家电行业深度报告：行业格局持续优化，高端智能打开空间

电动两轮车需求重振，结构性调整赋予新机遇。我国两轮电动车行业已步入成熟期，2021年保有量约为3.4亿辆，新增需求空间有限。2019年随着“新国标”政策的实施，行业需求重振，2018-2021三年复合增长率提升至8.39%。一方面，据立鼎研究院数据，2019年不合规车辆规模较大，替换需求总量庞大。另一方面，新政策提高行业门槛，加速底部出清，行业集中度快速提升；同时推动行业高端化、智能化发展，九号、小牛等高端新势力迎来成长良机。考虑到政策推进程度，22/23年有望迎来新国标替换小高潮，我们预计2022-2025年需求量有望维持在5000万辆左右。中长期来看，受出行方式偏好变化等因素影响，共享出行和即时配送领域快速发展，这有望创造行业发展新机遇。 品质与服务同行，高端化已成主流趋势。受益于品质升级大趋势，用户对中高价位产品接受度不断提升，同时对智能产品需求愈发强烈。为顺应需求升级，雅迪、爱玛等传统车企通过加大研发投入，提高电池、电机等核心零部件性能，缩短产品更迭周期，从而实现产品升级。在龙头车企带动下，两轮电动车行业掀起高端化浪潮，产品综合性能持续优化。另一方面，高端市场的庞大空间吸引众多造车新势力入局。以小牛、九号为主的新品牌另辟蹊径，专注于提高产品智能化、个性化等软实力。多重智能服务赋予用户更便捷、更安全的骑行体验，从而提高品牌美誉度、提升产品附加值。产品品质与智能化服务的同步升级，持续推动行业高端化转型，行业结构性调整机会愈发明确。 全渠道触点延伸，助力产品高端化。品类属性决定行业渠道发展侧重线下，使得渠道管理成为降本提效的关键。为顺应产品高端化发展，传统车企稳步推进渠道改革。一方面，车企推行渠道扁平化，壮大一级经销商规模；另一方面，通过汰劣存优，提高一级经销商梯队盈利能力。同时在单店运营上，其标准化程度也在持续优化。车企通过完善考评标准、优化门店外观、加强人员培训等多方面措施，提升单店运营效率。 零售渠道质量的稳步提升为产品高端化保驾护航，战略成效得以快速显现。此外，线上渠道具备流量优势，现已是新势力提高曝光度的重要渠道。小牛、九号等借助私域平台，撬动公域流量，助力企业实现流量和业绩双增长。 投资建议：多次价格战叠加新国标契机，两轮电动车行业快速出清，竞争格局优化，一定程度上为高端新势力腾出成长空间。持续研发和营销投入，头部车企品质与口碑双丰收，同时推动两轮车品类革新，引领行 业高端化。另一方面，以年轻中产为主的消费群体偏好高端、智能单品，促使智能服务价值被发现。小牛、九号等新势力凭借智能化优势脱颖而出，流量和业绩双高增长。未来随着新国标车换购潮临近、原材料成本回落，行业销量与利润有望持续提升。我们建议关注两条主线：1）以雅迪、爱玛为代表的，品类齐全、渠道完备的龙头车企；2）以九号、小牛为代表的，智能技术牢固、定位高端的新势力领军者。 风险提示：新国标政策推进不及预期，产品推新节奏不及预期，展店进程不及预期，原材料价格大幅波动风险。 1.电动两轮车需求重振，结构性升级赋予新机遇 我国两轮电动车行业已步入成熟期，2021年保有量约为3.4亿辆，新增需求空间有限。2019年随着“新国标”政策的实施，行业需求重振，2018-2021三年复合增长率提升至8.39%。一方面，据立鼎研究院数据，2019年不合规车辆规模较大，替换需求总量庞大。另一方面，新政策提高行业门槛，加速底部出清，行业集中度快速提升；同时推动行业高端化、智能化发展，九号、小牛等高端新势力迎来成长良机。考虑到政策推进程度，22/23年有望迎来新国标替换小高潮，我们预计2022-2025年需求量有望维持在5000万辆左右。中长期来看，受出行方式偏好变化等因素影响，共享出行和即时配送领域快速发展，这有望创造行业发展新机遇。 1.1新国标加速行业洗牌，竞争格局持续优化 自1995年第一辆轻型电动车问世至今，我国两轮电动车行业的发展共经历五个阶段。