面板行业点评报告：通胀边际效应减弱，面板价格反弹趋势强化

证券研究报告 强大于市 通胀边际效应减弱，面板价格反弹趋势强化 ——面板行业点评报告 长城证券研究院 电子首席分析师：邹兰兰执业证书编号：S1070518060001 研究助理：张元默执业证书编号：S1070120110006 重点推荐公司盈利预测 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 京东方A 0.12 0.25 30 14 沃格光电 -0.35 0.33 -41 44 深纺织A 0.41 0.48 22 19 数据来源：IFIND，长城证券研究院www.cgws.com|2 主要观点 面板是显示器核心组件，LCD面板仍是主流应用类型：面板作为电子行业的大宗商品，是显示器主要组件，被广泛应用于手机、电脑、TV等领域。目前面板类型主要有LCD面板、MiniLed和OLED三种，其中LCD面板仍是目前主流应用。面板产业链主要包括上游配套材料、中游制造、下游应用三大环节。 需求端：通胀影响边际效应减弱，电子旺季表现有望好于预期：受疫情和高通胀因素影响，消费终端需求不振，全球手机、PC、TV出货量今年以来持续下滑。但从趋势上看，手机及TV跌幅已有所收窄，PC出货跌幅则进一步扩大。下半年作为消费电子传统旺季，随着各终端厂商新产品发布叠加“世界杯”观赛需求、海外“黑五”以及中国“双11”等多个节假日促销拉动，全球手机、TV出货有望进一步收窄，PC出货跌幅扩大颓势也有望扭转，整体品牌端市场表现有望好于预期。 供给端：库存去化得以改善，面板价格上涨预期强化：根据洛图科技数据，2022H1中国大陆面板厂商面板出货量市占率达67%，创历史新高。随着面板产能市场份额继续向头部厂商集中，面板厂商下游议价能力有望进一步加强。此前，由于TV等主流显示产品需求下滑，品牌厂和面板厂库存高企，面板厂商议价能力下滑，导致面板价格自2021年8月起连续下跌。面板厂3Q22起通过不断调降产能降库存方式，积极改善面板供需结构以保证面板议价能力。9月~10月面板厂G6及以上高世代面板产线整体稼动率已降至略高于60%的水平，面板厂低稼动率运行推动面板库存去化逐渐改善，供需趋于平衡。三季度大陆主要面板厂商存货值及存货周转率环比二季度皆有所好转，全球面板8月、9月出货面积也环比两个月实现正增长。随着面板供需关系逆转，面板厂商议价能力得以提升，根据Witsview11月上旬报价，桌上显示器和笔记本部分面板价格降势渐止，电视面板则集体迎来涨价。后续随着面板厂商持续维持低稼动率运行策略，进一步调整供需端结构，将有望强化电视面板价格上涨预期。 投资建议：我们看好面板行业的需求复苏，消费旺季品牌厂新品发布叠加多个节假日促销带动面板需求向好。从供给端来看，大陆厂商出货量市场份额持续提升，行业集中度有望进一步提高，面板行业供需关系有望迎来改善，面板价格前景乐观，上涨预期强化，面板厂商业绩有望迎来爆发，建议关注全球液晶面板龙头京东方、TCL科技，液晶面板板块相关公司深天马A、彩虹股份、沃格光电；偏光片相关公司三利谱、深纺织A。 风险提示：下游需求不及预期；疫情反弹风险；国际贸易摩擦风险、汇率风险。www.cgws.com|3 产业链概况：电子行业的大宗产品 www.cgws.com|4 定义：面板是显示器的主要组件，被广泛应用于手机、电脑、TV等领域。从分类来看，目前主要有LCD面板、MiniLed和OLED三种类型，其中LCD面板仍是目前主流应用。以LCD面板为例，其主要工作原理为通过驱动IC改变液晶层电压，调节液晶分子偏转角度以控制光线的通过和阻断，再利用彩色滤光片实现图形的输出。 结构：通常一块LCD面板由2块玻璃基板、2片偏光片、2层配向膜(PI)、2层导电膜(ITO)、1层液晶层(LC)、1个背光模组 和1个驱动IC组成。 电脑 平板 笔电 车载显示 手机 可穿戴 下游电子产业应用 混合液晶 驱动芯片 DDI 偏光片 背光模组 彩色滤光片 玻璃基板 设备 外框 PCB/FPC 被动元件各类薄膜化学气体材料 …… TV LCD液晶显示器产线（屏厂） 液晶单体 彩色层 中间体 膜 膜 膜 黑 色膜导刻 光 矩 阵电胶 PSA PVA TAC ITO 产业链：面板产业链主要包括上游配套材料、中游制造、下游应用三大环节。图：LCD产业链构成 检查测试 成盒封装 显影刻蚀 背光源 导光板 光学膜 上游材料：根据面板种类不同，上游材料构成也不同，主流LCD面板上游材料主要包括液晶材料、玻璃基板、偏光片、滤光片、光学薄膜等。 中游制造：主流LCD面板中游制造主要包括前段阵列（Array）、中段组立（Cell）、后段模组组装（LCM）三道流程。其中，Array制程即通过镀膜、曝光、显影、蚀刻、去电阻等过程在玻璃基板上形成可用的薄膜电晶体，即TFT晶体管；Cell制程是在玻璃基板和彩色滤光片上涂PI膜，然后在两片玻璃基板之间注入液晶材料并贴上2块垂直方向的偏光片，以完成整块液晶面板；LCM制程是在液晶面板上装配驱动IC、PCB、背光模组等。 下游应用：LCD面板下游应用涵盖电视、显示器、手机、笔记本电脑、商用显示、车载等众多应用品类。 图：LCD面板工艺流程 Array（阵列） Cell（成盒） Module（模组） 阵列基板 彩膜基板 玻璃基板 成膜前清洗工艺 清洗工艺 成膜工艺 涂光刻胶 配向制程 框胶涂布制程 曝光工艺 软性线路板压合 反复5-8次 显影工艺 液晶滴下制程 组立制程 印制线路板压合 蚀刻工艺 紫外光及热硬化 背光源组装 剥离工艺 液晶盒切割 老化测试 TFT检测 阵列基板 偏贴制程 点灯检查 液晶盒 模组成晶 检测、分等 COG制程 液晶盒 需求端：通胀影响边际效应减弱，电子旺季表现有望好于预期 www.cgws.com|7 从下游需求来看，LCD面板的下游应用主要分为电视、显示器、手机、笔记本电脑、商用显示、车载及其它应用品类 。