交运中小盘行业周报：快递双十一运行平稳，补库或拉动油运旺季运价超预期

航运：油运旺季持续，本周中东再度释放大量货盘，VLCC 运价环比大涨。从货流来看，美国或已开始补充库存，或对短期运价形成进一步的拉动。往后看，虽然短期全球石油消费需求不振，但是补库存的需求有望集中爆发，且远期行业供给端的逻辑未出现明显改变，看好 23-24 年行业运价中枢抬升，标的上建议关注中远海能；集运方面，虽然当前运价下行趋势明显，但是十一行业推行大规模的停航控班，运价能否企稳或为后续行业价值的关键，一方面来说，如成功通过运力调控稳定住运价，则可以证明联盟格局已然大幅改善，运价有望在中长期维持高位，另一方面来说，短期运价的下滑是美国零售商去库存、欧洲受能源问题困扰导致的，如可以度过困难时期，则运价有望在圣诞旺季期间回归稳定甚至上涨趋势。此外，当前欧美劳工问题较为突出，如出现大规模罢工，可能又将对供应链造船扰动，建议关注中远海控。 航空机场：卫健委提出进一步优化防控工作的二十条措施。我们认为进一步缩短隔离期对出行板块基本面拐点出现意义重大，取消入境航班熔断机制、进一步优化隔离人群，尽可能的减少封控对社会面的影响或促进出行复苏的曙光到来。尽管我们距离真正意义的恢复正常仍有很长的一段路要走，但关键的一步或许已经迈出。长期看，选择乘机出行的人群本就是社会中最积极、最活跃的人群，继续看好航空板块供需反转大方向，机场受益于国际线复苏、免税有税商业租金共振带来的业绩修复。 快递：根据星图数据，得益于直播电商销售维持高景气，今年双十一期间电商全网 GMV 达 11154 亿元，同比增长 13.7%；根据国家邮政局数据，双十一期间（11 月 1-11 日）全国处理快递包裹 42.72 亿件（去年是 47.76 亿件），同比小幅下滑，表现弱于电商消费，我们估计与近期疫情防控导致快递经营效率下降有关。随着国内疫情防控政策进一步优化，我们认为快递需求有望回暖，继续推荐顺丰控股和圆通速递。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。推荐汽车惯导系统定点顺利的华依科技。推荐三季度环比趋势改善的宏华数科、无惧市场扰动的国联股份，以及微光股份、久祺股份，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：交运板块，油运运价有望持续保持坚挺，关注中远海能；出行板块或迎曙光，推荐三大航、春秋、吉祥、华夏、上海机场、白云机场，关注深圳机场；快递即将进入旺季，需求有望回暖、价格有望提升，推荐顺丰、圆通和韵达；精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。中小盘推荐汽车惯导系统定点顺利的华依科技，推荐三季度环比趋势改善的宏华数科、无惧市场扰动的国联股份，以及微光股份、久祺股份，关注凯立新材、牧高笛。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股走势分化，上证综指报收3087.29点，环比涨0.54%；深证成指报收11139.77点，环比跌0.43%；创业板指报收2405.32点，环比跌1.87%；沪深300指数报收3788.44点，环比涨0.56%。本周交运指数上涨0.14%，相比沪深300指数跑输0.42pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块跌幅最大的为快递板块，涨幅为3.2%，其次为港口、公交板块，涨幅分别为1.7%、1.4%。个股方面，涨幅前五名为建发股份（+11.6%）、传化智联（+9.4%）、德邦股份（+9.2%）、长久物流（+6.1%）、华夏航空（+5.5%）； 跌幅榜前五名为招商轮船（-9.6%）、恒通股份（-9.5%）、招商南油（-8.4%）、中远海能（-7.7%）、密尔克卫（-7.6%）。 