软商品周报：变化多空交织，品种多区间震荡

【中信期货软商品】 变化多空交织，品种多区间震荡 ——周报20221113 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 1 2 品种 周观点 中线展望 供应：1、原料价格跟随成品价格开始反弹，但反弹的力度不足，对行情没有额外指引。2、中国迎来停割预期，云南还有半个月，海南1个月。且近期全乳胶在原料争夺中占优。3、10月进口偏高。4、海南端浓、全乳收购价持平。原料价差表明全乳胶还有增量的可能。今年触及0值的时间要早于前2年，前两年均在12月初出现。需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、9月轮胎产量数据表现尚可。但出口已经出现同比降低现象，而这种同比降低的预期还在延续。3、国内疫情反复，需求存在抑制。现货成交又开始转弱。4、轮胎厂高库存情况未能改善。库存：1、RU仓单增速增加，今年已经有10万吨仓单可以留存。2、港口库存小幅累库。绝对值依旧在低位水平，但今年累库速度并不快。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：天然橡胶期货在上周继续反弹。20号胶强势度有所转弱，沪胶维持强势。在当前时间节点，沪胶与20号胶的供需逻辑可以有些微的差异，差异主要集中在供给端。20号胶代表的深色胶全体，当前来说，最主要的逻辑就是需求的持续弱势，内需未见强刺激、出口在不断下滑、高产成品库存抑制开工率走高。另一方面，进口量在10月又处于历史同期高位，11月与12月有季节性的进一步走高。因此往后两个月来说，深色胶的供需是较为宽松的。原料价格的也没有表现出强势支撑。沪胶现阶段跟深色胶的差异在于国内产量会逐步降低，全乳胶的生产大概还有一个月的时间。今年全乳胶总量上的降低大概率不会改变。但在最近的市场表现来说，海南市场全乳胶的生产更为占优。因此，减量的幅度还是不确定的。目前01价格依旧高于05，也就表明市场对于交割品的博弈还没有完全消退。在海外仍在高产期，而中国逐步进入低产期的时间段内，非标基差，历史上在这一时期是比较容易扩大的。综上分析，我们认为在供需整体不佳的预期下，橡胶期货很难走出大级别的单边上涨行情。RU近月在交割品博弈的推动下可能会反弹至13,500。但是，目前看，由于现货端配合不足，从12,500~13,500这一区间资金博弈的成分更大。一个月左右的时间非标基差可能会出现走弱的态势，但非标基差扩大后仍 然关注这套逻辑。操作上，单边建议观望。等待更为有利的驱动。套利，仍以正套为主，但选择远月。 反弹 操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：正套为主，但选择远月。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 1.一周行情回顾：本周内外棉花期价区间震荡，郑棉周内先跌后涨。2.外盘。（1）供应：1）美棉收割进度达62%：截止11月6号，美棉收割率为62%，环比上周增加7%，同比快8%，较近五年均值高7%；2）美棉检验进度：截至2022年11月3日当周，美陆地棉合计检验量92.2万吨，同比增11.5%，占年陆地棉产量预估值的31.69%；3）印度上市进度：据AGM，截至2022年11月6日当周，印度22/23年度棉花累计上市量约47万吨，较三年均值减少约46.18万吨。（2）需求：周度签约、装运量环比下降：截至11月3日当周，2022/23美陆地棉周度签约3.31万吨，周降24%，其中中国1.3万吨，巴基斯坦0.92万吨，出口装运2.45万吨，周降9%。（3）USDA11月报：22/23年度，全球棉花期初库存环比上调8万吨，产量环比下调35万吨，进口、出口环比下调9万吨，消费环比下调14万吨，期末库存环比下调13万吨。3.内盘。（1）供应：加工进度缓慢，截止到2022年11月11日，新疆地区皮棉累计加工总量144.95万吨，同比减幅35.64%。（2）需求：纺织端需求季节性转淡，据TTEB，纯棉纱厂开机率环比-1.2%至44.8%，全棉坯布开机率环比-1.1%至44.3%，纱厂原料库存环比-0.7至14.6天，织厂原料库存环比-0.6至5.2天，纱厂成品库存环比+0.9至31.6天，织厂成品库存环比+0.8至36.4天。（3）库存：供应上量慢导致去库快，据mysteel，截止11月4日，棉花商业总库存143.95万吨，环比增加7.4万吨（增幅5.42%），同比减少74.8万吨。（4）基差：基差环比持平。（5）价格：北疆籽棉收购价集中在5.8-6.1元/公斤。（6）利润：棉纺即期利润处于历年均值水平，环比下滑。4.总结。1月合约短期上有顶下有底，下方12500元/吨以下成本支撑强，轧花厂挺价意愿强；上方超过成本价13500元/吨套保压力增大，轧花厂套保意愿强；短期受疫情影响，加工、公检进度缓慢，新年度仓单只有80张，远低于往年水平，预期炒作利多1月合约。供应逐渐上量，需求季节性转淡，国内棉花基本面边际转差，远月合约承压，中期来看重心将下移。5.操作：1月合约于12000-14000区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走阔。 风险因素：宏观扰动、政策。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：截至8月底，2021/22榨季全国制糖工业企业生产已经全部结束，全国累计产糖956万吨，比上年度同期减少110万吨，减幅10.4%；累计销糖788万吨，较上年同期减少88万吨，减幅10%；累计销糖率82.5%，同比加快0.3%。下个榨季结转库存预计继续偏高，预计供应偏宽松。