VRAR行业深度研究系列报告（硬件篇）：VRAR性能提升落地加速，关注硬件供应链迭代机遇

当前时点研究VR/AR硬件市场具备投资价值：1）元宇宙初期，VR/AR硬件作为载体和入口将率先发力；2)未来三年，VR处于硬件性能迭代期，AR因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确；3）VR/AR作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。 长期看好VR/AR硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。1）VR/AR长期将渗透各场景，VR定位媒介载体，对应C端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件；AR定位生产工具，应用广泛，长期有望取代智能手机成为下一代计算平台，出货量上限或高达十亿级。2）VR/AR落地进程上存在差异，2022-25年期间，VR步入性能迭代期，催生硬件投资机遇，零部件技术路径选择成关键；AR尚未产品定义，光波导等技术研发加速，2025年重磅产品发布后AR有望开启C端渗透，近三年关注核心零部件发展水平。 市场空间：全球VR头显出货量2026年有望超4000万台，AR眼镜2025年后迎来高增。中短期3-4年内，VR头显受新品刺激和性能升级逻辑的驱动，预计2023年和2026年出货量相继突破1500万台和4000万台；AR眼镜暂限于B端，3年内预计出货100-200万台，2025年后有望作为手机配件崛起。 VR性能迭代和AR商用落地驱动上游零部件技术迭代。VR围绕更强沉浸和交互体验升级，AR除光学外均复用VR前沿技术，但面临更轻量化的要求。核心零部件整体迭代路径和终局技术清晰：1）光学上，VR和AR分别向超短焦和光波导升级；2）MicroLED为终极显示方案，MicroOLED和LCOS分别作为VR和AR过渡期方案；3）芯片在算力和功耗的平衡中迭代，中短期自研定制趋势增强，未来或向云XR演进；4）感知交互升级重心在于更丰富的功能，手势识别、眼动追踪等即将搭载上机。迭代技术多面临技术和量产制造瓶颈，当前尚未落地或仅为小批量产，推高成本。 投资建议：1）中短期，关注新品发布和体验升级下增长明确的VR硬件；2）长期，更具市场潜力的AR逐步渗透，VR若应用破圈将抬高出货上限；3）整体来看，中短期持续关注零部件研发进度和整机性能水平，长期看好VR/AR在元宇宙时代的渗透替代逻辑，首次覆盖，给予VR/AR行业“买入”评级。 产业链重点公司梳理：围绕短中长期零部件技术选择，发掘产业链中的优势公司，中短期关注公司的产线建设和客户订单，长期重视终极技术研发实力，战略布局VR/AR领域的龙头公司具备先发优势： 1）歌尔股份，作为VR主要代工厂，积极向Pancake光学模组、声学、马达等上游零部件延伸，零整结合提高价值量水平； 2）舜宇光学科技，VR/AR光学模组和摄像头模组领跑光学零组件； 3）偏光片厂商三利谱，向Pico供应Pancake用光学膜，收获光学升级红利； 4）潜在“果链”供应商立讯精密、兆威机电、杰普特，MR将贡献业绩增量； 5）兆威机电供应步进电机，结合眼动追踪实现瞳距自动适配，助力体验升级； 6）国产芯片厂商瑞芯微布局XR芯片，长期有望承接国产替代和中低端需求； 7）隆利科技，向Meta等供应Mini LED背光模组；京东方A、TCL科技，全面布局各类微显示屏，积极研发产品和扩建产线； 8）VR/AR整机厂商苹果、Meta、微软，多面布局技术领先，推动行业发展； 国产整机厂商创维数字B端硬件+解决方案体系成熟，拓展C端VR硬件市场； 9）苏大维格自研纳米光刻与压印设备，在AR光波导领域具备制造优势； 风险分析：VR/AR设备及技术迭代进度不及预期，VR/AR下游应用拓展不及预期，国内政策监管。 投资聚焦 2021年元宇宙“元年”带动载体VR/AR重回风口，看好作为下一代智能终端的长期增长逻辑。