图3：本周各子板块表现（2022.11.07-2022.11.11） 图4：本月各子板块表现（2022.11.01-2022.11.11） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块，油运运价有望持续保持坚挺，关注中远海能；出行板块或迎曙光，推荐三大航、春秋、吉祥、华夏、上海机场、白云机场，关注深圳机场；快递即将进入旺季，需求有望回暖、价格有望提升，推荐顺丰、圆通和韵达；精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。 航运 油运方面，本周原油运输运价大幅回升，截至11月11日，BDTI报1894点，较上周末提升58点，BCTI报1340点，较上周末提升141点，再度大幅上涨。VLCC方面，中东-远东的TCE超过8万美金/天，部分装载脱硫塔的船舶TCE超过10万美元/天，主要来自于7-9日中东货盘的集中释放。虽然10-11日整体成交清淡，但是值得注意的是，美国或已开始重建库存，这或将带来运价的持续上涨，近期涨幅有望超预期。 拉长看，当前全球原油的库存处于低位，随着战略和商业储备补库存的开启、中国经济的复苏，需求有望逐步回归至疫情前水平，考虑到22年以来俄乌冲突导致了全球能源问题的不断激化，各国在能力范围内均会尽量保障本国能源安全，因此一旦全球开启补库存，过程中有望出现抢船抢油的情况，或将带来运输需求的集中爆发；供给端，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着IMO环保公约的执行，行业有效运力可能进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。此外，如伊核协议顺利达成，有望为即期市场带来100万桶/天的需求增量。我们认为油运行业在具备运价短期向上带来的弹性之外，隐含了原油补库存可能引发需求爆发的向上期权，在投资属性上或安全性和向上弹性兼具，建议关注中远海能。 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至11月11日，CCFI综合指数报1729点，环比跌3.4%，其中美西航线报1138.4点，环比跌2.4%，欧线报2689.8点，环比跌7.1%。SCFI报1443.3点，环比继续下降8.6%，从指数层面来看，近期运价再度出现加速下滑的趋势。 当前来看，欧美两大主要消费经济体的情况均不容乐观，美国10月非农就业人口增加26.1万人，为今年一月以来的最低纪录，失业率小幅升至3.7%，就业的压力将会对消费意愿形成影响；欧洲多项制造业数据降至荣枯线下，且虽然能源问题略有缓和，但是仍对通胀形成较大压力。 我们认为，短期能否企稳或为行业中长期价值的关键因素，其背后的原因有二，其一，如停航控班可以稳定运价，且联盟成员团结一致稳定运价，则行业运价有望在较长时间维度上稳定在较高水平上，带来行业中长期的盈利稳定性；另一方面来说，短期运价的下滑主要因素来自于欧美大型零售商的去库存需求，在当前美国耐用品消费需求并未出现大幅下滑的背景下，集运行业如可以通过短期的停航控班安然度过美零售商去库存、欧洲受能源问题影响的困难时刻，则有望以一个较好的运价基础迎接行业需求的回升。 投资上，中远海控中期分红比例高达约50%，拟向股东派发现金每股2.01元（含税），一方面来说，当前现货市场的运价下跌对公司盈利能力的影响有限；另一方面来说，随着公司开启高比例分红，估值有望得以修复，建议关注！ 中长期来看，我们对行业的需求并不悲观： 从消费需求的角度来看：当前美联储已经开始加息，并可能在年内保持鹰派，对全球的消费需求存在一定的抑制作用。但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现，原因在于消费往往是一种习惯，即便宏观环境发生改变，消费者的感知往往滞后其改变，从而形成消费的韧性，历史上来看，历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限，并且CPI上涨的同时，美国劳工薪酬亦在上涨，且与CPI的涨幅较为接近，对可支配收入的影响较为有限。 从库存需求的角度来看：本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，一旦其中一环出现不顺，供应链全链路将面临较大压力。