宏观经济研究周报：房地产融资环境或将改善

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元指数暴跌，人民币兑美元升值（2）债市方面，中债收益率上涨，美债收益率下跌（3）股市方面，全球股市大幅上涨，国内股市先跌后涨（4）大宗商品方面，国际油价下跌，铜价上涨 上周经济数据回顾：11月12日当周，长城证券中国GDP跟踪指数暂无明显回升。上周居民出行与地产销售继续走弱，多个行业开工率环比依然下降，居民消费与投资均可能受到一定拖累，显示实体经济压力仍较大。 上周重要事件点评：（1）多举措促进房地产融资环境改善。11月11日，央行和银保监会联合发布254号文《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，《通知》包含十六项具体举措，涉及开发贷、信托贷款、并购贷、保交楼、房企纾困、贷款展期、建筑企业贷款、租赁融资、个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资。可以说是从供需两端全面支持房地产市场平稳健康发展，政策力度空前。随着利好政策不断释放，明年的房地产融资环境或将迎来较大改善。（2）“优化防疫工作二十条措施”出台。11月11日国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，提出将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员；及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接等。我们认为优化防疫措施的提出如果得到有效执行，将有利于最大限制减少管控人员，恢复居民正常出行、生产与消费。11月12日当周出行数据暂无明显好转，后续优化防疫措施执行效果有待持续跟踪。（3）欧央行最新一期经济公报表明欧元区经济正在恶化。10月欧元区通胀继续上涨至10.7%，这也就意味着欧央行加息周期可能比美联储更长，欧洲经济衰退的程度可能比美国更深。欧央行表示“预计未来几个季度经济活动将大幅放缓。”，同时在经济衰退担忧加剧下，全球增长也正在放缓。9月全球制造业PMI指数跌破荣枯线至49.8%，10月进一步下跌至49.4%，全球经济正在收缩。 近期观点重述：（1）美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50BP，均已兑现我们的预期，6月加息75BP略快于我们预期，7月、9月、11月加息75bp符合我们预期，根据美联储最新会议，我们调整12月加息预期至75bp。（2）中国财政政策：当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，预计四季度或再调增5000亿专项债额度。政策性开发性金融工具在四季度仍有再次续接可能。（3）中国货币政策：预计今年降息50BP，四季度仍可能会降息。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。 1.上周市场数据回顾 1.1汇市：美元指数暴跌，人民币对美元升值 上周，美元指数暴跌，从11月4日的110.78下跌至11月11日的106.42，是8月15日以来新低。11月10日，美国通胀超预期回落至7.7%之后，美联储加息压力缓解，市场降低了对终点利率的预期，导致美元指数当天大幅下滑2.54点，跌破110大关。我们认为，美联储降通胀的压力依然存在。一些粘性因素比如工资增速、消费支出等虽然回落，但相较历史均值仍处在高位。美联储需要继续加息至2023年一季度并保持限制性利率一段时间。不过通胀最严峻的时刻已经过去，意味着加息预期最强烈的时刻也就过去，美元指数或已经见顶。 上周，人民币对美元升值，汇率从11月4日的7.19下降至11月11日的7.11，主要是美元指数自身回落的影响。另外，疫情防控政策优化调整也一定程度刺激国内经济预期提升，支撑人民币币值。11月4日，人民币汇率指数99.68，预计下一期将有所回升。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CEFTS人民币汇率指数走势 图3：人民币对主要货币涨跌幅 1.2债市：中债收益率上涨，美债收益率暴跌 上周，中债收益率上涨，美债收益率暴跌。中债方面，两年期中债收益率11月11日收于2.20%，较11月24日上涨9bp；十年期中债收益率收于2.74%，上涨4bp，中债10-2年期利差54bp。美债方面，两年期美债收益率11月11日收于4.34%，较11月4日大幅下降37bp；十年期美债收益率收于3.82%，暴跌32bp，美债10-2年期利差-52bp。美十年期国债利率自10月14日突破4%之后，重新回落至4%以下，这与美联储加息预期大幅减弱有关。中美债十年期利差倒挂大幅收窄至108bp，两年期利差倒挂大幅收窄214bp，人民币近期贬值压力大幅缓解。国内货币宽松的制约因素减轻，预计或将尽快推出降息降准政策。 图4：中债收益率走势 图5：美债收益率走势 表1：上周中美债涨跌情况 上周，中国Shibor短期利率和LIBOR美元短期利率均上涨。11月11日，中国6月期SHIBOR利率1.92%，较11月4日上涨4bp。8月中旬后，SHIBOR利率就呈现缓慢上升态势，银行间流动性需求有所上升，说明央行到了需要降息降准的时候。美元6月期LIBOR利率5.08%，较11月4日上涨4bp。虽然美元指数回落，但美元LIBOR利率仍继续小幅上涨，说明美联储加息进程仍未结束。 图6：短期美元LIBOR和人民币SHIBOR利率走势 1.3股市：全球股市大幅上涨，国内股市先跌后涨 上周，国际股市普遍上涨。美股方面，道琼斯工业指数上涨4.15%，纳斯达克指数上涨8.10%，标普500指数上涨5.90%。上周全球金融市场最大的利好消息就是美国通胀回落，美联储加息压力缓解。11月10日当天，纳斯达克指数上涨7.35%，美股三大股指都创出自2020年以来的最大单日涨幅。不过我们认为，美联储至少还将继续加息至2023年一季度，欧美经济都将在2023年面临衰退，股市需要等到大幅衰退发生后才可能迎来反转。 