半导体精密零部件广覆盖，深层国产化先行者

富创精密（688409） 公司研究/公司深度 半导体精密零部件广覆盖，深层国产化先行者 2022-11-15 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元） 135.92 近12个月最高/最低（元） 54.47/99.00 总股本（亿股） 2.09 流通股本（亿股） 0.45 流通股比例（%） 21.53% 总市值（亿元） 284 流通市值（亿元） 61 公司价格与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 相关报告 主要观点： 半导体产业链国产化的根基，设备零部件环节战略意义巨大。 设备国产化进程的过程中，供应链体系的安全和合理性考量会将设备国产化推入新阶段。设备零部件环节实现国产化是未来保证半导体设备行业能够完全独立自主的基础。根据国内外设备上市公司的招股书所披露的数据统计，半导体设备的成本80%-90%为原材料采购，包括机械类，电气类，仪表类等零部件。庞杂繁复的零部件体系确保不同品类设备在产线平台上得以稳定运行。国产化的演变趋势是渐进式向上游传导，从产线国产化，到设备国产化，再到零部件国产化，中国大陆产业链最上游的零部件公司正在多种零部件层面进行突破。 新形势下美系零部件供应减少，国产零部件亟需加速拓展份额 随着美系设备的出口禁令趋紧，美系零部件的供应状况愈发紧张。国产设备及零部件需要迅速填补美系设备/零部件供应减少产生的空白。因此，国产公司亟需在更加核心，更先进制程的元件和零部件层面突破。根据SEMI数据，2022年半导体设备市场规模预计将达到1175亿美元，预计将比2021年提升14.7%。刻蚀，薄膜，抛光等多品类的制程设备部分重要的核心零部件仍需进口，国产零部件仍有在结构和体量上继续突破的空间。 乘国产化东风打开国内市场，主要产品7nm制程竞争壁垒高 现阶段，富创精密的主要客户仍以海外大客户为主，近年来，其海外营收的比例逐步降低，21年海外营收占比约为60%，随着公司南通工厂的建设的推进，公司将会有更充足的产能释放以匹配国内客户，公司业绩将跟随国内设备厂商的产品的导入同步放量。今年以来，公司在持续为北方华创供应的同时，营收在拓荆科技，华海清科等客户端均有增长，明年国内客户端的增速预计将维持在较高水平。半导体设备精密零部件行业所需的资本和研发投入门槛较高，经过多年研发积累，公司累计量产产品超过千种，相应产品应用于多个前道半导体设备品类。目前，公司已具备百级和千级洁净间和半导体级别的洁净检测能力，精密零部件产品的高精密、高洁净、超强耐腐蚀能力、耐击穿电压性能优异。四大产品类别中的工艺零部件、结构零部件中部分产品已应用于7nm制程的半导体设备，成为全球范围内为数不多的具备7nm制程工艺的精密零部件厂商。 投资建议 公司主要业务为半导体设备零部件业务，是高成长属性的核心赛道。2022年可比公司PE平均值为53倍。考虑到可比上市公司中仅公司一家业务以半导体设备零部件为主，且7nm先进制程产品稳定出货给重要客户，我们给予相对更高估值。我们预计2022-2024年公司归母净利润为 2.19、3.56、5.20亿元，对应EPS分别1.05元、1.70元和2.49元，最新收盘价对应PE为130x、80x和55x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 晶圆厂扩产进度不及预期；下游客户拓展不及预期；行业竞争加剧； 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8.4 14.6 23.0 33.5 收入同比（%） 75.2% 73.4% 57.0% 46.0% 归属母公司净利润 1.26 2.19 3.56 5.20 净利润同比（%） 35.3% 73.4% 62.3% 46.1% 毛利率（%） 32.0% 32.3% 33.1% 33.2% ROE（%） 12.1% 4.7% 7.1% 9.4% 每股收益（元） 0.81 