股指周报：美通胀下行，防疫政策优化，A股配置价值凸显

美通胀下行，防疫政策优化，A股配置价值凸显 2022年11月13日 股指周报（2022.11.7-11.13） 创元投资咨询总部 报告要点： 从分母端来看，因美国通胀的超预期下行，市场对美联储大幅加息的忧虑有所缓解，从美元和美债收益率的回落以及纳斯达克的大幅反弹可以反映出市场对通胀数据的看法。而对于国内来说，中国10月CPI通胀同比上行2.1%，PPI下降1.3%，整体的通胀水平处于较低水平，对国内宽松的货币政策制约较小，另外目前国内经济修复动能偏软，监管层依旧有动力来维持整体国内流动性的充沛。因此整体宏观流动性来考量是利于A股的走势。 从分子端来考虑，虽然之前，监管层一直都在出台稳增长的政策，但是从目前经济数据例如出口，金融数据均能指向内外需的疲弱以及国内经济基本面下行的压力，而在此背景下会倒逼监管层出台更多稳增长的政策来稳定经济的基本盘。市场关注的焦点防疫政策的放松在本周四“优化防控二十条”得到了政策方面的支持和确认，市场对未来经济、企业盈利的改善有了很好的预期。未来防控政策会更加优化细化，相关的政策也会逐步推进，会利好国内的消费以及生产。因此目前对于A股盈利底的确认将会更加确定。 本周公布的数据以及消息均指向A股分子端和分母端朝着向好的一面发展，也指向A股目前的底部特征越发明显，在今年2大交易逻辑边际变化下，A股的配置价值凸显。但值得注意的是，后续还需要对海外通胀数据，美联储重要官员例如鲍威尔对加息的观点密切跟踪，国内则要继续跟踪在防疫政策放松后对经济起到的实际的效果，因此虽然目前A股已经有了拐点的性质，但后续反弹的走势也并非会很顺畅。 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国通胀数据和核心通胀，数据是呈现双双回落。周四美国劳工统计局公布了10月美国通胀数据和核心通胀，数据是呈现双双回落。10月CPI同比增长7.7%，低于预期7.9%和前值8.2%，核心CPI同比增长6.3%，低于预期6.5%和前值6.6%，这个数据6.6%的数据是近40年最高的水平。环比来看，10月CPI上涨0.4%，低于预期0.6%。具体分项来看，二手车、家具、家电的价格回落是导致10月通胀回落的主因。导致核心商品价格的回落主 要有2个方面的原因。第一则是随着疫情影响的消退，全球供应链逐步修复，海运价格回落，供给端压力的减少使得核心商品价格开始回落。第二个原因则是在疫情之前，居民本身对于商品已经有了过度的消费，而在今年大幅加息之后，居民的消费意愿得到了打压，需求有所放缓。但能源和住房租金分项依旧维持在高位，且未见回落的趋势。因此能源和房价的滞后这两个因素会使得美通胀下行的速度缓慢，因此美国高通胀具备粘性。 美国消费者信心指数回落。美国11月密歇根消费者信心指数录得54.7，低于预期和前值。高利率打压居民的需求。 1.2国内 中国10月的进出口数据均低于市场预期。以美元计，10月我国出口同比下降0.3%，前值增长5.7%，出口经历大幅回落后开始出现负增长；进口同比下降0.7%，前值增长0.3%，进出口数据均低于市场预期。从今年8月开始，我国的出口增速开始回落，到10月出现的负值。而从相对应的国家来看，像韩国、越南等国家的出口均呈现回落，且全球的PMI也处于回落的趋势中，这也能说明造成目前我国出口的回落主要原因在于欧美等主要国家保持货币紧缩政策，海外的需求下行。而在海外需求处于收缩下，我国监管层对于稳定外贸以及提升国内需求也会更加迫切。在目前欧美继续加息，外需回落，地缘政治冲突不断的环境下，后续我国的出口继续面临下行的压力，预期监管层会继续出台稳外贸的政策来对冲其负面影响。 中国10月的金融数据转弱。10月新增社融9079亿元，比去年同期减少7097亿元，大幅低于市场预期1.6万亿元；新增信贷6152亿元，同比 少增2110亿元，低于市场预期的8000亿元。社融存量同比增速也回落至 10.3%，这与去年年底12月增速水平一致，是自今年4月发生疫情以来最低水平。10月居民和企业的短期贷款明显减少，净减少2355亿，相比去年同期少增2493亿元。与此同时，居民中长期贷款仅为332亿元，仅略高于今 年4月疫情最严重的水平-。但10月的房地产成交并未有想象中的那么差，这更多能反映出疫情反复，经济下行压力下居民主动的降杠杆行为反映出居民本身信心以及风险偏好的不足。但是10月企业中长期贷款为净增4623亿， 同比多增了2433亿，从历史上看，这数据也为历史同期同比增加的较高值，这也能反映出监管层在政策端对实体企业的大力支持。 优化防控工作的20条措施。11月10日中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的20条措施。11月11日，国务院联防联控机制公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，提出进一步优化防控工作的二十条措施。通知强调，要坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，进一步提升防控的科学性、精准性，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。同时，要加大“一刀切”、层层加码问题整治力度，严禁随意封校停课、停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封、随意停诊等各类层层加码行为，对造成严重后果的依法依规严肃追责。 