铝周报：关注反弹后的抛空机会

1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆供应端：SMM数据显示，2022年6月（30天）中国电解铝产量336.1万吨，同比增加4.48%，6月国内电解铝日均产量环比增长1231吨，同比增长4790吨至11.2万吨；2022年1-6月国内累计电解铝产量达1955.9万吨，累计同比增加0.47%。6月国内电解铝供应端维持增量，月内无减产情况发生，增量主要体现在广西、甘肃、云南等地区的复产及新增产能投产，合计45万吨附近。截至7月初，SMM统计全国电解铝运行产能达4105万吨，国内有效建成产能规模4457万吨，全国电解铝开工率约为92.1%。月内新疆、内蒙古地区铝水比例调整，6月SMM调研国内铝水比例环比增长0.9%至66.5%。 ◆库存：电解铝社会库存方面，7月25日SMM统计国内电解铝社会库存67.1万吨，较上周四库存小幅增加0.3万吨，较去年同期库存下降11.1万吨。电解铝结束了连续的去库走势而转为了累库，在进入淡季后开始的累库行情对于电解铝未来的价格进一步上涨形成压制。后续一月预计累库形势将会延续。 ◆进出口：据中国海关总署数据公布，中国2022年6月原铝进口量约为28502.8吨，其中税则号76011010进口量为135.3吨，税则号76011090进口量为28367.4吨。原铝进口量环比下降23.6%，同比减少82%。2022年1-6月份国内原铝累计进口总量为19.72万吨，同比上涨59.4%。原铝出口量约为66232.2吨，其中税则号76011010出口量为156吨，税则号76011090出口量为50628.9吨。2022年6月原铝出口量环比下降89.8%，同比增长87倍。2022年1-5月份国内原铝累计出口总量为176697.05吨，同比增长4532.2%。中国出口未锻轧铝及铝材60.74万吨，同比增长33.7%；1-6月累计出口350.90万吨，同比增长34.1%。中国进口未锻轧铝及铝材18.73万吨，同比下降36.3%；1-6月累计进口108.39万吨，同比下降25.9%。 ◆需求：6月经济数据整体较5月进一步改善，但幅度仍然比较有限，在疫情的影响已经大幅消散的6月份，报复性的消费和极有韧性的出口似乎仍然没有提供足够强的环比改善动能，在地产投资的拖累下，整体经济仍然呈现缓慢复苏的态势。地产数据方面，6月商品房销售面积同比-18%，较前值有所反弹，但还远远称不上好，仍然是历史上剔除疫情月份后最差的增速水平。但强劲的对外出口在一定程度上弥补了国内的需求不足。 ◆小结：随着美联储加息未超预期的落地，大宗商品全线反弹，铝价也跟随大幅上涨。进入7月下旬后，铝锭消费逐渐开始进入淡季后的走弱趋势，整体供应基本面较上月初没有太大的变化，因此后续我们预计铝锭的累库趋势将会持续。需要注意的是，尽管国内房地产市场持续低迷，但不排除国家出台相关的强有力刺激政策来解决近期愈演愈烈的烂尾楼断贷问题。在国家没有出台明确政策的情况下，我们整体仍然对铝维持偏空观点，参考运行区间：17500-19000。海外参考运行区间：2300美元-2600美元。 基本面评估 原铝基本面评估 估值 驱动 基差 冶炼利润测算 月产量 库存 需求 数据 -20 -700 336.1万吨 67.1万吨 53.04% 多空评分 0 0 -1 -1 -1 简评 震荡 有所回升 稳步上升 去库结束 需求低迷 小结 随着美联储加息未超预期的落地，大宗商品全线反弹，铝价也跟随大幅上涨。进入7月下旬后，铝锭消费逐渐开始进入淡季后的走弱趋势，整体供应基本面较上月初没有太大的变化，因此后续我们预计铝锭的累库趋势将会持续。需要注意的是，尽管国内房地产市场持续低迷，但不排除国家出台相关的强有力刺激政策来解决近期愈演愈烈的烂尾楼断贷问题。在国家没有出台明确政策的情况下，我们整体仍然对铝维持偏空观点，参考运行区间：17500-19000。海外参考运行区间：2300美元-2600美元。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 19000以上逢高做空 4:1 一月 淡季累库，下游消费疲软 2星 2022.7 供需平衡表 日期 产量 产量变化 同比增长 铝材净进口 原铝净进口 总净进口 社会库存 社会库存 消费 同比增长 库消比 2020年01月 307 4 3.5% -30.7 0.3 -30.4 80.7 29.1 248 3.5% 32.6% 2020年02月 287 -21 6.9% -30.7 0.3 -30.4 135.7 55.0 201 6.9% 67.4% 2020年03月 304 17 1.8% -48.6 0.5 -48.1 159.5 23.8 232 1.8% 68.8% 2020年04月 296 -8 2.4% -40.6 0.7 -39.9 112.9 -46.6 303 2.4% 37.3% 2020年05月 307 11 1.0% -35.1 1.8 -33.3 81.6 -31.3 305 1.0% 26.7% 2020年06月 300 -7 2.4% -32.0 12.3 -19.6 65.1 -16.5 297 2.4% 21.9% 2020年07月 312 12 3.1% -33.7 18.5 -15.3 64.7 -0.4 297 3.1% 21.8% 2020年08月 319 7 6.1% -35.9 24.7 -11.2 69.4 4.7 303 6.1% 22.9% 2020年09月 311 -8 7.7% -39.1 17.1 -21.9 60.3 -9.1 299 7.7% 20.2% 2020年10月 324 13 8.2% -38.1 11.1 -26.9 63.8 3.5 294 8.2% 21.7% 2020年11月 316 -8 7.8% -38.9 5.6 -33.3 54.1 -9.7 293 7.8% 18.5% 2020年12月 328 12 8.0% -41.7 13 -28.7 56.2 2.1 297 8.0% 18.9% 2021年01月 332 4 