总量周观点：稳增长政策出台，市场信心增强

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com021-50586356 稳增长政策出台，市场信心增强 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点发布日期：2022年11月14日 相关报告 《总量周观点：高频基本面延续回落，通缩压力隐现》2022-11-07 《总量周观点：PMI回落明显，增量政策可期》 2022-10-31 《总量周观点：三季度增长较二季度整体改善》2022-10-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 宏观：宏观回顾：国际层面，美国中期选举结果基本出炉，共和党大概率重掌众议院，而民主党或仍控制参议院。11月11日，国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，部署优化防控二十条措施公布，其中密接隔离转为5+3，同时不再判定次密接。地产领域，人民银行和银保监会联合发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》要求，稳定房地产开发贷款投放。坚持“两个毫不动摇”，对国有、民营等各类房地产企业一视同仁；支持个人住房贷款合理需求、稳定建筑企业信贷投放，保持债券融资基本稳定、保持信托等资管产品融资稳定。对于防疫与地产稳增长政策的配套出台，股市与债市与作出显著反应。经济层面，社融数据反映出信贷需求仍然不稳定，票据冲贷现象依然明显，居民中长贷较去年同期仍有显著下滑。高频方面，短期经济增长的堵点未见明显反弹，上游开工以及下游需求均有待进一步改善。宏观展望：整体上，陆续出台的稳增长政策有利于经济增长的企稳，但防疫以及地产政策的松动至经济数据的传导效果仍有待观察，经济需求偏弱的格局仍然反转，年内降准的可能性依然存在。 股票：上周，全球指数普遍反弹，美国市场大幅上周，纳指涨幅超过8%。国内市场涨跌不一，呈现大盘股强，小盘股弱的特点，上证50反弹达2%，科创板跌幅达4.62%。沪深两市日均成交额9,373亿元，较上周环比-4.0%，成交额略有下降。上周，行业方面，21个行业上涨，9个行业下跌；房地产、传媒、建材等涨跌幅居前；电子、军工、新能源等涨跌幅居后。概念方面，黄金、供销社、移动转售等涨跌幅居前；半导体、长江存储、钙钛矿电池等涨跌幅居后。近期市场受到双重利好消息刺激，一是国内疫情防控政策优化，缩短隔离时间，调整风险等级，避免防控层层加码，市场给予政策优化积极反应；二是美国通胀回落，美联储加息力度有望减弱，科技股出现大反弹。这两点应该不只是短期影响，至少是中期影响。随着对病毒认识的加深，我国疫情防控可能采取循序渐进的措施进行防控，逐步减少对经济的影响。中国和发达国家的贸易增速出现下降，显示发达国家的需求在回落，世界地缘政治冲突逐步放缓，多数发达国家疫情防控已经放开，供给上升、需求减弱，叠加高利率水平，通胀可能到了高位回落的拐点。随着市场情绪升温，建议保持战略多头思维，中长期重点布局自主可控、国产替代、高景气度和景气反转的行业。建议仓位9提0升%以至上，短期重点关注消 费者服务、农林牧渔、非银金融等行业。 债券：债市回顾：上周债市从震荡转向加速调整，政策和预期仍是 主导因素。周一到周四在资金平稳宽松和10月出口、社融数据偏弱的背景下，长端利率震荡略有下行。周五下午国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，主要内容包括“密接和入境人员7+3变5+3；取消次密接，取消中风险，取消入境航班熔断”等，防疫政策出现较为明确的调整信号，债市快速调整。资金虽然平稳但总体市场对后续预期较悲 观，存单利率持续提高，较短时间内从2.08%附近提高到近2.3%，本周一继续快速提价。周一债市继续大幅调整，基金公司受赎回压力影响，卖出意愿强烈，中短端利率债上行幅度最为明显。我们建议投资者短期观望，等待市场恐慌超跌带来的配置机会。 资产配置：股票35%、债券15%、商品25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 内容目录 1.宏观：稳增长政策出台，市场信心增强4 2.股票：疫情防控优化，市场情绪升温5 3.债券：债市快速调整，等待配置机会6 4.资产配置：股票35%、债券15%、商品25%、Reits25%7 5.风险提示7 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值4 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价4 图3：中美十年期国债收益率走势与利差4 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）4 图5：全球主要指数涨跌幅(%)5 图6：A股主要指数涨跌幅(%)5 图7：中信一级行业9月涨跌幅（%）5 图8：国债收益率曲熊平6 图9：国开债收益率曲线熊平6 图10：同业存单调整加速6 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图7 表1：本期大类资产配置比例7 1.宏观：稳增长政策出台，市场信心增强 宏观回顾：国际层面，美国中期选举结果基本出炉，共和党大概率重掌众议院，而民主党或仍控制参议院。11月11日，国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，部署优化防控二十条措施公布，其中密接隔离转为5+3，同时不再判定次密接。