固收周报 | 房地产利好政策频出、优化防控措施出台,风险偏好继续回升

固定收益周报 2022.11.07-2022.11.13 后市展望 01 利率债方面，上周债市行情仍主要受风险偏好影响，房地产相关利好政策以及优化疫情防控措施出台，驱动风险偏好回升，债市延续弱势。同时，近期资金利率上行也是导致债市下跌的重要原因。接下来，风险偏好回升和资金面波动对债市的扰动还将持续。上周五，国务院联防联控机制发布优化疫情防控二十条措施，央行、银保监会发布金融支持房地产市场平稳健康发展工作十六条措施，预计本周债市还将消化政策利好驱动风险偏好回升带来的利空，利率料还有一定上行趋势，预计10年期国债阶段性高点在2.8%。但在基本面仍弱、货币政策不太可能转向的情况下，我们仍认为目前还难以对债市做出趋势性判断，接下来在消化完政策利好带来的预期改善后，需关注实际数据表现是否符合市场对政策效果的预期，重点是房地产运行情况，如政策效果不及预期，利率还将有所回落。因此，若后续利率继续上行至2.8%附近，建议关注阶段性交易机会。 信用债方面，上周信用债收益率跟随利率债整体上行，1Y产业债、3Y、5Y城投债收益率上行幅度不及同期限利率债，信用利差被动压缩，其余信用债利差小幅走阔。除AA-级城投债外，各评级产业债、城投债期限利差继续压缩。近期资金利率小幅抬升，应适当调降杠杆。板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，上周交易商协会发文支持包括房地产企业在内的民营企业债券融资，支持方式上增加了“直接购买债券”，央行、银保监会发布金融支持房地产市场平稳健康发展工作十六条措施，后续可关注基本面较好民企债的困境反转机会；城投债方面，目前利差大幅下行背景下，城投债风险收益比较低，不宜过度下沉，需关注区域债务压力、平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。 转债方面，上周权益和转债市场以震荡调整为主，直至周五受美国通胀数据超预期回落、国务院联防联控机制20条优化疫情防控措施公布影响，权益及转债市场出现明显反弹，此外支持民企融资“第二支箭”再度发力对房地产市场形成利好，当周房地产相关板块及银行、非银金融等表现较佳，电力设备、电子、汽车、机械设备等则调整居多，当周多数转债估值继续压缩。展望后市，国务院疫情防控优化措施二十条、央行及银保监会发布的金融支持房地产市场平稳健康发展措施十六条，均将有利于提振市场信心和服务实体平稳向好，对未来一段时间权益市场渐呈震荡上行趋势可持乐观预期。目前，转股溢价率水平处于高位仍是制约转债市场上涨的最大阻力，短期内转债市场或以震荡调整、估值压缩为主，但随着疫情防控政策优化和房企融资支持政策落地，疫后修复和房地产相关板块或迎来一波短期利好，同时近期新上市转债打新收益表现较优，可继续积极关注转债打新机会。 上周利率债市场回顾 02 二级市场 2.1 上周债市整体震荡下跌。周一，疫情反弹下，避险情绪对债市支撑犹在，债市窄幅震荡，长端持稳。周二，资金面收敛驱动短端利率上行，长端受疫情影响下行。周三，资金面紧平衡，长端利率小幅上行。周四，资金利率延续升势压制短端利率，国内疫情形势和当日公布的金融数据不及预期对长端构成支撑，长端利率下行。周五，国务院联防联控机制发布优化疫情防控二十条措施，各期限收益率大幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约下跌0.23%；现券方面，上周五10年期国债收益率较前一周五上行3.31bp，1年期国债收益率较前一周五上行19.86bp，收益率曲线扁平化上移。 一级市场 2.2 上周共发行利率债54只，环比减少45只；发行量5474亿元，环比减少27亿元；净融资额1520亿元，环比增加377亿元。上周国债发行量环比增幅较大，但到期量同步增加，国债净融资减少；政金债到期量减少，净融资转正；地方政府债发行量和到期量均环比减少，净融资环比持平。 上周利率债认购需求整体尚可：上周发行国债8只，平均认购倍数3.10；共发行21只政策性金融债，平均认购倍数为3.52；共发行25只地方政府债，平均认购倍数为24.34。 上周信用债市场回顾 03 信用债发行情况 3.1 上周信用债发行量环比回升，但净融资转弱。当周共发行信用债2209亿元，环比增加288亿元，净融资97亿元，环比下降130亿元。其中城投债发行量和净融资环比回升，产业债发行量环比小幅增加，净融资转负：当周城投债发行1056亿元，环比增加203亿元，净融资273亿元，环比增加311亿元； 产业债发行1152亿元，环比增加85亿元，净融资-176亿元，环比减少442亿元。上周AAA和AA+级城投债发行量环比增加，AA级发行量环比减少，占比下降22%。分券种看，上周仅公司债发行量小幅下降，其他券种发行量均环比增加。 上周有10只信用债取消或推迟发行，包括8只城投债、1只产业类地方国企债和1只央企债；上周有1家城投企业公司债项目状态更新为“终止审查”。 信用债成交与信用利差 3.2 上周信用债收益率跟随利率债整体上行，1Y产业债、3Y、5Y城投债收益率上行幅度不及同期限利率债，信用利差被动压缩，其余信用债利差小幅走阔。