宏观利率图表114：弱美元的狂欢

期货研究报告|宏观周报2022-11-13 弱美元的狂欢 ——宏观利率图表114 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美联储11月给�加息强度见顶但高度更高的信号，市场抓住了前者而忽视了未来更高利率形成的压力。在经济数据环比�现放缓的状态下，10月通胀数字的回落进一步强化了对于强度边际改善的信心。但我们认为，未来交易存在证伪的风险：价格的反弹酝酿着通胀的再次超预期。 核心观点 ■市场分析 中国：通缩压力的对冲预期增强。1）货币政策：要继续保持货币信贷总量合理增长；央行第二支箭，多家房企正在沟通发债注册意向；外汇局称稳妥有序推进资本项目高水平开放；10月外汇储备上升235亿美元。2）宏观政策：人民日报仲音：坚决打赢常态化疫情防控攻坚战；优化疫情防控的20条措施，不再判定次密接，取消入境航班熔断机制；首个住房租赁基金在北京正式设立。3）经济数据：中国10月CPI同比+2.1%，PPI同比-1.3%；10月�口下降0.3%，进口下降0.7%；10月M2同比+11.8%，社融增速 +10.3%，中长期信贷+4623亿；10月乘用车销售同比+7.3%；10月上海二手房成交1.6 万套，环比-11%。 海外：流动性担忧下的预期改善。1）货币政策：美联储哈克预计将放慢加息步伐，洛根表示放慢加息步伐可能很快就合适，戴利表示美联储正在讨论的是“减缓加息速度”，梅斯特表示金融市场的波动可能会继续高于正常水平，乔治表示采取更加慎重的做法可能是合适的，威廉姆斯表示通胀前景的不确定性已经上升。2）宏观政策：日本首相和央行行长将继续努力以可持续和稳定的方式实现经济增长与工资增长；日本内阁批准本财年第二次追加预算29.1万亿日元。3）经济数据：10月全球ETF净流入1115亿美元；美国11月密歇根大学消费者信心指数初值54.7；美国10月CPI同比+7.7%，核心CPI同比+6.3%，较9月回落；韩国10月未偿付公司债券减少1.9%；英国三季度GDP环比初值-0.2%；欧盟下调2023年增长至0.3%。4）风险因素：币圈FTX破产。 ■策略 维持战略性乐观。尽管中期风险冲击预期仍未结束，资产的配置需要空间的创造；短期继续维持市场反弹窗口的判断。 ■风险 韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:利率和波动率的对比丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期回落，预期值继续回落5 图5:中国库存周期高位，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）暂时企稳5 图7:中国期限利差（2S10S）重心向上不变5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。波动率静默。随着美元指数而来的是，市场的情绪再次回升，对通胀10月份见顶的乐观预期也增强了市场对于风险的追逐——即从美元的空头向美元的多头转向过程中，逐渐增加了风险资产的头寸。但是从市场的表现来看，本轮风险追逐的过程，并没有伴随着利率绝对值的回落（波动率再次向静默状态回归）。 图1:利率和波动率的对比丨单位：% VIX波动率指数美元3个月LIBOR利率(右轴) 1008 80 6 60 4 40 2 20 00 2000200220042006200820102012201420162018202020222024 数据来源：FREDWind华泰期货研究院 一周宏观日历。关注中国10月经济数据的发布。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 18:00 欧元区 9月工业产出(环比) 月 1.5% 0.3% 11/14 20:00OPEC月报 20:00 印度 10月CPI(同比) 月 7.4% 6.7% 7:50 日本 三季度GDP(同比) 季 3.5% 1.1% 10月固定资产投资(累计同比) 月 5.9% 5.9% 10:00 中国 10月规模以上工业增加值(同比) 月 6.3% 5.2% 10月社会消费品零售(同比) 月 2.5% 1.0% 3:30美国CFTC持仓报告/10:00中国统 15:00 英国 10月失业金申领(万人) 月 2.6 - 计局发布会 德国 11月经济景气指数 月 -59.2 -50.0 18:00 三季度GDP(同比) 季 2.1% 2.1% 欧元区 9月贸易帐(亿欧元) 月 -509 -439 11/15 10月PPI(同比)月8.5%8.3% 21:30美国 11月纽约联储制造业指数 月 -9.1 -7.0 9:30 中国 10月70大中城市房价(同比) 