乘教育信息化政策东风，高职教+中小学齐头发展

教育信息化领军企业，把握行业机遇聚焦教育主业 公司深耕教育信息领域20余年，是国内教育信息化的领军行业。公司主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售，坚持自主品牌策略，在国内、国际两个市场分别拥有HiteVision和Newline两个自主品牌，多年积累的渠道与客户资源为公司由教育产品向教育服务的全面转型奠定基础。 海外收入规模增长，受益原材料、海运价格减少盈利快速修复 2017-2021年公司收入CAGR为12.6%。除2020年受疫情影响，公司整体收入呈增长趋势，2021年公司收入58.11亿元同增45.5%；22Q1-3收入36.35亿元，同减13.6%。公司智能交互显示产品业务季节性较强，一般一季度为销售淡季，三季度为销售旺季。 分地区看，海外收入规模迅速增长。22H1公司境外收入14.65亿元（占总68.4%，同比增长21.6pct），同比增长47.1%。 2021年以来公司利润改善明显。2021年公司归母净利润1.69亿元，同增106.9%；22Q1-3归母净利润3.84亿元，同增176.1%。 盈利水平提升主要系：1）智慧教育硬件产品核心原材料OC面板价格回落，采购成本减少；2）海外自有品牌newline受益海运费成本减少；3）公司出口业务增长，人民币兑美元贬值对公司利润端有积极影响；4）公司中国商用业务运营主体新线科技仍处亏损状态，其于22年7月起不再纳入报表。 政策驱动行业发展，海外拓展空间广阔 国家及地区层面持续出台政策推进教育信息化工程发展，教育信息化行业战略地位不断提升。2018年起，我国教育信息化进入2.0阶段，国内各项政策及发展规划的出台为行业发展提供利好环境，截至2020年，我国国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例已连续第9年在4%以上，其中教育信息化行业经费投入持续增长，行业规模与日俱增。 贴息贷款投放带动需求增长，进一步刺激行业发展。近期国常会提出对高校、职校、实训基地等设备购置和更新改造新增贷款，央行设立设备更新改造专项再贷款，总规模额度在2000亿元以上。本次专项贷款投放或将带动教育信息化需求增长，带动高职教、实训教育等领域教育信息化订单增长。 我国教育市场应用需求增长相对稳定，国际市场新增需求旺盛。近两年我国智能交互平板出货量保持相对快速增长，2021年教育领域智能交互平板出货量为135.7万台，同比增长7.6%，其中职教领域需求扩张明显，成为2021年教育类平板增长重要来源。国际市场智能交互平板在教育领域渗透率约为17%，仍有较大拓展空间。 “一核两翼”战略聚焦教育主业，海外拓展成效已现 聚焦教育科技主业发展，布局课后+师训服务落地“两翼”业务。22H1公司调整优化业务结构，将专注于云会议产品及服务的新线科技由全资子公司转为参股公司，聚焦教育主业。一方面突破产品革新，打造创新型教育信息化产品；另一方面，针对课后延时服务需求与教师信息化素养提升需求，布局教育信息化服务领域，自2021年推出“鸿合三点伴”与“中教师训”。 智慧方案团队重装出发，精耕高职教领域智慧空间科技服务。22年公司重新组建智慧方案BG，核心发力点聚焦高职教智慧教室解决方案，兼备技术与渠道优势。22年8月，鸿合爱课堂综合解决方案亮相第57届中国高等教育博览会，目前其已覆盖四川大学、西南交通大学等全国近百所学校，在高校领域形成了良好的品牌影响力。 加速开拓海外信息化市场，打造全新增长引擎 公司在海外多地设置运营网点，针对性设计、研发符合当地市场需求的产品，凭借本土化运营、行业领先软硬件产品以及产研一体化布局三大核心竞争优势 ， 进一步扩大海外教育市场的市占率及品牌影响力。据Futuresource报告，2021年公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二。 