期货研究报告|软商品周报2023-11-19 多空因素交织,板块震荡运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号:F3047125投资咨询号:Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号:F03120775投资咨询号:Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号:F03114139 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面,本周在美元走弱及美棉周度�口数据好转的背景下,美棉价格企稳反弹,但全球棉花下游需求偏弱的的局面未改,反弹空间或较有限。供应端,23/24年度美国、中国减产基本确定,但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性,而巴西增产则相对确定,抵消一部分北半球减产影响。需求端,欧美纺服主动去库进入尾声,但整体需求表现仍偏弱,随着全球经济的复苏,明年棉花消费预期有所提升,全球棉花基本面长期向好。 国内方面,23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端,23/24年度国内虽然预期减产,但储备棉和进口棉的持续投放,使得棉花供应相对充足。需求端,下游旺季不旺,纱厂减停产现象增加,棉纱贸易商库存高企,步入淡季后下游订单预期进一步走弱。综合来看,市场由交易供应转为交易需求,国内需求维持弱势,负反馈仍有待传导释放,四季度棉价依旧承压,短期下跌行情难言结束。 ■策略 偏弱运行,逢高做空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面,外盘美金报价坚挺,近期汇率接近7.2,纸浆进口成本继续维持高位,支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期,全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落,表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企,今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面,下游纸厂挺价意愿依旧较强,成品纸价格偏强运行,不过原纸订单有所放缓。因成本及�货压力增加,纸厂的开工积极性有所下滑,由于原料库存相对充足,对原料采购意愿不高,需 求端支撑有限。整体来看,近期利多因素多已兑现完成,同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现,影响短期桨市现货成交,使得纸浆期货价格�现上涨乏力迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货,使得厂商库存天数处于较低水平,后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面,在上周达到2011年以来新高的28.14美分/磅之后,由于市场没有新的更强力的利多消息驱动,多头资金获利平仓。加上巴西的生产进度继续维持在一个较快的水平,给予市场基本面上的打压,整体价格回调在意料之中。 郑糖方面,同样也�现了对7000元/吨以上的“恐高”情绪,除了投机资金在近月多单的离场外,相对区间高位加上新糖即将开榨,糖厂在远月合约的套保单的进场也是郑糖回调的主要因素。 展望下周,原糖方面虽然巴西增产继续施压价格,但是泰国和印度的减产预期在基本面上给予了强力的支撑。加上下周天气模型预测巴西将进入新一轮降水,可能会对生产进度造成一定的影响,26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面,周末的进口数据为92万吨,环比和同比的增幅都较为显著,将是下周郑糖价格的主要压力源。但是由于广西糖协颁布自律公告,11月广西糖厂开榨延后和陈糖的市场需求仍在,预计11月下旬新糖实际的�产和销量都会偏低,一定程度上对冲了进口不利消息的影响。 继续维持区间震荡判断,留意6700一线的支撑力度。 ■策略 高位震荡,逢低做多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张8 图5:郑棉1月基差丨单位:元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位:元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位:元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位:元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位:吨9 图10:棉花累计进口量丨单位:吨9 图11:棉花工业库存丨单位:万吨9 图12:棉花商业库存丨单位:万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位:%10 图14:全棉坯布负荷丨单位:%10 图15:纱厂棉花库存丨单位:天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位:天10 图17:织厂棉纱库存丨单位:天10 图18:全棉坯布库存丨单位:天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位:亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位:亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位:万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位:万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位:万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位:万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位:元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位:元/吨12 图27:山东银星基差丨单位:元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位:美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位:万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位:万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位:万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位:万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位:万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位:万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位:万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位:万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位:万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位:万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位:万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位:万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位:万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位:万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位:元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位:美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位:元/吨15 