二、本周宏观主要观察点 周一：欧元区9月工业产出月率；加拿大央行、英国央行、美联储和欧洲央行组织举行一场有关经济、财政与央行业务的多样性、公平性和包容性的会议； 周二：中国10月社会消费品零售总额；中国10月规模以上工业增加值； 中国1-10月城镇固定资产投资；中国10月城镇调查失业率；德国11月ZEW经济景气指数；欧元区第三季度GDP年率修正值；欧元区11月ZEW经济景气指数；美国10月PPI月率；美国11月纽约联储制造业指数；美联储副主席布雷纳德就经济前景发表讲话；澳洲联储公布货币政策会议纪要； 周三：英国10月零售物价指数月率；英国10月CPI月率；美国10月零售销售月率；美国10月工业产出月率；FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；欧洲央行行长拉加德发表讲话； 周四：欧元区10月CPI年率；美国11月费城联储制造业指数； 周五：英国11月Gfk消费者信心指数；美国10月成屋销售总数年化(万户)；欧洲央行行长拉加德发表讲话。 三、股指观点 从分母端来看，因美国通胀的超预期下行，市场对美联储大幅加息的忧虑有所缓解，从美元和美债收益率的回落以及纳斯达克的大幅反弹可以反映出市场对通胀数据的看法。而对于国内来说，中国10月CPI通胀同比上行2.1%，PPI下降1.3%，整体的通胀水平处于较低水平，对国内宽松的货币政策制约较小，另外目前国内经济修复动能偏软，监管层依旧有动力来维持整体国内流动性的充沛。因此整体宏观流动性来考量是利于A股的走势。 从分子端来考虑，虽然之前，监管层一直都在出台稳增长的政策，但是从目前经济数据例如出口，金融数据均能指向内外需的疲弱以及国内经济基本面下行的压力，而在此背景下会倒逼监管层出台更多稳增长的政策来稳定经济的基本盘。市场关注的焦点防疫政策的放松在本周四“优化防控二十条”得到了政策方面的支持和确认，市场对未来经济、企业盈利的改善有了很好的预期。未来防控政策会更加优化细化，相关的政策也会逐步推进，会利好国内的消费以及生产。因此目前对于A股盈利底的确认将会更加确定。 因此本周公布的数据以及消息均指向A股分子端和分母端朝着向好的一面发展，也指向A股目前的底部特征越发明显，在今年2大交易逻辑边际变化下，A股的配置价值凸显。但值得注意的是，后续还需要对海外通胀数据，美联储重要官员例如鲍威尔对加息的观点密切跟踪，国内则要继续跟踪在防疫政策放松后对经济起到的实际的效果，因此虽然目前A股已经有了拐点的性质，但后续反弹的走势也并非会很顺畅。 图1：工业增加值图2：三驾马车 60固定资产投资完成额:累计同比 50 40 30 20 10 0 1991-10-011999-05-012006-12-012014-07-01 -10 -20 -30 社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 30 20 10 0 2017-02-012018-08-012020-02-012021-08-01 10 20 30 40 - - - 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定投资三大支柱 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -210016-12-012018-06-012019-12-012021-06-01 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20222013201420152016 20172018201920202021 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMI PMI:中型企业 非制造业PMI:服务业 PMI:大型企业 PMI:小型企业 60 55 50 45 40 35 30 25 2015-01-012017-01-012019-01-012021-01-01 10858 10656 10454 10252 10050 9848 9646 9444 9242 9040 2006-05-312011-05-312016-05-312021-05-31 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 00 00 00 00 2020-01-01 00 2021-01-01 2022-01-01 6 4 2 0 2-2020-01-01 -4 -6 2020-10-01 2021-07-012022-04-01 图7：CPI图8：PPI 6.00 1614 5.00 12 4.00 10 8 3. 2. 1. 0. -1. 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2-0502-11-01 10 5 0 -5 -10 -15 2009-07-01 2016-03-01 -20 4515 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-12-012019-12-012020-12-012021-12-01 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012022-10- 资料来源：Wind、创元期货 图12：人民币贷款增量和结构 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10- 资料来源：Wind、创元期货 万得全A 上证综指 深证成指 上证50 上证180 沪深300 中证500 中小板综 创业板指 恒生指数 小盘价值 中盘价值 大盘价值