产研一体化快速响应市场需求，“智造”升级提质增效 公司坚持自主研发与自主生产的一体化布局，通过设计-研发-生产-销售-数据反馈”机制，加快市场反应速度，为客户提供前沿产品及优质服务。 2021年深圳、蚌埠两大产业园顺利落地投产，截至22H1末共拥有年产百万台（套）智能交互显示设备产能。同时推进智能工厂升级改造，22H1自动化覆盖率提升至64%，加强技术研发与工艺设计的衔接，提升产品质量稳定性与一致性。 首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司2022-24年收入分别为48.3、60.2、71.4亿元，归母净利润分别为4.2、5.2、6.2亿元，对应EPS分别为1.80、2.21、2.67元/股，给予公司2023年17.7x估值，对应目标价39元。 风险提示：行业政策风险；教育服务业务开展不及预期风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外经营风险。 财务数据和估值 1.教育信息化领军企业，把握政策红利稳步发展 1.1.深耕教育领域20余年，聚焦主业发展 公司聚焦教育行业发展，是国内教育信息化的领军企业。公司主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售，始终坚持自主品牌策略，在国内、国际两个市场分别拥有HiteVision和Newline两个自主品牌，多年积累的渠道与客户资源为公司由教育产品向教育服务的全面转型奠定基础。 公司深耕教育领域20余年，坚持“自有技术、自有品牌、自主制造、服务教育”的发展思路，多次在国内首先推出智能交互新产品，国内首款自主品牌Hite Pro 100投影机、国内第一代实物展台、国内首款红外交互白板、智能交互黑板等，使得公司在长期的生产实践中积累了丰富的产业经验和工艺优势。2014年推出激光光源超短焦投影机标志着鸿合完成了自主研发、自主创新到自主品牌商的蜕变。 鸿合在2010年布局海外，成立海外营业本部，开始构建面向北美、南美、欧洲、澳洲、泛亚太地区业务管理框架，截至本报告发布日期，已在全球设置超50家分支机构，超4000家经销商与代理商销售网络，向领军行业的国际化高科技企业的方向前进。2019年公司在深圳证券交易所成功上市。 图1：公司发展历程 公司主要的产品包括教育信息化产品和解决方案、智慧教育服务。其中教育信息化产品包括智能交互平板、智慧黑板等硬件产品，鸿合π6等软件产品，以及鸿合智慧教室等解决方案。2021年公司推出“鸿合三点伴”及“中教师训”，针对课后延时服务与教师信息化素养培训需求布局教育信息化服务领域。 表1：公司主要产品包括教育信息化产品及服务 1.2.董事、高管持股较为集中，员工激励机制充分 公司核心董事、高管股权集中，且持股较为稳定。公司董事长邢修青先生通过鸿达成有限公司间接持有公司17.51%股份，其兄弟邢正先生控股13.72%，副董事长张树江先生控股12.19%，以上三位为公司实控人；此外董事王京先生控股14.22%。前四大股东自2020年中以来持股数量未有变化，截至2022年10月29日持股比例合计为57.6%。 图2：截至2022年10月29日，公司前4大股东持股比例合计为57.6% 员工持股平台+股权激励，员工与公司利益充分绑定。公司前十大股东中，持股0.43%的天津鸿运为其员工持股平台。同时公司于2022年4月发布2022年股权激励计划，拟向174位激励对象授予550万份股票期权，约占公司公告时总股本2.34%；其中首次授予489.33万份，行权价格为17.08元，预留授予60.67万份。激励对象包括董事及总经理孙晓蔷、副总经理龙旭东、副总经理柯根全、副总经理及董秘夏亮、财务总监谢芳等。 该激励计划首次授予期权共有3个行权期，行权比例分别为30%、30%、40%，具体行权安排如下表。若预留权益在2022年授予，预留权益行权安排同上；若预留权益在2023年授予，行权期则分别为预留授权日起第13~24个月、25~36个月，行权比例各为50%，业绩考核目标分别与首次授予期权的第二、三个行权期相同。 