8.1% -43.1 18.7 -24.4 62.5 6.3 302 8.1% 20.7% 2021年02月 302 -30 5.3% -34.3 5.9 -28.4 107.5 45.0 229 5.3% 47.0% 2021年03月 334 32 10.0% -40.3 8.8 -31.5 115.7 8.2 294 10.0% 39.3% 2021年04月 325 -9 9.9% -38.6 15.6 -23.1 103.5 -12.2 314 9.9% 32.9% 2021年05月 332 7 7.9% -40.1 9.6 -30.5 89.7 -13.8 315 7.9% 28.5% 2021年06月 320.5 -11.5 6.8% -39.8 15.8 -24.0 79.9 -9.8 306.3 6.8% 26.1% 2021年07月 327 6.5 4.8% -41.5 17.9 -23.6 67.8 -12.1 315.5 4.8% 21.5% 2021年08月 322.5 -4.5 1.1% -43.6 10.4091 -33.2 67.0 -0.8 290.0991 1.1% 23.1% 2021年09月 310.5 -12 -0.2% -43.3 9.5167 -33.8 73.0 6.0 270.7167 -0.2% 27.0% 2021年10月 315.5 5 -2.6% -42.9 13.9662 -29.0 89.4 16.4 270.1362 -2.6% 33.1% 2021年11月 306.8 -8.7 -2.9% -44.7 22.8857 -21.8 92.1 2.7 282.2529 -2.9% 32.6% 2021年12月 317.5 10.7 -3.2% -52.1 8.2259 -43.9 80.0 -12.1 285.6974 -3.2% 28.0% 2022年01月 319.4 1.9 -3.8% -56.4 3.5283 -52.8 72.6 -7.4 273.9614 -3.8% 26.5% 2022年02月 294.6 -24.8 -2.5% -35.1 -0.715 -35.8 111.7 39.1 219.6756 -2.5% 50.8% 2022年03月 331.5 36.9 -0.8% -49.7 -0.2363 -50.0 93.4 -18.3 299.844 -0.8% 31.1% 2022年04月 329.8 -1.7 1.5% -50.5 0.2828 -50.2 93.0 -0.4 279.9781 1.5% 33.2% 2022年05月 343.5 13.7 3.6% -40.4 -2.689 -43.1 82.2 -10.8 311.2454 3.6% 26.4% 产业链图示 淡旺季图示 铝棒加工费 2期现市场 基差 图1：现货月基差（元/吨）图2：基差季节性（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 月间价差 图3：近2月-近4月价差（元/吨）图4：基差季节性（元/吨） 资料来源：SHFE、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 期限结构 图5：LME结构（各月份合约减现货价）图6：SHFE结构（各月份合约减现货月合约） 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 3利润库存 电解铝利润 图7：电解铝冶炼利润（元/吨）图8：冶炼利润季节性（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 电解铝库存 图9：中国电解铝现货库存合计（万吨）图10：中国电解铝现货库存合计季节性（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 电解铝库消比 图11：铝锭库消比图12：铝锭库销比季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4 成本端 氧化铝产量 图13：氧化铝产量（万吨）图14：氧化铝供需平衡情况（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 氧化铝利润、库存 图15：氧化铝冶炼利润（元/吨）图16：氧化铝港口库存（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 5 供给端 电解铝产量 图17：电解铝国内产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6 需求端 铝棒库存、加工费 图18：铝棒库存（万吨）图19：铝棒加工费（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 下游开工率 图20：铝材开工率（%）图21：板带箔开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 下游开工率 图22：合金开工率（%）图23：线缆开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端情况 图24：主要产品累计同比（%）图25：房地产累计同比（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 进出口 原铝进出口 图26：铝锭进口盈亏比例（%）图27：原铝进出口（吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝材进出口 图28：铝材出口（吨）图29：废铝净进口（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 上游进出口 图30：铝土矿进口（吨）图31：氧化铝进口净值（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关