本轮疫情的冲击效应之下，由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧，全球制造业、零售业企业或将同步提升自身的库存水平，供应链管理的中心亦将从以往的经济性，转而更为偏重安全性，安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（地中海航线） 图10：SCFI（欧洲航线） 图11：SCFI（美东航线） 图12：SCFI（美西航线） 航空机场 2022年11月11日，卫健委落实11月10日政治局会议部署，落实进一步优化防控工作的二十条措施。措施中明确对入境旅客、密接者的隔离期从7天集中隔离+3天居家健康监测管理措施为5天集中隔离+3天居家隔离；取消次密接判断，取消中风险地区，仅保留“高、低”两类，取消入境航班熔断机制，加大整治“一刀切、层层加码”问题等内容。 已感染人群在隔离期间确诊的概率随隔离期时长增加而增加，进一步缩短隔离期对出行板块基本面拐点的出现意义重大，而取消入境航班熔断机制、进一步优化隔离人群，尽可能的减少封控对社会面的影响或促进出行复苏的曙光到来。 尽管我们距离真正意义的恢复正常仍有很长的一段路要走，但关键的一步或许已经迈出，出行板块的复苏右侧或已到来。我们尚无法预期后续政策何时进一步调整，因此航空机场的短期基本面复苏节奏无法量化明确，但长期看，选择乘机出行的人群本就是社会中最积极、最活跃的人群，因此我们继续看好航空板块的供需反转大方向，机场受益于国际线复苏、免税有税商业租金共振带来的业绩修复。 考虑到复苏的节奏仍将随着防疫政策变化而有所波动，因此2023-2024年客流恢复的大方向或已明确，但节奏尚无法量化，从我们的主观预期来看： 航空板块：我们预计2023年各航司全面减亏，小航可能率先实现盈利，2024-2025年将实现全面盈利，各航司业绩有望创历史新高。核心推荐中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 机场板块：各机场公司的业绩尚需进一步考虑国际航线恢复的节奏，我们预计2024-2025年国际航线方可全面恢复正常，枢纽机场业绩有望超越疫情前水平，核心推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 表3：主要航空机场上市公司盈利预测及PE估值情况（数据截至2022-11-11） 快递板块 根据国家邮政局最新统计数据，9月国内消费疲软且疫情频发，导致快递行业业务量增速环比有所回落，增速为+2.8%，环比减少了2.1个百分点。在监管管控的大背景下，快递行业价格战整体仍然可控，9月临近快递传统旺季，经营成本相较淡季会逐渐上行，9月行业单票价格同比下降4.0%，环比提升1.9%。随着国内疫情防控政策进一步优化，我们认为快递需求有望回暖。 根据星图数据监测数据，得益于直播电商销售维持高景气，2022年双十一期间电商消费表现还算稳健，2022年双十一期间（10月31日20:00-11月11日23:59）全网GMV达11154亿元，同比增长13.7%。分平台来看，综合电商平台销售总额达9340亿元，同比增长2.9%；直播电商平台成最大亮点，今年双十一期间，直播电商累积销售额达1814亿元，同比增速破百。但快递行业双十一期间表现弱于电商，我们估计与近期疫情防控导致快递经营效率下降有关，国家邮政局监测数据显示，11月1日至11日，全国邮政快递企业共处理快递包裹42.72亿件（去年同期47.76亿件），同比小幅下滑。近期，韵达公布了三季报，2022年三季度公司实现单季营业收入123.9亿元（同比+19.2%），归母净利润2.19亿元（同比-34.7%、环比+10.1%），扣非归母净利润1.64亿元（同比-48.0%、环比+23.3%），二季度部分区域网络爆发疫情造成的经营影响正在缓慢修复。由于二季度韵达网络和经营受到的疫情影响比同行更大，且受影响区域的网络在三季度也尚未完全恢复正常，导致韵达三季度业务量同比仍然下滑2.8%，但降幅环比二季度明显收窄（二季度同比-9.2%）。四季度是快递传统旺季，且随着韵达网络和管理继续修复，业务量增长情况有望明显改善。三季度韵达经营修复，三季度毛利率提升至7.6%