1.05 1.70 2.49 P/E - 129.55 79.80 54.63 P/B - 6.09 5.66 5.13 EV/EBITDA 0.85 -6.51 -4.23 -2.63 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1国产半导体精密零部件龙头供应商5 1.1深耕半导体精密零部件领域，逐步突破先进制程5 1.2股权结构较为集中，团队产业背景丰富6 1.3业绩飞速提升，国内市场助推新增长8 2半导体设备行业支撑，百亿市场空间待释放9 3专注突破先进制程，持续发展优质客户11 4盈利预测与估值13 4.1盈利预测13 4.2估值15 风险提示：16 财务报表与盈利预测17 图表目录 图表1富创精密发展历程5 图表2公司产品基本情况6 图表3富创精密股权结构7 图表4公司部分高管与核心技术人员情况7 图表5公司营业收入及同比8 图表6主营业务收入市场区域占比8 图表7公司归母净利润及同比9 图表8公司及产品毛利率变化9 图表9半导体设备行业产业链9 图表10半导体设备成本构成10 图表11全球半导体设备销售额及同比11 图表12公司已应用于7NM制程的工艺零部件产品11 图表13公司四大产品产销量（单位：件）12 图表14公司下游客户13 图表15公司业务拆分（单位：亿元）14 图表16可比公司估值15 1国产半导体精密零部件龙头供应商 1.1深耕半导体精密零部件领域，逐步突破先进制程 公司成立于2008年，专注于金属材料零部件精密制造技术的研发。十几年间，公司先后经历技术积累、产品供应、规模扩张三个阶段。 （1）技术积累阶段（公司成立-2014年）：公司成立之初引进行业专家，带来技术经验与专业能力，自研产品多为90纳米以上制程半导体设备的工艺零部件和不直接参与晶圆反应过程的外围结构零部件。公司于2011年承担国家“02重大专项”之“IC设备关键零部件集成制造技术与加工平台”项目，自主研发掌握部分精密零部件制造技术，并取得相应专利保护。同年，公司向国际半导体设备龙头客户A交付了首款零部件产品并通过质量认证，成功成为合格供应商。此后，公司接连交付千余种零部件表面处理样件给北方微电子、上海微电子、拓荆科技等国内半导体设备厂商，并顺利通过用户验证。2014年，完成技术积累与应用验证，实现了半导体设备65纳米制程部分精密零部件国产化的自主可控。 （2）产品供应阶段（2014-2018年）：2014年，公司再次承担国家“02重大专项”中的“基于焊接和表面涂覆技术大型铝件制造技术开发”项目。通过持续研发投入，公司先后实现为40纳米、28纳米制程工艺设备提供精密零部件的突破，核心产品应用于12英寸硅片加工设备。在此期间，公司成为客户A的战略供应商，成为日本TEL、日本DAIHEN的供应商，同时为瑞士VAT批量供应阀门零部件，为北方华创、中科信装备、TOCALO、日本VTEX等国内外知名半导体公司提供精密零部件及配套服务。 （3）规模扩张阶段（2018年至今）：自2018年以来，公司进入HITACHIHigh-Tech、ASMI等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系，累计通过客户A特种工艺认证38项。并设立美国研发中心，实现与客户联合设计开发。2020年，公司取得7纳米先进制程的重大突破，拥有自动化产线与柔性智能化车间，截至招股说明书发布之日，累计交付收件种类达万余件。同时，公司气体管路和模组功能部件制造能力日趋完善，并在江苏南通和北京亦庄等地积极扩大产能。 图表1富创精密发展历程 资料来源：招股说明书，公司官网，华安证券研究所 经过多年技术与客户积累，公司现已形成完善的产品矩阵。公司的产品为半导体设备、泛半导体设备及其他领域的精密零部件，具体包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路。 图表2公司产品基本情况 产品分类工作环境及应用性能要求 工艺零部件 结构零部件 气体管路 模组产品 在半导体设备中与晶圆直接接触或直接参与晶圆反应。