东材转债：中国化工新材料行业先进企业

固收点评20221115 证券研究报告·固定收益·固收点评 东材转债：中国化工新材料行业先进企业2022年11月15日 关键词：#新产品、新技术、新客户 事件 东材转债（113064.SH）于2022年11月16日开始网上申购：总发行规模为14.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期和二期）、年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目、年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜 技术改造项目和补充流动资金。 当前债底估值为93.3元，YTM为2.71%。东材转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息）， 以6年AA中债企业债到期收益率3.93%（2022-11-14）计算,纯债价值为93.30元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。 当前转换平价为104.51元，平价溢价率为-4.32%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年05月22日至2028年11月15日。初始转股价11.75元/股，正股东材科技11月14日的收盘价为12.28元，对应的转换平价为104.51 元，平价溢价率为-4.32%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.50%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30,130%”，有条件回售条款为“30,70%”，条款中规中矩。按初始转股价11.75元计算，转债发行14.00亿元对总股本稀释率为11.50%，对流通盘的稀释率为11.83%,对股本 有一定的摊薄压力。 观点 我们预计东材转债上市首日价格在123.68~137.79元之间，我们预计中签率为0.0051%。综合可比标的以及实证结果，考虑到东材转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢 价率在25%左右，对应的上市价格在123.68~137.79元之间。我们预计网上中签率为0.0051%，建议积极申购。 四川东材科技集团股份有限公司是专业从事化工新材料研发、制造、销售的科技型上市公司。公司重点发展绝缘膜材料、光学膜材料、新型绝缘材料和制品、环保阻燃材料、精细化工材料等系列产品，服务 于新能源、智能电网、消费电子、平板显示、电工电气、军工等诸多领域。 2018年以来公司营收持续增长，2017-2021年复合增速为16.86%。公司2021年实现营业收入32.34亿元，同比增加71.92%；实现归母净利润3.41亿元，同比增加94.27%。自2018年以来，公司营业收入持续增长，2017-2021年复合增速为16.86%。归母净利润也自2018 年以来逐年增长，2017-2021年复合增速为36.12%。 公司营业收入构成较为稳定，主营业务为绝缘、光学膜、电子和环保阻燃产品。自2019年以来，各年主营业务收入占比均超过97%。 公司销售净利率、毛利率自2017年起呈波动增长态势，销售费用率和管理费用率总体呈现下降趋势，财务费用率不断浮动变化。2017-2021年，公司销售净利率分别6.06%、1.99%、4.14%、9.36%和10.63%， 销售毛利率分别为20.36%、16.92%、21.34%、25.70%和23.72%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券专题报告之十：低碳转型债券——绿色债券市场中的新兴蓝海》 2022-11-15 《周观：政策发力与融资需求间的拉锯（2022年第43期）》 2022-11-13 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点分析9 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2017-2022H1销售费用率水平（%）9 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022H1管理费用率水平（%）9 图8：2019-2021年公司各产品产能利用率10 表1：东材转债发行认购时间表4 表2：东材转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测东材转债上市价格（单位：元）6 3/13 1.转债基本信息 表1：东材转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22022-11-14 上路演公告》 T-1 2022-11-15 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2022-11-16 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-11-17 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2022-11-18 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32022-11-21 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42022-11-221、刊登《发行结果公告》 转债名称 东材转债 正股名称 东材科技 转债代码发行规模存续期转股价票面利率向下修正条款赎回条款回售条款 113064.SH 正股代码正股行业主体评级/债项评级转股期 601208.SH 14.00亿元 基础化工-塑料-膜材料 6年（2022年11月16日至2028年11月15日） AA/AA 11.75元/股 2023年05月22日至2028年11月15日 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%存续期，15/30，85% （1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以面值的112%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：东材转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/13 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资 拟投入募集资金 东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）39,987.00 31,000.00 东材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）35,792.00 28,000.00 年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目28,162.00 22,500.00 年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改22,500.00 造项目 22,500.00 补充流动资金22,500.00 40,000.00 合计167,652.00 140,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 93.30元 转换平价（以2022/11/14收盘价） 104.51元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 7.19% 2.71% 平价溢价率（以面值100计算）-4.32% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为93.3元，YTM为2.71%。东材转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别 为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00% （含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.93%（2022-11-14）计算，纯债价值为93.30元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。 当前转换平价为104.51元，平价溢价率为-4.32%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年05月22日至2028年11月15日。 初始转股价11.75元/股，正股东材科技11月14日的收盘价为12.28元，对应的转换平 价为104.51元，平价溢价率为-4.32%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30，130%”，有条件回售条款为“30，70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为11.50%。按初始转股价11.75元计算，转债发行14.00亿元对总股本稀释率为11.50%，对流通盘的稀释率为11.83%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计东材转债上市首日价格在123.68~137.79元之间。按东材科技2022年11 5/13 月14日收盘价测算，当前转换平价为104.51元。 1）参照平价、评级和规模可比标的通裕转债（转换平价100.36元，评级AA，发行规模14.8472亿元）、福莱转债（转换平价94.42元，评级AA，发行规模40.00亿元）、 贵轮转债（转换平价108.48元，评级AA，发行规模18.00亿元），11月14日转股溢价率分别为27.54%、38.74%、19.10%。 2）参考近期上市的法本转债（上市日转换平价109.26元）、麦米转2（上市日转换平价88.74元）、广大转债（上市日转换平价97.71元），上市当日转股溢价率分别为18.98%、41.26%、29.26%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的实证模型，其中，基础化工行业的转股溢价率为25.63%，2022年11月14日AA级中债企业债到期收益为3.93%，2022年三季度报显示东材科技前十大股东持股比例为36.17%，2022年11月14日中证转债成交额为65855562220元，取对数得24.91。因此，可以计算出东材转债上市首日转股溢价率（y）为23.53%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到东材转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在123.68~137.79元之间。 表5：相对价值法预测东材转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 11.67 119.14 121.13 124.11 127.08 129.07 -3% 11.91 121.65 123.68 126.72 129.76 131.79 2022/11/14