚乙烯纤维、800 吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到 8560 吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800 吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。 2）地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。2022 年以来受海外地缘政治冲突影响，需求大幅增长推动公司业绩高增。根据前瞻研究院，2021 年全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量约为 10 万吨，产能约6.56 万吨，处于供不应求状态，其中中国市场的理论需求量为 5.9 万吨。安全防护、海洋产业领域受行业法规、标准和细分领域拓展的推动，需求量增长速度较快，随着其他应用领域，如纺织、体育、建筑等需求的增长，国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计 2025 年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为 10.37 万吨，2020 年-2025 年需求年均复合增速约 16.13%。 风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。 投资建议：预计 2022 年-2024 年公司归母净利润为 1.88/2.66/3.63 亿元（前值为 1.85/2.29/3.04 亿元），同比增速为 257.5%/41.7%/36.3%；每股收益为 0.84/1.18/1.61 元/股，当前股价对应 PE 为 23/17/12X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。 评论： 收购优和博新材料 70%股权，快速实现产能翻倍式扩张 公司拟使用自有资金 1.8 亿元认购盐城优和博新材料有限公司新增注册资本 1.4 亿元，占增资后目标公司注册资本 70%。优和博新材料位于盐城市射阳县，主营业务包括高性能纤维及复合材料的制造和销售。优和博新材料已取得 3000 吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，第一期 1000 吨产能已达产，已订购第二期 1000 吨产能生产线，具备产能迅速扩大至 3000 吨的基础。本次收购为溢价收购，优和博新材料股东全部权益价值评估结果为 7980.14 万元，公司看中优和博新材料和同益中的主营业务重叠，已经形成一定产能规模，且陆续有新产能投产，通过本次收购公司可以实现在行业高景气的背景下快速扩张产能。公司在建新泰二期项目预计 2023 年末投产，收购项目可以弥补 2023 年内产能投放的真空期，实现持续稳定的业绩增长。目前公司拥有 3320 吨/年超高分子量聚乙烯纤维、800 吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到 8560 吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800 吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。 地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长 2022 年以来受海外地缘政治冲突影响，需求大幅增长推动公司业绩高增。根据前瞻研究院，2021 年全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量约为 10 万吨，产能约 6.56 万吨，处于供不应求状态，其中中国市场的理论需求量为 5.9 万吨。安全防护、海洋产业领域受行业法规、标准和细分领域拓展的推动，需求量增长速度较快，随着其他应用领域，如纺织、体育、建筑等需求的增长，国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计 2025 年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为 10.37 万吨，2020 年-2025年需求年均复合增速约 16.13%。 国产纤维品质对标国际，加快研发高端化产品 我国超高分子量聚乙烯纤维在产品性能、应用领域等方面基本对标海外企业，公司目前规模化生产的超高强型纤维的断裂强度可超过 40cN/dtex，满足军事装备等应用领域的需求。公司产品应用于我国单兵装备、军警装备、航空航天、海洋工程、舰艇缆绳等关键领域，成功实现了进口替代。在产品一致性及稳定性、抗蠕变产品等细分领域仍处于不断追赶海外龙头公司的位置。2021 年我国超高分子量聚乙烯纤维总产能约4.3 万吨/年，我国纤维产能开工率较低，假设按行业开工率为 50%计算，2021 年公司在国内纤维市场的产量占有率约为 15%。随着公司新泰二期项目和收购公司在建产能投产，公司在国内市场的市占率还将持续提升。 国内超高分子量聚乙烯纤维龙头产能快速扩张，维持“买入”评级 预计 2022 年-2024 年公司归母净利润为 1.88/2.66/3.63 亿元（前值为 1.85/2.29/3.04 亿元），同比增速为 257.5%/41.7%/36.3%；每股收益为 0.84/1.18/1.61 元/股，当前股价对应 PE 为 23/17/12X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明