1995-2000年为起步阶段，这一阶段主要是对两轮电动车的电器四大件（电机、蓄电池、充电器和控制器）关键技术的摸索研究。1999年由国家标准化管理委员会颁布实施的关于电动自行车第一标准指南出台——《电动自行车通用技术条件》。2000-2003年为初具规模阶段。行业标准初步确立，加之2000年前后各城市陆续出台禁摩令，两轮电动车迎来规模发展机遇。2004-2013年为高速发展阶段。“非典”激发大众安全出行需求，以及《道路交通法》的颁布明确两轮动车按照非机动车进行管理。2013-2019年为成熟阶段。行业增速放缓，步入价格争夺战，中小企业相继出局，市场集中度持续提升。 2019年至今，《电动自行车安全技术规范》即“新国标”的出台，进一步提高两轮电动车的生产资质，从而推动底部企业快速出清，加快行业向龙头企业集中。 图1：两轮电动车行业发展历程复盘 数据层面，“新国标”政策出台后两轮电动车销量明显提升，2018-2021三年复合增长率提升至8.39%。2021年受部分地区“新国标”过渡期推行节奏减缓等因素影响，两轮电动车销量增幅不及预期，累计销量约为4100万辆，同比下降13.9%。从保有量角度看，2021年我国两轮电动车保有量约为3.4亿辆。两轮电动车家庭拥有率处于较高水平。 图2：2021年我国两轮电动车销量约为4100万辆 图3：2021年我国两轮电动车保有量约为3.4亿辆 “新国标”提高行业准入门槛，各项要求趋严。新国标要求两轮电动车生产商必须具备3C强制认证，并且电摩生产还需要具备摩托车生产资质。此外，旧国标检验准则下，所有项目划分为否决项、重要项、一般项三类，否决项需全部达到现行标准，即“部分否决制”。而新国标规定所有检验项目均符合标准，检验才为合格，也即“一票否决制”。同时，新国标进一步细化品类划分，将两轮电动车分为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等三类。厂商需要严格按照分类申报产品类型，并且规范车速、重量、额定功率等产品参数。生产端各环节的监管力度趋严，较大程度提高行业准入门槛，迫使低资质中小厂商出清。从消费者角度看，新国标新增驾驶证和牌照要求，电动轻便摩托车需上蓝牌，电动摩托车需上黄牌。摩托车上路要求升级一定程度上影响电摩需求，从而促进电动自行车市场份额提升。目前电动自行车品类已成为各品牌竞争主战场。 表1：新国标提高行业进入门槛 价格战叠加高门槛，行业集中度不断提升。2014年至今由雅迪为代表的龙头厂商在15、17和20年共发起3次价格战，其中20年最为激烈。从整体产品均价来看，15、17和20年雅迪降幅分别为3.72%、6.38%和11.40%，20年爱玛、小牛均价降幅分别为11.72%和17.57%。价格战策略一定程度上帮助雅迪确立龙头地位，2020年公司市占率反超爱玛来到首位，2021年雅迪、爱玛市占率分别为33.7%、19.5%。此外，受到原材料成本上涨、新国标提高进入门槛等多重因素影响，中小厂商盈利空间受到挤压，到2019年行业内企业数仅剩百余家。同时底部出清也促使行业集中度不断提升。2021年CR3高达65.4%，较2016年提升40.1个百分点。 图4：龙头企业引领价格战 图5：两轮电动车主要原材料价格变化 图6：2013-2019年两轮电动车企业数量变化 图7：2016-2021年两轮电动车行业销量份额变化 1.2短期需求总量维持高位，长期看好新场景成长空间 多地过渡期已至，22/23年或迎新车换购潮。2018年1月16日工信部发布《电动自行车安全技术规范》要求自2019年4月15日起强制实施，对2019年4月15日前购买不符合《新国标》的两轮电动车实行3-5年过渡期管理。2022年已是该政策实施第三年，多城市过渡期临时牌照失效或即将失效。虽然小部分城市采取了延长过渡期的措施，但是北京、上海、广东、江苏等多省市明确规定了过渡期截止日期，并规定了过渡期满后临时牌照禁止上路。 