月 -1.5% - 15:00 英国 10月CPI(同比) 月 10.1% 10.6% 20:00 11/16 21:30 上周30年抵押贷款利率 10月零售销售(环比) 周月 7.14% 0.0% - 22:50美联储威廉姆斯讲话 0.9% 22:15 美国 10月工业产出(环比) 月 0.4% 0.2% 23:00 11月NAHB房产市场指数 月 38 36 5:00 美国 9月国际资本流入(亿美元) 月 2756.0 - 18:00 欧元区 10月CPI(同比) 月 10.7% 10.7% 11/17 上周首申失业金人数(万)10月营建许可(万户) 周月 22.5156.4 22.21:00美国农业部报告/8:00欧央行经济报 151.5告/21:00英国央行拉姆斯登讲话 21:30 美国 10月新屋开工(万户) 月 143.9 141.0 11月费城联储制造业指数 月 -8.7 -8.0 7:30 日本 10月CPI(同比) 月 3.0% - 11/18 15:00 英国 10月零售销售(环比) 月 -1.4% -0.5%- 23:00 美国 10月成屋销售(万户) 月 471.0 439.0 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 201820192020202120222023 -1.0 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期回落，预期值继续回落图5:中国库存周期高位，预期值反弹 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）暂时企稳图7:中国期限利差（2s10s）重心向上不变 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%)中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 160 120 80 40 0 -40 -80 60 65 70 75 80 85 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 66 68 70 72 74 76 78 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2021 2022 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 全球 0.9 1.0 0.9 1.0 0.5 0.7 0.4 0.1 0.1 0.1 -0.3 -0.7 -0.9 -1.1 美国 1.6 1.5 1.6 1.0 0.7 1.0 0.6 0.2 0.3 -0.4 -0.5 -0.5 -1.0 -1.2 中国 -0.6 -0.9 -0.4 -0.3 -0.4 -0.3 -0.7 -1.9 -0.6 -0.3 -1.0 -0.8 -0.4 -0.9 欧元区 1.3 1.2 1.3 1.2 1.3 1.2 0.9 0.6 0.5 -0.1 -0.5 -0.6 -0.8 -1.3 日本 0.2 0.8 1.3 1.2 1.6 0.7 1.2 0.9 0.9 0.7 0.4 0.2 0.0 -0.1 德国 0.9 0.8 0.7 0.7 1.1 0.9 0.6 0.2 0.3 -0.2 -0.7 -0.7 -0.9 -1.4 法国 0.9 0.6 1.1 1.0 1.0 1.4 0.8 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 英国 0.9 1.1 1.1 1.1 0.9 1.1 0.4 0.6 0.3 -0.1 -0.3 -1.4 -1.2 -1.7 加拿大 1.0 0.6 0.6 -0.7 0.1 0.7 1.5 1.4 1.3 0.1 -0.5 0.0 -0.1 -0.7 澳大利亚 0.1 -0.1 0.8 -0.5 -0.5 0.4 0.9 1.5 0.3 0.6 0.3 -0.3 -0.1 -0.3 韩国 1.0 0.1 0.4 0.8 1.1 1.5 0.5 0.9 0.7 0.5 -0.1 -0.9 -1.1 -0.7 巴西 0.9 0.3 -0.2 -0.2 -0.7 -0.2 0.4 0.3 0.8 0.8 0.8 0.3 0.1 0.0 俄罗斯 -0.1 0.5 0.6 0.5 0.6 -0.6 -2.3 -0.7 0.2 0.3 0.0 0.6 0.7 0.2 越南 -3.3 0.3 0.4 0.5 0.8 1.0 0.2 0.2 1.1 0.9 0.1 0.5 0.5 -0.1 Ave 0.4 0.5 0.7 0.5 0.6 0.7