除AA-级城投债外，各评级产业债、城投债期限利差继续压缩。上周信用债二级市场交投活跃度延续下行，成交量环比减少，城投债成交占比继续上升至53%，其中AA级成交占全体城投债成交的比重回升至29%。 上周转债市场回顾 04 二级市场 4.1 上周权益市场震荡整理，主要股指出现分化。上周权益市场以震荡整理为主，直至周五受美国通胀数据超预期回落、国务院联防联控机制20条优化疫情防控措施公布提振，权益市场主要股指大幅走强，当周万得全A、上证指数收涨0.20%、0.54%，深证成指、创业板指分别收跌0.43%和1.87%。分行业板块看，上周支持民企融资“第二支箭”再发力并明确支持民营房企发债，对房地产市场形成重大利好，并带动房地产相关板块大幅走强，房地产申万一级行业指数收涨10.24%，大幅领先其他行业，并带动相关板块上涨；而电力设备、国防军工、电子等行业则出现明显回调，跌逾3%。 上周，转债市场震荡分化。上周转债市场前四个交易日连续小幅震荡走弱，直至周五在权益市场大幅走强提振下明显反弹，截至上周五，中证转债、上证转债、深证转债指数周涨幅分别为-0.12%、0.05%、-0.46%，主要指数出现分化。上周转债市场日均成交额655.55亿元，与前周基本持平，但周五受市场乐观情绪提振，当日成交活跃度显著上升，日成交额超800亿元。从成交及价格看，上周转债个券基本涨跌各半，449只活跃转债中，230只个券上涨，219只个券下跌。当周，5只新上市个券在上市首日即触发盘中临停机制，当周涨幅在25%-32%之间，位居市场前五，存续个券中特一转债、美诺转债、惠城转债亦表现较佳，涨幅超过10%；上周铂科转债、帝尔转债跌幅近20%，其中铂科转债公告提前强赎后，转债价格迅速跌至平价水平，帝尔转债则是受正股大跌拖累。 转债价格和估值 4.2 上周，多数转债个券估值不同程度下降。转债价格方面，截至11月11日，全市场转债价格中位数为122.75元，120-130元个券有所增加。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率中位数为38.94%，较前周上升0.45个百分点，算数平均值49.75%，较前周下降0.77个百分点，从转债个券表现来看，多数转债个券因正股价格上涨带动转债估值不同程度压缩，若剔除当周新上市个券影响，各转换价值区间和各信用等级个券的转股溢价率算数平均值均有小幅下降。纯债溢价率方面，上周全市场转债纯债溢价率中位数为30.31%，较前周上升1.40个百分点，算数平均值为46.05%，较前周下降0.08个百分点，虽然各纯债价值区间和各信用等级个券纯债溢价率算数平均值涨跌幅出现分化，但除纯债价值低于80元个券的纯债溢价率算数平均值降幅较为明显外，其他纯债价值区间和各信用等级转债的纯债溢价率算数平均值涨跌幅不超过1个百分点。 一级市场 4.3 上周，盛泰转债发行7.01亿元。盛泰转债发行人浙江盛泰服装集团股份有限公司是一家主要服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，公司主要产品为面料和成衣，其中尤以中高端面料生产为公司主要竞争优势，目前与拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、HugoBoss、斐乐、李宁等服装品牌建立良好合作关系。截至上周五，转债市场存量规模7958.72亿，较年初增加1467.75亿元。 上周，共有5只转债上市。尽管转债市场连续四个交易日处于小幅整荡调整状态，但新上市转债在上市首日仍贡献较大涨幅，5只新上市个券在上市首日开盘即触发20%或30%临停机制，首日涨幅在25%-30%区间，首日及首周涨幅均居市场前列。另外，除金沃转债转股溢价率高于50%，可能抑制其后续上涨空间外，其他新上市个券估值水平较为合理。 条款跟踪方面，上周模塑转债、今飞转债、洋丰转债、侨银转债公告不下修转股价格；申昊转债、晨丰转债、起步转债公告可能触发转股价格下修条 件。上周，起帆转债、盘龙转债公告不提前赎回转股价格，铂科转债公告拟于11月30日提前赎回，龙净转债、华森转债、久其转债公告可能满足赎回条件。 上周，共同药业、百川畅银、南大光电、福斯特、正海磁材、赛特新材转债预案过证监会，福莱新材、三房巷、立高食品、大叶股份转债预案过发审 委。截至11月13日，共计22只转债通过证监会审核，合计277.27亿元；共计18只转债过发审委，合计148.55亿元（见附表4）。 5.上周实体经济观察 上周高频数据：生产方面，上周高炉开工率、日均铁水产量和PTA产业链负荷率（江浙织机）均环比下行，半胎钢开工率环比小幅上行；需求方面，上周30大中城市商品房日均销售面积、100大中城市成交土地总价和乘用车日均销量（厂家零售）环比均下行；进出口运价方面，BDI指数和CDFI指数环比小幅上行，CCFI指数环比均延续下行；通胀方面，猪肉批发价和布油现货价环比下跌，螺纹钢期货主力合约价环比小幅上涨，动力煤期货主力合约价环比持平。 6.上周流动性观察 附表： 本文作者 研究发展部：冯琳于丽峰曹源源 | 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 审核：研究发展部编辑：牛晓峰