期货研究报告|软商品周报2023-12-24 多空因素交织,板块震荡为主 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号:F3047125投资咨询号:Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号:F03120775投资咨询号:Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号:F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号:F03114096 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面,当前美棉加工进入后期,印度处于新棉上市高峰期,棉花产量逐渐清晰;南半球棉花主产国种植也在持续推进。受外围宏观以及需求持续偏弱影响,外盘本周承压下挫至80美分下方。国内方面,受阶段性补库提振,郑棉本周小幅反弹。下游纱线价格呈现企稳态势,成品库存也有所去化,但程度有限,整体去库压力依旧偏高,棉价持续反弹空间或较有限,元旦后需求有再度转淡的可能性。不过在成本支撑下,下跌空间也不大,短期预计区间震荡为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 本周由于红海局势突变,对欧洲纸浆运输或将产生影响,消息面利好浆价。供给方面,近几月欧洲港口木浆库存持续去库,全球纸浆整体维持去库态势,外盘美金报价 受此提振或仍有上调空间。11月国内纸浆进口量依旧高企,国内针叶浆的进口量也维持在历史高位,但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少,明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面,下游纸厂仍有涨价函不断发🎧,不过终端需求依旧偏 弱,贸易商避险情绪增加,需求端对浆价支撑有限。短期消息面持续影响浆价,但供强需弱格局下持续上涨空间受限。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面,印度产量及�口仍不明朗,但明年大选前预计禁止食糖�口,明年一季度国际贸易流预计仍偏紧,原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能,关注近期外盘能否止跌企稳。郑糖方面,23/24榨季国内食糖恢复性增产,新糖陆续上市,糖源阶段性宽松,自身基本面缺乏明显的上涨驱动,预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小,基本面和政策面都不支持。综合来看,一季度国际糖价按理仍有支撑,若北半球最终减产幅度能够兑现,原糖仍存在较强的反弹动力;但若印度因限制乙醇产量导致减产远不及预期,在巴西丰产的压力下原糖上涨可能�现困难。国内糖价将跟随外盘波动,但整体波幅将小于外盘。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张8 图5:郑棉1月基差丨单位:元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位:元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位:元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位:元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位:吨9 图10:棉花累计进口量丨单位:吨9 图11:棉花工业库存丨单位:万吨9 图12:棉花商业库存丨单位:万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位:%10 图14:全棉坯布负荷丨单位:%10 图15:纱厂棉花库存丨单位:天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位:天10 图17:织厂棉纱库存丨单位:天10 图18:全棉坯布库存丨单位:天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位:亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位:亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位:万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位:万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位:万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位:万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位:元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位:元/吨12 图27:山东银星基差丨单位:元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位:美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位:万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位:万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位:万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位:万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位:万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位:万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位:万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位:万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位:万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位:万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位:万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位:万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位:万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位:万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位:元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位:美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位:元/吨15 图46:郑糖01基差丨单位:元/吨15 图47:郑糖05基差丨单位:元/吨15 