终端层面，Meta、苹果、索尼等新品迭出，Pico、创维等积极布局国产化趋势显现，龙头动向激发市场对VR/AR及其零部件产业链的投资热情；零部件层面，技术进步是核心驱动力，VR头显因体验升级有望加速放量，光波导等AR关键技术量产取得进展，促进AR眼镜商业落地进程。 我们和市场的差异化观点 1）市场规模方面：市场担心VR/AR出货量可能不及预期。我们由智能手机发展历程类推VR/AR，对比硬件技术、内容应用和生态构建，推断VR和AR分别处于硬件性能迭代期和发展初期（尚未产品定义），预估出货规模和放量时点。 短期，相对于市场的悲观预期，我们看好Pico、索尼2023年的VR产品放量，同Meta共同助力VR头显出货量维持较高增速；中期，考虑巨头研发推动产品迭代、硬件提升逐步落地、内容生态不断完善，我们认为3年内VR/AR出货量增长驱动力依然强劲，有望在25年后实现更大规模出货；长期，通过应用场景渗透和替代现有消费电子产品的测算逻辑，判断VR/AR终局市场规模尚具潜力。VR/AR仍是消费电子中的黄金赛道，相关厂商与零部件供应商将持续受益。 2）产业链方面：市场较为缺少对零部件技术方案选择的推演预判。我们细致拆解VR/AR设备，根据价值量和重要性将零部件分成光学、显示、芯片和感知交互四类；综合分析性能参数和制造难度，预判各零部件技术演变路径以及具体迭代时点；并更进一步将技术方案与应用场景的需求相联系，前瞻性判断各技术路径的设备搭载情况（如B/C端、低/中/高档）。 3）重点公司方面：围绕四类零部件的迭代方向梳理全产业链，在转型禀赋、研发进度、产线建设和客户订单等维度综合对比各厂商实力，重点挖掘VR/AR硬件设备及其上游供应链的众多受益公司。 股价上涨的催化因素 1）23年前后VR硬件厂商新品陆续发布，25年前后AR新品有望推出。Meta、苹果、索尼、Pico等重磅产品密集发布，有望刺激VR/AR硬件加速放量。 2）光学、显示等零部件和交互等技术模块取得进展，技术性能和落地量产持续突破。一方面，硬件技术带动产品体验升级，助力VR/AR设备长期稳健增长； 另一方面，技术升级驱动零部件价格上涨，提升VR/AR及其供应链的市场规模。 3）互联网厂商逐渐重视内容建设，有望建立VR/AR硬件和内容的良性循环。 硬件体验升级帮助拓展应用场景和内容空间，内容改善同时提升硬件需求，VR/AR生态建设逐步完善，有望进一步扩张市场规模。 投资观点 整体看好元宇宙时期VR/AR替换和渗透逻辑，预判出货量仍有较大增长空间。 中短期，因技术受限AR难以C端渗透，应关注增长确定性较高的VR硬件，并持续追踪AR光波导技术进展；长期，AR有望C端商业落地，较大市场发展潜力驱动AR出货量高速增长，VR出货量有望因内容生态建立继续突破。首次覆盖给予VR/AR行业“买入”评级。 产业链重点公司梳理：歌尔股份（组装代工和零部件，零整结合）、舜宇光学科技（光学）、三利谱（光学膜）、立讯精密（组装代工）、兆威机电（瞳距调节驱动系统）、杰普特（光学检测设备）、瑞芯微（芯片）、隆利科技（显示）、苹果（全面布局）、Meta（全面布局）、微软（全面布局）、苏大维格（AR光学）、创维数字（整机品牌）、京东方A（显示）、TCL科技（显示）。 1、纵观VR/AR前景：VR性能迭代放量加速，AR蕴藏潜力蓄势待发 VR/AR行业2021年以来重回风口，我们从VR/AR作为元宇宙入口领衔发力及VR/AR各有发展机会两方面，认为当前时间节点关注VR/AR具备重大意义： 巨头持续加码元宇宙，VR/AR作为元宇宙第一流量入口，潜力值得关注。2021年成“元宇宙元年”，大事件频出，市场关注度大幅提升。海外，“Facebook更名为Meta”、“微软收购暴雪”体现巨头深耕元宇宙硬件及内容的决心；国内，“字节跳动收购Pico”有望开启国产VR一体机终端大规模推广的序幕。 VR/AR作为元宇宙时代信息的入口和载体，有机会成为下一代互联网的智能终端，抢先布局硬件具备战略意义。 