其中电视面板是液晶面板最主要的下游应用，占据液晶面板出货面积67%的比重；手机和PC面板出货面积占比则分别为7%、5%，电视、手机、PC三者合计占比接近80%。 图：2019年LCD面板下游需求占比 5.00% .00% 13.00% 3.00%1.00%4.00% 7 67.00% TV显示器手机商用显示笔电车载其他 从TV出货量来看，根据奥维睿沃数据，2022前三季度全球TV出货量14460万台，同比下降5.9%，出货规模连续第四个季度同比下滑，但出货规模降幅有所收窄。分地区看，国内外出货量呈现分化状态，海外受疫情、高通胀、美元加息、以及俄乌战争导致的粮食与能源危机等多重因素影响，需求持续低迷，自2021Q2起连降五个季度；国内今年Q1因疫情 反复及疫情防控，物流、生产受阻致使消费者购买意愿不足，TV出货量下降；Q2因疫情好转，Q1延迟的购买需求恢复，以及面板价格连降一年给与整机促销空间，品牌厂商积极备战618促销活动，TV出货同比正向增长至11.3%。下半年来看，随着整机价格进一步下降，以及“世界杯”观赛需求、海外“黑五”促销以及中国“双11”促销备货拉动下，全 球TV出货降幅有望收窄。 图：全球TV出货量（百万台）及同比增速（%）图：全球TV国内外出货量（百万台）及同比增速（%） 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% LCDOLEDYOY 国内国外国内YOY国外YOY 手机方面，受疫情和高通胀等因素影响，全球手机出货量同比仍呈下滑态势。Q3全球智能手机市场连续三季度下跌，同比下降9%。三星通过大力开展促销活动来减少渠道库存，市场份额达到22%，领先市场。苹果是本季度前五名中唯一一家实现同比正增长的厂商，在市场低迷期间，由于市场对iPhone手机的需求相对具有韧性，苹果以18%的份额进一步提高了其市场地位。鉴于国内市场的不确定性，小米、OPPO和vivo则继续对海外扩张采取谨慎态度，全球市场份额分别达到14%、10%和9%。虽然智能手机出货量持续下滑，但整体趋势上看，跌幅有所收窄。且下半年作为消费电子传统旺季，随着各终端厂商新产品发布叠加多个节假日促销活动，有望带动手机市场旺季表现好于预期。 图：全球智能手机出货量（百万台）及同比增速（%） 图：全球各品牌手机厂商市占率（%） 400 30.00% 30.00% 350 25.00% 300 20.00% 25.00% 24.00% 250 15.00%10.00% 20.00% 22.00% 19.00% 21.00% 20.00% 21.00% 22.00% 200 5.00% 15.00% 15.00% 17.00% 15.00% 17.00% 18.00% 17.00% 18.00% 150 0.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 13.00% 14.00% 14.00% -5.00% 11.00% 11.00% 10.00% 10.00% 100 -10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 9.00% 9.00% 10.00% 9.00% 50 -15.00% 5.00% 8.00% 0 -20.00% 出货量（百万台）YOY（%） 0.00% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 三星苹果小米OppoVivo 从PC出货量来看，受消费市场需求下降以及终端厂商库存高企影响，PC出货量继续延续下滑态势。根据Canalys最新数据，2022Q3全球PC出货量6942万台，同比下降17.7%，跌幅进一步扩大。其中，出货量排名前五的品牌商联想、惠普、戴尔、华硕出货量同比分别大幅下降16%/28%/21%/8%至1690万台/1270万台/1200万台/550万台。苹果则由于完成了因中国供应中断而推迟的第二季度的订单，并推出了新的M2Macbook，以800万台的出货量排名第四，同比小幅增长2%。短期来看，预期PC产业仍需几个季度进行调整，最快有望于明年上半年调整完毕。Q4受惠于如苹果Macbook等各品牌厂商新品拉货效益，以及仍然保持强劲的商业需求拉动，有望扭转PC出货跌幅扩大颓势。 2022Q3 2021Q3 厂商 出货量（千台） 市场 份额（%） 出货量（千台） 市场份额 （%） 年增长率 （%） 联想 16880 24.3 20173 23.9 -16.3 惠普 12706 18.3 17598 20.9 -27.8 戴尔 11963 17.2 15185 18.0 -21.2 苹果 7993 11.5 7863 9.3 1.7 华硕 5538 8.0 6004 7.1 -7.8 其他 14343 20.7 17565 20.8 -18.3 合计 69423 100.0 84387 100.0 -17.7 图：全球PC出货量（百万台）及同比增速（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 出货量（百万台）YOY（%） 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 表：全球主要品牌厂商PC出货量 供给端：行业更趋集中