一般在密闭腔室的复杂工艺环境中参与晶圆制程，起到延长设备的使用寿命，提升晶圆制造良率的作用 在半导体设备中一般起连接、支撑和冷却等作用，种类繁多，应用较为广泛。在半导体设备中一般不直接参与晶圆接触或参与晶圆反应 用于半导体设备中的特殊工艺气体传送，是连接气源到反应腔的传输管道。管路内壁直接接触的特殊工艺气体一般具有纯度高、腐蚀性强、易燃易爆及毒性的特点 公司通过组装、测试等环节将公司生产的工艺零部件、结构零部件、气体管路产品和外购的电子标准件和机械标准件进行装配，形成实现部分半导体设备核心功能的模组产品 具备高精密、高洁净、超强耐腐蚀、耐击穿电压等特点，工艺制程复杂 对机械加工的精度（主要是平面度、平行度和表面粗糙度等性能）要求较高。部分结构零部件基于下游设备定制化要求同样需要具备高洁 净、强耐腐蚀和耐击穿电压等性能，工艺制程相对简单 对管路的密封性、洁净度及耐腐蚀能力有较高要求，工艺制程相对标准化程度较高 模组产品包含相应的工艺零部件、结构零部件和气体管路产品需满足各自的性能要求。此外，与外购零部件结合后，模组产品整体性能需达到客户定制化要求 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 1.2股权结构较为集中，团队产业背景丰富 公司股权集中于实控人，利于统筹决策，提供发展激励。截至招股说明书签署之日（2022年9月28日），公司第一大股东为沈阳先进，持股22.55%，实际控制人郑广文。其余持有公司5%股份以上的股东包括宁波祥浦、上海国投、辽宁中德、辽宁科发，分别持股21.56%、18.22%、6.38%、6.38%。郑广文通过名下各子公司合计持股34.03%，股权相对集中；并担任公司董事长、总经理，对公司生产经营、重大决策具有实际控制力。一方面，股权的相对集中，有利于高层统筹决策，提升管理效率，使得公司专注于技术钻研，提升产品竞争力。另一方面，公司利益与高层利益的高度一致，形成良性激励，不断加快公司发展步伐，提升盈利水平。 设立员工持股平台，提升粘性、激发团队潜能。2017年12月，富创有限股东会同意实施员工股权激励方案。2018年1月，三家员工持股平台宁波芯富、宁波芯芯、宁波良芯成立。2018年12月，三家员工持股平台增资入股富创有限。截至招 股说明书签署之日，三家持股平台出资额合计4000万元，合伙人涵盖管理、生产、 研发、销售各职能类别，每年股权激励人数均在40-45人。股权激励有利于公司管理团队和人才队伍稳定，进一步推动公司繁荣发展。 图表3富创精密股权结构 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 团队产业背景丰富，研发实力卓越。公司拥有产业经验丰富的管理团队，人员构成包括产业投资、工程制造、产品研发、企业管理等各方面的人才。丰富的产业经验使得管理团队能够准确把握市场需求、灵活调整研发方向。核心技术人员具有多年从业经验，带领团队多次取得突破，提升公司产品核心竞争力。 图表4公司部分高管与核心技术人员情况 姓名职位经历 总经理、执行董事等职务；2006年5月至今，任芯源微董事；2009年11月至今，任富创有限/富创精密董事长、总经理毕业于湖南省浏阳高级技工学校，钳工专业。先后任鸿准精密模具（昆山）有限公司制造工程师、富士迈半导体精密工业（上 倪世文 副总经理 海）有限公司生产经理、昆山茂琦精密模具有限公司生产副总经理、富创有限副总经理；2020年10月至今，任富创精密董事、副总经理清华大学电气工程专业，硕士研究生学历。先后任沈阳变压器 宋岩松 副总经理 厂研究员、科长、副总工程师、特变电工沈阳变压器集团有限公司专家、副总工程师、富创有限/富创精密副总经理 技术研发中 毕业于辽宁工业大学机械制造与数控专业。曾任富士迈半导体 李吉亮 心高级技术专家（精密机械制造方 精密工业（上海）有限公司制造工程师，现任公司技术研发中心精密机械制造方向高级技术专家。拥有15年半导体设备精密零部件产品开发经验，致力于工艺开发、程序设计、刀具及治 向） 具的开发设计、数控机械