2、需求方面：截至9月底，2021/22榨季全国销售甘蔗糖791万吨，略低于去年同期的820.8万吨；销售甜菜糖76万吨，大幅低于去年同期的141万吨，主要是两大产区内蒙古与黑龙江种植面积的大幅减少叠加天气影响导致甜菜糖产量大幅降低。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。3、库存方面：截至9月底，国内糖厂库存89万吨，虽较去年同期减少16万吨，但仍是近五年来同期第二高。4、基差方面：上周基差下降，主要是期现货均走高，但期货幅度更大。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际糖价周内持续走高，周内突破19美分线，截至11月11日收于19.59美分/磅，环比上涨0.91美分，涨幅近5%。原白价差维持高位，说明目前国际上对于白糖的需求依旧旺盛。但巴西桑托斯港口拥堵，当前船期已超20天造成了食糖出口缓慢。泰国持续降雨，部分地区甚至出现洪涝或将导致开榨延迟，国际白糖短期贸易流偏紧格局维持。同时，受美联储加息预期缓和影响，乐观情绪推动商品市场整体走高。所有因素支撑着糖价继续处于高位。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。郑糖方面，主力合约在上半周经历了小幅下挫后，下半周受外盘提振影响走高。截至上周五收于5732元/吨，环比上涨131元。郑糖近期主要跟随国际糖价走势，一方面国内需求平淡，销售不畅，且压榨即将展开，新增供应很快将供应市场，市场观望氛围较浓；另一方面陈糖与新糖价差较小，且价格比较坚挺，加上主产区广西减产预期，对新糖形成支撑。巴西10月下半月压榨数据出炉，显示压榨进度及产量均乐观，四季度后续产出预期高位，关注后期天气情况；印度批准了22/23年度600万吨食糖出口，低于市场此前预计的900万吨总出口量。基于此，尽管在原文件中并未提及是否会有第二批食糖出口，但在产量预计再创新高的背景下，不排除印度将会再次批准200-300万吨食糖出口，后续需持续关注出口政策及天气变化。全球范围来看，国际糖业组织与嘉利高均预测2022/23榨季的全球食糖产量将产生过剩。国内方面，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。投资策略：逢高做空风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东地区苹果库外货不多，主要是收购市场有部分货源在售。近段时间价格基本维持稳定，客商采购相对谨慎，果农不愿落价出货。部分客商想要压价采购，但果农惜售情绪比较浓，部分选择自己入库。近几日山东产区小果交易良好，客商从周边产区采购较多，成交价格较高。陕西地区库成交较少，个别尾货价格较低，直接发市场。陕西地区冷库中货源逐渐开始报价，报价地区也逐渐增多。库内出售货源多数为果农后期货，前期好货暂未开始出售。虽然有报价，实际成交很少，只有个别贸易商少量采购。甘肃地区入库基本结束，今年冷库存储量比较大，果农货为主。近几日有少量出库，交易量不大。2、需求方面：本周批发市场到货量不大，价格维持稳定，个别规格价格微幅偏弱。目前市场销售仍旧以陕西库外货为主，尚未有库内货在市场销售，预计从下周开始，逐渐开始有库内货销售。近期市场到货量不大，销售速度尚可，整体可以维持货源供需基本平衡。华南市场主流成交价格维持稳定，未有明显变化。市场商户表示小果销售速度比大果好。3、库存方面：根据卓创数据显示，本年度截至11月3日，全国苹果库存792.61万吨，较去年同期下 降88.64万吨，并远低于前年的1141万吨。 4、利润方面：现货端，苹果暂时依旧处于盈利态势，盘面处于盈利态势。5、苹果观点：上周前半周，苹果期货主力合约2301表现平稳，但后半周开始大幅走低并于上周五收于8099元/吨，环比下跌492/吨。5月合约走势与1月合约相似但后半周下跌更多，导致1-5价差持续走高。这一现象出现的原因或许是因为本产季春节较早，节日备货对01合约可能有更直接的提振作用，且同时市场对于05合约所代表的后期消费较为悲观。目前西部陕甘产区地面货源已经所剩不多，交易到了收尾阶段。山东产区地面货源尚有一定剩余，交易随行进行，其中外贸客商收购65#及70#小果略有增多，多地库存小果少量开始交易。当下来看今年入库量中等偏上，并且存储成本较高，后期有一定出库压力。但现阶段刚入库结束，果农及客商对后期期望值仍旧较高，近期主流价格以稳定为主。当前苹果基本面尚好，在减产预期较强背景下，价格依旧偏高；我们认为，新年度减产情况比较明朗，后续需要关注客商收货与果农出货的博弈情绪；我们认为，从中长期看，减产背景下，建议逢低买入。投资策略：逢低买入。风险因素：减产不及预期、消费低迷。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1、针叶报价略有走低，目前最低的为930美金的月亮，按7.2汇率换算，完税价格7600左右。银星公布最新报价，同样相比之前有20美金下行。2、9月针叶浆进口量维持在低位，同比下降18%。阔叶的进口量依旧较高。3、市场有阔叶集中到港传闻。4、10月木浆总进口数据表现略偏利多。需求：1、下游产销明显好转，价格上涨。细分中，双胶纸纸的表现最好。2、下游产品显著亏损的状态未改。3、10月成品纸产量表现都较好。11月的开工看，没有明显回落。 库存：1、港口库存来回波动，基本与前几年季节性变化差异不大。2、欧洲8、9月港口库存相对于之 前有所增加，但总量上尚可，需要观察是否会出现持续的累库。 本周交易逻辑：过去一段时间期货维持震荡下行的态势，现货价格也出现了缓慢的转弱。连续两个月的交割月价格都相较于现货偏低。因此从传导来看，期货在这一轮震荡偏弱中是主导。近期的供需量变化来看，整体还处于较好的阶段。