10月压力环比增大，期待精准防控促回暖

事件 2022年11月15日，国家统计局公布社会消费品零售数据。1-10月份社零总额36.1万亿元/+0.6%，社零餐饮收入35348亿元/-5.0%，其中限额以上单位餐饮收入8832亿元/-4.3%；10月当月社零总额40271亿元/-0.5%（前值+2.5%），社零餐饮收入4099亿元/-8.1%（前值-1.7%），其中限额以上单位餐饮收入978亿元/-7.7%（前值+0.1%）。 评论 10月社零增速转负，餐饮表现继续弱于大盘，主因疫情反复导致线下消费场景缺失。10月社零总额增速转负、消费整体趋弱，其中餐饮跑输社零整体6.5pct、差距较9月扩大3.4pct，与2019年同期相比增速为-6.1%，餐饮表现弱于大盘主因疫情之下的线下场景缺失。 限额以上餐饮企业表现继续好于行业整体，品牌餐饮韧性较强。1-10月限额以上单位餐饮收入同比-4.3%、高于社零餐饮0.7pct，在餐饮整体中占比25.0%、较2021年提升2.7pct，升幅高于限额以上企业占社零整体比例（较2021年提升1.1pct），反映经营磨底环境下规模以上企业经营抗风险能力更强，且该趋势在餐饮行业更明显。10月重点上市公司方面，呷哺呷哺旗下凑凑/呷哺呷哺品牌同店销售分别恢复至2021年同期84%/76%；九毛九旗下太二酸菜鱼、九毛九品牌同店销售分别约为2021年同期76%/83%；海底捞可比店翻台率为去年同期80%不到；海伦司同店销售为2021年同期80%，短期均有承压，尤其是核心市场受损的品牌，但我们持续看好优质品牌的恢复弹性及中长期成长性。 短期11月恢复压力仍较大，期待防疫政策进一步精准后复苏。根据国金数字未来lab数据，疫情波动下商圈客流恢复程度仍低于前两年同期，截至11月第一周约为2019年同期的58%；代表连锁餐饮品牌需求强度表现类似，10月中下旬歇业率上升至15%附近，截至11月6日的周度流水约去年同期59%（前一周48%），恢复仍有压力但边际处于企稳小幅回升态势。11月10日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，具体内容包括对密接者“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接，将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”等措施，体现防疫政策进一步科学精准。 投资建议 考虑疫情波动情况，预计四季度餐饮整体仍面临一定压力，我们维持行业“增持”评级，建议自下而上优选个股。推荐单店模型高效、抗风险能力较强、新品牌怂加速全国化的九毛九；困境反转逻辑、内部管理明显改善、子品牌凑凑维持较高品牌势能的呷哺呷哺；以餐饮为核心，宴会、酒店、预制菜业务多元发展，宴请需求刚性、经营恢复弹性强的同庆楼 风险提示 疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，开店速度不及预期风险等。 图表1：餐饮社会零售当月值及增速 图表2：餐饮社会零售当月值同比19年增速 图表3：餐饮社会零售累计值及增速 图表4：餐饮社会零售累计值同比19年增速 图表5：限额以上餐饮社会零售当月值及增速 图表6：限额以上餐饮社会零售当月值同比19年增速 图表7：限额以上餐饮社会零售累计值及增速 图表8：限额以上餐饮社会零售累计值同比19年增速 图表9：疫情之后限额以上餐饮企业占社零比例回升 图表10：限额以上餐饮企业占社零比例（当月值） 图表11：代表连锁品牌餐饮需求恢复强度（%2021，更新至2022/10/16） 图表12：商圈客流恢复强度（%2019）