硬件突破驱动应用需求产生，VR/AR硬件将是元宇宙率先起势的领域。复盘智能手机的发展历程，其前期主要由硬件技术进步推动，设备性能提升和功能增加，才能给内容和应用的创新带来更多可能。2007年iPhone 1多点触控屏幕帮助摆脱物理键限制，重新定义智能手机，移动游戏、视频等新兴应用开始逐步盛行。我们认为，只有VR/AR硬件出现并成熟，实现二维屏幕到三维空间的跃进，才能在此基础上开发游戏、社交、办公等多元应用和生态，开启元宇宙序幕。 图1：复盘智能手机发展，硬件是变革早期驱动力，并预判VR/AR发展阶段和发展路径 表1：虚拟现实（VR）和增强现实（AR）行业发展情况对比总表 虚拟现实（Virtual Reality，VR）与增强现实（Augmented Reality，AR）均有望成为元宇宙入口，但存在诸多差异。 1）应用：VR强调虚拟沉浸，与现实世界隔绝，适用于大段休闲时间的泛娱乐和泛社交场景，如游戏、视频、直播、展览、教育培训等；AR强调虚实融合和可移动性，可帮助解放双手，用于与现实相关的大多数场景，如工业生产、医疗、信息提示等； 2）市场潜力：VR因沉浸、交互特性定位为媒介载体，有望对游戏机、投影仪、电视等娱乐电子设备进行取代，进而渗透至健身、医疗、教育等场景进行辅助，我们预期长期出货量有望达4000万台到数亿台；AR因连接现实应用更广泛，最终一体机形式有望取代手机成为新一代生产力工具，因此更具市场发展潜力； 3）硬件：两者诸多技术互通，但AR光学系统更复杂，且轻量化要求与性能矛盾更大，尚待零部件迭代，目前苹果、Meta等海外巨头皆尚未完成产品定义，仍处于硬件发展早期阶段；VR发展基本成熟，目前聚焦硬件性能升级和软件生态建立。 我们认为，VR和AR在当下各具发展机遇：VR进入硬件性能爬升阶段；更具潜力的AR有望2025年完成C端的产品定义，开启C端渗透序幕。 1）VR：中短期（2022-2025年）为VR硬件性能爬升期，VR头显将增加多样化功能并增强性能以提升用户体验，2025年有望达到硬件成熟期。 2020年，Meta Quest 2完成产品定义和C端渗透。此后，VR硬件聚焦功能增多和性能升级，驱动上游零部件和技术模块迭代、采用新技术路径； 2022年，受新品推迟发布和Meta上调价格等短期因素影响，出货增长暂缓； 我们预计，2023年，随着Meta、苹果、索尼等众多重磅VR头显的发布，市场有望再次活跃，推动全行业技术升级和出货量持续提升； 2025年，随着Micro LED显示技术、更高性能XR芯片和重要感知交互功能等的成熟，VR设备走向成熟，硬件性能迭代基本完成； 2025年后，VR发展重心转移至内容端，进入应用生态发展期，更多内容和场景的出现提升市场需求，出现下一增长拐点。 图2：2018-2026年VR全球出货量及预测 根据上述各年的VR驱动因素，预测VR在中短期3-4年的出货量数据。VR出货量整体增长趋势受硬件性能迭代、内容生态改善等因素推动，各年出货预测则参考待出新品数量、新品突破水平以及具体发售时间等因素。一方面预测增长率，参考2020年Meta Quest2头显带动VR行业，给予多产品待出的2023年和2025年较高增速；另一方面统计各VR头显品牌当前销量和布局，分别预测各品牌未来出货水平。两个维度进行交叉验证和数据调整，得到2022年-2026年中短期阶段相对合理的VR出货量预测。 VR：长期（2026年后）有望对游戏机、电视机等当下的电子设备形成替代效应，出货量潜力空间或在上亿级。现阶段VR应用场景主要集中于游戏，也出现少量视频、直播应用。未来，VR应用有望向社交、办公等领域拓展渗透，并为教育、医疗、工业设计等提供辅助支持。应用场景拓展驱动长期VR出货量进一步增长。 我们认为，未来VR头显将对游戏机、电视机等当前硬件设备进行替代，同时对相应的应用场景进行渗透。因此，针对各应用场景，我们参考游戏机、电视机当前出货量，以及社交、健身、设计等应用的覆盖用户数量，结合设备使用年限（即换机频率），测算VR硬件的需求上限；参考VR头显当前渗透率和传统硬件设