表2：2022年公司股权激励计划首个行权期业绩考核目标为22年扣非净利不低于2亿 1.3.海外收入规模增长，受益原材料、海运价格减少盈利快速修复 2017-2021年公司收入CAGR为12.6%。除2020年受疫情影响，企业及政府采购需求减少导致公司收入减少外，整体收入呈增长趋势，2021年公司收入58.11亿元同增45.5%； 22Q1-3收入36.35亿元，同减13.6%。公司智能交互显示产品业务季节性较强，一般一季度为销售淡季，三季度为销售旺季。 图3：22Q1-3收入36.35亿元，同减13.6% 图4：公司智能交互显示产品业务季节性较强 分终端应用行业看，公司产品主要应用于教育行业。22H1公司销售至教育行业产品收入17.95亿元（占总83.9%），同减6.1%；销售至商用及其他行业产品收入3.45亿元（占总16.1%），同增60.5%。 图5：22H1公司销售至教育行业产品收入为17.95亿元，占总83.9% 分产品看，22H1公司IWB产品收入17.63亿元（占总82.4%），同增6.4%；其他智能交互产品收入3.188亿元（占总14.8%），同减23.1%；智能试听解决方案收入0.60亿元（占总2.8%），同增4.6%。 分地区看，海外收入规模快速增长。22H1公司来自境内收入为6.75亿元（占总31.6%），同减40.3%；境外收入14.65亿元（占总68.4%，同比增长21.6pct），同增47.1%。 图6：22H1公司IWB产品收入17.63亿元，占总82.4% 图7：22H1公司来自境外的收入为14.65亿元，占总68.4% 2021年以来公司利润改善明显。2021年公司归母净利润1.69亿元，同增106.9%；22Q1-3归母净利润3.84亿元，同增176.1%。 盈利水平提升主要系：1）智慧教育硬件产品核心原材料OC面板价格回落，采购成本减少； 2）海外自有品牌newline受益海运费成本减少；3）公司出口业务增长，人民币兑美元贬值对公司利润端有积极影响；4）公司中国商用业务运营主体新线科技近3年持续亏损，于22年7月起不再纳入报表。 图8：22Q1-3公司归母净利润3.84亿元，同增176.1% 图9：22Q1-3公司扣非归母净利3.07亿元，同增167.7% 受益原材料价格及海运费用减少，公司整体盈利能力改善。22Q1-3公司毛利率28.4%，同比增长7.5pct；归母净利率10.6%，同比增长7.3pct；扣非归母净利率8.4%，同比增长5.7pct。 图10：22Q1-3公司毛利率28.4%，同比增长7.5pct 22Q1-3期间费率同增1.6pct至16.8%，其中销售费率8.7%，同增0.8pct；管理费率4.4%，同增1.2pct；研发费率4.5%，同增0.8pct；财务费率-0.8%，同比减少1.1pct，主要系汇兑收益增长。 图11：22Q1-3期间费率16.8%，同增1.6pct 2.政策驱动行业发展，海外拓展空间广阔 2.1.国家助推教育信息化发展，政策红利持续释放 教育信息化工程持续推进与发展，教育信息化行业战略地位不断提升。2002年我国拉开了教育行业信息化建设的序幕；2018年开始，我国教育信息化的发展进入了2.0的阶段，旨在推动信息技术与教学深度融合。目前我国仍处于2.0时期，2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标：即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用水平和师生信息素养普遍提高，建成“互联网+教育”大平台。 为推教育信息化工程的发展与建设，党和国家及教育主管部门制定了一系列推进教育信息化的政策以及中、长期发展规划。 表3：推动教育信息化建设相关文件梳理（国家层面） 除国家层面出台的促进教育信息化发展的政策外，各省市、自治区也基于自身教育信息化发展状况，出台了推进区域内教育信息化发展的相关政策。 表4：推动教育信息化建设相关文件梳理（省市、自治州层面） 以上国家层面、地区层面的诸多政策以及中、长期发展规划的出