图48:全国食糖产量:累计值丨单位:万吨15 图49:全国食糖销量:累计值丨单位:万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位:万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位:万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位:万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位:万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位:万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位:万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位:万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位:万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位:万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位:吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位:万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面,周五收盘棉花2405合约15425元/吨,环比上涨75元/吨,涨幅0.49%。现货方面,新疆地区棉花现货价格15913元/吨,环比下跌77元/吨,现货基差CF05+488,环比下跌152;全国棉花现货加权均价16208元/吨,环比下跌82元/吨,现货基差CF05+783,环比下跌157。 ■棉花供需 据USDA,截止12月14日当周,2023/24美陆地棉周度签约3.33万吨,周增154%,较前四周平均水平降18%,其中中国签约1.55万吨,越南签约1.02万吨;2024/25年度美陆地棉周度签约0.03万吨;2023/24美陆地棉周度装运5.04万吨,周增49%,较前四周平均水平增96%,其中中国装运1.9万吨,墨西哥装运1.39万吨。 印度棉花协会(CAI)最新报告显示,截至2023年11月30日,CAI评估印度棉花2022/23年度棉花平衡表,与上月评估相比维持不变。与上一年度比较,期初库存增加8万吨,产量减少42万吨,进口增加16万吨,国内需求维持不变,�口减少3万 吨,期末库存减少15万吨。 后市展望 国际方面,当前美棉加工进入后期,印度处于新棉上市高峰期,棉花产量逐渐清晰;南半球棉花主产国种植也在持续推进。受外围宏观以及需求持续偏弱影响,外盘本周承压下挫至80美分下方。国内方面,受阶段性补库提振,郑棉本周小幅反弹。下游纱线价格呈现企稳态势,成品库存也有所去化,但程度有限,整体去库压力依旧偏高,棉价持续反弹空间或较有限,元旦后需求有再度转淡的可能性。不过在成本支撑下,下跌空间也不大,短期预计区间震荡为主。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面,截止周五收盘,纸浆2405合约5804元/吨,相比上周上涨132元,涨幅2.33%。现货方面,本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5950元/吨,相比上周上涨 150,现货基差SP2405+146;本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5950元/吨,较上周上涨100元,现货基差SP2405+146。 ■纸浆供需 本周数据,国产阔叶浆行业开工负荷率较上周提升;国产化机浆行业开工负荷率较上周持平;非木浆方面,竹浆开工负荷率较上周持平;甘蔗浆开工负荷率较上周提升。 铜版纸开工负荷率较上周持平;双胶纸开工负荷率较上周增加1.49%;白卡纸开工负荷率较上周增加6.3%;生活用纸开工负荷率较上周下降8.74%。 ■后市展望 本周由于红海局势突变,对欧洲纸浆运输或将产生影响,消息面利好浆价。供给方面,近几月欧洲港口木浆库存持续去库,全球纸浆整体维持去库态势,外盘美金报价 受此提振或仍有上调空间。11月国内纸浆进口量依旧高企,国内针叶浆的进口量也维持在历史高位,但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少,明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面,下游纸厂仍有涨价函不断发🎧,不过终端需求依旧偏 弱,贸易商避险情绪增加,需求端对浆价支撑有限。短期消息面持续影响浆价,但供强需弱格局下持续上涨空间受限。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面,截止周五收盘,白糖2405合约收盘价6248元/吨,环比上涨10元/吨,涨幅0.16%。现货方面,广西南宁地区白糖现货价格6460元/吨,环比下跌110元/吨,现货基差SR05+212,环比走弱120;云南昆明地区白糖现货价格6535元/吨,环比下跌60元/吨,现货基差SR05+287,环比走弱70。 ■白糖供需 国内方面,海关总署公布数据显示,2023年11月我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号1702.9011)9.0万吨,同比增加3.73万吨,增幅70.78%;进口甘蔗糖、甜菜糖与 其他糖的简单固体混合物,蔗糖含量超过50%(税则号1702.9012)3.80万吨,同比增加 2.80万吨,增幅280%;进口其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号1702.9090)0.18万吨,同比下降0.17万吨,降幅48.57%。 国际方面,巴西航运机构Williams发布的数据显示,截至12月20日当周,巴西港口等待装运食糖的船只数量为88艘,此前一周为105艘。港口等待装运的食糖数量为 334.1万吨,此前一周为472.11万吨。其中,高等级原糖(VHP)数量为311.19万吨。桑托斯港等待�口的食糖数量为204.88万吨,帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为 74.5万吨。2023/24榨季截至12月18日,印度马邦共有191家糖厂开榨,同比下降5家;甘蔗入榨量为3164.8万吨,同比下降752.5万吨,降幅19.21%;产糖量为270.34万吨,同比下降88.06万吨,降幅24.57%。 后市展望 原糖方面,印度产量及�口仍不明朗,但明年大选前预计禁止食糖�口,明年一季度国际贸易流预计仍偏紧,原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能,关注近期外盘能否止跌企稳。郑糖方面,23/24榨季国内食糖恢复性增产,新糖陆续上市,糖源阶段性宽松,自身基本面缺乏明显的上涨驱动,预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小,基本面和政策面都不支持。综合来看,一季度国际糖价按理仍有支撑,若北半球最终减产幅度能够兑现,原糖仍存在较强的反弹动力;但若印度因限制乙醇产量导致减产远不及预期,在巴西丰产的压力下原糖上涨可能�现困难。国内糖价将跟随外盘波动,但整体波幅将小于外盘。 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单