地产领域，人民银行和银保监会联合发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》要求，稳定房地产开发贷款投放。坚持“两个毫不动摇”，对国有、民营等各类房地产企业一视同仁；支持个人住房贷款合理需求、稳定建筑企业信贷投放，保持债券融资基本稳定、保持信托等资管产品融资稳定。对于防疫与地产稳增长政策的配套出台，股市与债市与作出显著反应。经济层面，社融数据反映出信贷需求仍然不稳定，票据冲贷现象依然明显，居民中长贷较去年同期仍有显著下滑。高频方面，短期经济增长的堵点未见明显反弹，上游开工以及下游需求均有待进一步改善。 宏观展望：整体上，陆续出台的稳增长政策有利于经济增长的企稳，但防疫以及地产政策的松动至经济数据的传导效果仍有待观察，经济需求偏弱的格局仍然反转，年内降准的可能性依然存在。 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 4300 3900 3500 3100 2700 2300 10-26 10-05 09-14 08-24 08-03 07-13 06-22 06-01 05-11 04-20 03-30 03-09 02-16 01-26 01-05 12-15 11-24 11-03 10-13 09-22 09-01 1900 160 （点） （美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0 宏观周频景气指数（同比） 宏观周频景气指数（同比）-4WMA 南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （%）（BP） 280 220 160 100 40 -20 -80 -140 -200 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 中间价:美元兑人民币 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差(右) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.股票：疫情防控优化，市场情绪升温 股市回顾：上周，全球指数普遍反弹，美国市场大幅上周，纳指涨幅超过8%。国内市场涨跌不一，呈现大盘股强，小盘股弱的特点，上证50反弹达2%，科创板跌幅达4.62%。沪深两市日均成交额9,373亿元，较上周环比-4.0%，成交额略有下降。 股市展望：近期市场受到双重利好消息刺激，一是国内疫情防控政策优化，缩短隔离时间，调整风险等级，避免防控层层加码，市场给予政策优化积极反应；二是美国通胀回落，美联储加息力度有望减弱，科技股出现大反弹。这两点应该不只是短期影响，至少是中期影响。随着对病毒认识的加深，我国疫情防控可能采取循序渐进的措施进行防控，逐步减少对经济的影响。中国和发达国家的贸易增速出现下降，显示发达国家的需求在回落，世界地缘政治冲突逐步放缓，多数发达国家疫情防控已经放开，供给上升、需求减弱，叠加高利率水平，通胀可能到了高位回落的拐点。随着市场情绪升温，建议保持战略多头思维，中长期重点布局自主可控、国产替代、高景气度和景气反转的行业。建议仓位提升至90%以上，短期重点关注消费者服务、农林牧渔、非银金融等行业。 图5：全球主要指数涨跌幅(%)图6：A股主要指数涨跌幅(%) 道琼斯工业指数 纳斯达克指数标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225 韩国综合指数恒生指数 澳洲标普200 印度SENSEX30 俄罗斯RTS巴西指数上证指数深证成指 台湾加权指数 4.15 8.10 5.90 -0.23 2.78 5.68 3.91 5.74 7.21 3.85 1.39 5.84 -5.00 0.54 -0.43 7.53 3.10 3.05 3.12 3.15 5.23 7.33 2.45 8.26 17.97 4.29 1.73 4.19 -3.26 6.70 7.14 8.17 -7.13 -27.62 -16.22 -0.90 -7.81 -10.45 -1.83 -16.61 -25.95 -3.85 6.08 -27.42 7.09 -15.18 -25.02 -23.11 18.73 21.39 26.89 14.30 28.85 15.79 4.91 3.63 -14.08 13.02 21.99 15.01 -11.93 4.80 2.67 23.66 2022/11/11周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌 2022/11/11周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌上证指数0.546.70-15.18 深证成指-0.437.14-25.02 创业板指-1.876.19-27.61 沪深3000.567.97-23 上证502.029.67 中证5000.085.71 科创50-4.621.28 创业板50-1.61 万得全A0.20 中小板指-1.4 上证180上证380中证100中证500中证8中 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图7：中信一级行业9月涨跌幅（%） 料来源：Wind，中原证券 3.债券：债市快速调整，等待配置机会 债市回顾：上周债市从震荡转向加速调整，政策和预期仍是主导因素。周一到周四在资金平稳宽松和10月出口、社融数据偏弱的背景下，长端利率震荡略有下行。周五下午国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，主要内容包括“密接和入境人员7+3变5+3；取消次密