图46:郑糖01基差丨单位:元/吨15 图47:郑糖05基差丨单位:元/吨15 图48:全国食糖产量:累计值丨单位:万吨15 图49:全国食糖销量:累计值丨单位:万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位:万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位:万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位:万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位:万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位:万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位:万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位:万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位:万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位:万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位:吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位:万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面,本周收盘棉花2401合约15685元/吨,环比下跌25元/吨,跌幅0.16%。现 货方面,新疆地区棉花现货价格16765元/吨,环比下跌102元/吨,现货基差 CF01+1080,环比下跌77;全国棉花现货加权均价16915元/吨,环比下跌66元/吨,现货基差CF01+1230,环比下跌41。 ■棉花供需 截止11月9日当周,2023/24美陆地棉周度签约7.45万吨,周降17%,较前四周平均水平增18%,其中中国签约4万吨,墨西哥签约0.79万吨;2024/25年度美陆地棉周度签约0.69万吨;2023/24美陆地棉周度装运2.56万吨,周增25%,较前四周平均水平增5%,其中中国装运0.56万吨,越南装运0.47万吨。 截止11月7日,美棉主产区(92.8%)的干旱程度和覆盖率指数189,同比高1,环比上周降8;德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为171,同比低38,环比上周降29。 后市展望 国际方面,本周在美元走弱及美棉周度�口数据好转的背景下,美棉价格企稳反弹,但全球棉花下游需求偏弱的的局面未改,反弹空间或较有限。供应端,23/24年度美国、中国减产基本确定,但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性,而巴西增产则相对确定,抵消一部分北半球减产影响。需求端,欧美纺服主动去库进入尾声,但整体需求表现仍偏弱,随着全球经济的复苏,明年棉花消费预期有所提升,全球棉花基本面长期向好。 国内方面,23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端,23/24年度国内虽然预期减产,但储备棉和进口棉的持续投放,使得棉花供应相对充足。需求端,下游旺季不旺,纱厂减停产现象增加,棉纱贸易商库存高企,步入淡季后下游订单预期进一步走弱。综合来看,市场由交易供应转为交易需求,国内需求维持弱势,负反馈仍有待传导释放,四季度棉价依旧承压,短期下跌行情难言结束。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面,截止周五收盘,纸浆2401合约6044元/吨,相比上周上涨126元,涨幅 2.13%。现货方面,本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6150元/吨,相比上周上涨 100,现货基差SP2401+106;本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6200元/吨, 较上周上涨100元,现货基差SP2401+156。 ■纸浆供需 本周数据,国产阔叶浆行业开工负荷率较上周下降;国产化机浆行业开工负荷率较上周持平;非木浆方面,竹浆开工负荷率较上周持平;甘蔗浆开工负荷率较上周下滑。 铜版纸开工负荷率较上周下降5.08%;双胶纸开工负荷率较上周下降1.14%;白卡纸开工负荷率较上周持平;生活用纸开工负荷率较上周下降0.14%。 ■后市展望 供应方面,外盘美金报价坚挺,近期汇率接近7.2,纸浆进口成本继续维持高位,支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期,全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落,表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企,今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面,下游纸厂挺价意愿依旧较强,成品纸价格偏强运行,不过原纸订单有所放缓。因成本及�货压力增加,纸厂的开工积极性有所下滑,由于原料库存相对充足,对原料采购意愿不高,需求端支撑有限。整体来看,近期利多因素多已兑现完成,同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现,影响短期桨市现货成交,使得纸浆期货价格�现上涨乏力迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货,使得厂商库存天数处于较低水平,后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面,截止11月10日收盘,白糖2401合约收盘价6851元/吨,环比下跌152 元/吨,涨幅2.17%。现货方面,广西南宁地区白糖现货价格7230元/吨,环比下跌20 元/吨,现货基差SR01+379,环比走强132;云南昆明地区白糖现货价格6980元/吨,环比下跌60元/吨,现货基差SR01+129,环比走强92。 ■白糖供需 国内方面,关于进口消息,海关总署公布数据显示,2023年10月我国进口食糖92万吨,环比增加38.11万吨,增幅70.72%;同比增加40.26万吨,增幅77.81%。2023年1-10月累计进口食糖303.66万吨,同比减少98.54万吨,降幅24.5%。关于陈糖清库进度,11月13日广西凤糖武阳江牌一级糖以及网山牌二级糖也完成清库,同比提前11天左右。去年广西凤糖陈糖清库的时间为11月24日,12月6日新糖上市报价。 国际方面,关于巴西,机构GreenPool于11月13日公布的最新预测显示,预计 2023/24榨季巴西中南部地区糖产量将在4050万吨,创纪录高位,较之前预估值高� 50万吨。因该地区天气炎热干燥利于甘蔗的收割,并且糖厂将大量甘蔗分配用于制糖。关于泰国,11月15日公布的一份大宗商品研究报告显示,泰国2023/24榨季甘蔗产量预计为8000万吨,较上榨季的9400万吨大幅减少15%,因厄尔尼诺现象给甘 蔗生长带来不佳