表2：2022/2023年部分过渡期截止的城市 中短期内，新国标替换需求为行业增量主线。在这一阶段，行业需求主要分为自然新增需求、自然替换需求、新国标下的替换需求等三部分。由于22/23多地过渡期将截止，故中短期内新国标下的替换需求构成第一增长曲线。 （1）保有量提升下的新增需求：据智研咨询数据显示，2018-2021年间我国两轮电动车行业保有量的复合增长率约为5.45%。当前保有量水平相当于每4个国人就拥有一辆两轮电动车，故自然新增需求增速将逐步放缓。我们预计未来五年保有量增速将稳步下滑，到2026年保有量增速下滑至2.5%。 表3：两轮电动车新增需求预测 （2）自然替换需求：2019年新国标颁布以前，每年增量需求主要以自然新增需求和自然替换需求为主。剔除掉自然新增需求量，我们预计2015-2019年自然替换需求在1500-3000万辆左右。考虑到当前两轮电动车自然更替周期约为3-5年，我们预计2022-2024年替换需求主要以新国标执行更新需求为主，自然替换需求较小，约为1000-1500万辆，2025-2026年第一批新国标车逐步进入替换期，故自然替换需求逐步增加，预计约为2000-3000万辆。 （3）新国标下的替换需求：根据立鼎研究院数据显示，2019年新国标出台之时，存在替换需求的超标车约为规模较大。根据上文分析，22/23年有望迎来换购潮，我们预计2022年和2023年的替换需求将达到2500-3000万辆，随后回落至2000-2500万辆左右。 表4：两轮电动车需求量预测 中长期来看，共享出行和即时配送领域或将成发展新场景。与共享单车相比，共享电单车需求性和便利性优势明显，且能解决更长距离出行需求。近年来，头部共享出行品牌哈啰、美团等逐步加大共享电单车的投放力度，同时一些地区也逐渐放开对共享电单车的管制，共享电单车行业迎来快速发展，2019年我国共享电单车数量已突破100万辆。据艾媒咨询预测，预计到2025年共享电单车市场投放量有望达到800万辆。此外，即时配送行业也是两轮电动车的主要应用场景。近年来，受出行方式偏好变化等因素影响，即时配送行业蓬勃发展，订单规模呈高增长态势。2021年全年订单规模达到279亿单，同比增长32.9%。据艾瑞咨询预测，2021-2026年我国即时配送行业订单规模复合增长率预计为28%。共享出行和即时配送等场景的兴起，或将拉动两轮电动车的需求。 图8：我国共享电单车行业投放规模及预测 图9：我国即时配送服务行业订单规模及预测 2.品质与服务同行，高端化已成主流趋势 受益于品质升级大趋势，用户对中高价位产品接受度不断提升，同时对智能产品需求愈发强烈。为顺应需求升级，雅迪、爱玛等传统车企通过加大研发投入，提高电池、电机等核心零部件性能，缩短产品更迭周期，从而实现产品升级。在龙头车企带动下，两轮电动车行业掀起高端化浪潮，产品综合性能持续优化。另一方面，高端市场的庞大空间吸引众多造车新势力入局。以小牛、九号为主的新品牌另辟蹊径，专注于提高产品智能化、个性化等软实力。多重智能服务赋予用户更便捷、更安全的骑行体验，从而提高品牌美誉度、提升产品附加值。产品品质与智能化服务的同步升级，持续推动行业高端化转型，行业结构性调整机会愈发明确。 2.1消费升级提振购买力，智能化需求意愿强烈 主力消费购买力强，提升高端产品成长空间。根据2021年鲁大师调研报告，我国两轮电动车消费主力为26-40岁人群，一线、新一线城市较多。在此区域的用户经济实力较好，具备较强的高端产品购买力及支付意愿。同时受益消费升级大环境，用户对于两轮电动车心理价位也在不断提升。根据2021年鲁大师调研报告，近年来用户对于电动两轮车心理价位在5000元以上的占比明显上升，而3000元以下的比例明显下降，表明用户对两轮电动车的价格容忍度大幅提升。 图10：两轮电动车用户所在地构成 图11：两轮电动车用户的心理价位在逐步提升 消费者对两轮电动车智能化、个性化需求意愿强烈。随着主力消费群体年轻化，两轮电动车外延功能具备较大提升空间。根据2021年