上周，国内股市先跌后涨，最终上证指数上涨0.54%，深证指数下跌0.43%，创业板指下跌1.87%。上周公布的出口同比负增，这是自2020年5月以来首次出现。出口同比的负增比我们的预期更早来临。PPI同比也进入通缩区间，企业进一步加速去库存。这些数据表明经济基本面复苏较弱。股市出现下跌。直到11月10日，“优化防疫工作二十条措施”出台后，刺激了市场情绪。周五，上证指数上涨了1.69%。我们认为，疫情政策调整有利于恢复正常的生产生活秩序，但基层防疫压力增大，后续实施效果还需观察。目前，经济仍面临较大下行压力，缺乏股市持续回暖的基础。 表2：上周股市指数表现 1.4大宗商品：国际油价下跌，铜价上涨 上周，国际油价下跌。11月11日，布伦特原油期货收于95.89美元/桶，较11月4日98.64美元/桶下跌2.79%；WTI原油期货收于88.86美元/桶，较11月4日92.60美元/桶下跌4.04%。上周，美国商业原油库存量增加了392.5万桶，油价明显下跌。但通胀数据公布后，11月11日，布伦特原油和WTI原油期货收盘价分别上涨2.75%和3.07%。 我们认为，需求转弱仍将是主导油价的主要因素。 11月11日，LME铜收于8591美元/吨，较11月4日大幅上涨5.63%。11月1日至今，国际铜价已经大幅上涨了12.15%。我们认为，这是美元大幅走弱，导致大宗商品普遍上涨和国内疫情防控政策调整，刺激风险偏好共同导致。11月10日，全球最大的铜矿开采公司智利国家铜业公司宣布将在2023年为中国客户实施140美元/吨的长单溢价，较2022年的105美元/吨提高了33%。从全球范围来看，全球经济将在2023年衰退，铜价往往和经济周期正相关，因此铜价也将回落。 图7：油价&铜价走势 2.上周经济数据回顾 2.1上周经济数据一览 生产端看，行业开工率环比多数回落。11月12日当周，唐山钢厂高炉开工率为51.59%，环比下降4.7个百分点，同比涨幅回落至14.0%；汽车半钢胎开工率较上周回升5.08个百分点至58.97%，同比降幅收窄至-1.7%；螺纹钢开工率为48.2%，较上周下滑0.32个百分点，同比降幅收窄至-9.8%。石油沥青装置开工率为42.2%，较上周下滑0.5个百分点，同比涨幅收窄至7.11%。 需求端看，地产销售与地铁出行环比均继续下滑。11月12日当周，30大中城市日均成交面积为33.1万方，较上周减少7.6万方，同比降幅扩大至-36.7%。九大城市日均地铁客运量为3651.25万人次，环比减少20万人次，同比降幅缩窄1.8个百分点至-18.7%。 线螺采购量为14600吨，环比上周减少600吨，同比降幅扩大至-13.6%。 外贸方面，国内出口运价指数同比降幅继续扩大。11月12日当周，SCFI指数均值为1443.3，比上周下降135.9，同比降幅继续扩大3.1个百分点至-68.3%。作为对照，11月前10日韩国出口总额同比仍在负增，为-2.8%，较10月平均降幅缩窄2.9个百分点。 表3：上周周公布经济指标一览（无特殊说明即为同比变化） 2.2长城证券中国GDP跟踪指数 11月12日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为3.28，暂无明显回升。上周居民出行与地产销售继续走弱，多个行业开工率环比依然下降，居民消费与投资均可能受到一定拖累，显示实体经济压力仍较大。 图8：11月12日当周长城证券中国GDP跟踪指数无明显回升 2.3关键经济指标预测 表4：关键经济指标预测（10月、11月为9月6日《四季度展望》预测值） 3.上周重要事件点评 3.1多举措促进房地产融资环境改善 11月8日，中国银行间交易商协会表示，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。 11月11日，央行和银保监会联合发布254号文《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（下文简称《通知》），提出“坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，全面落实房地产长效机制，因城施策支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资合理适度，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展”。 《通知》包含十六项具体举措，涉及开发贷、信托贷款、并购贷、保交楼、房企纾困、贷款展期、建筑企业贷款、租赁融资、个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资。 可以说是从供需两端全面支持房地产市场平稳健康发展，政策力度空前。 主要提及的政策有：一是要求稳定房地产开发贷款投放，特别要求“对国有、民营等各类房地产企业一视同仁”；金融机构合理区分项目子公司风险与集团控股公司风险，按照市场化原则满足房地产项目合理融资需求，前提是保证债权安全、资金封闭运作。同时支持项目主办行和银团贷款模式。二是从监管部门角度，呼吁各银行和银保监系统，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期、调整还款安排。具体为：从11月11日起，未来半年内到期的，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致。三是支持国开行、农发行等开发性政策性银行，为房企提供“保交楼”专项借款，但要求借款主体经监管部门复核备案，资金封闭运行、专款专用，且只能用于已售逾期难交付住宅项目，目的是保交付。 展望2023年，我们认为，面对当前房企融资不畅、房价有下跌趋势以及整体处于房地产后周期下，政策正持续在加大对房企融资环境改善、加大对刚性住房需求的金融支持、加大对保交楼的力度、加大对房价过快下跌城市的政策支持上做文章，利好政策不断释放，将会对明年的房地产融资环境产生较大改善。当然，在融资环境得到改善后，下一步更重要的是要促进市场销售企稳，唯有企业销售回款得到明显改善，才能使房地产行业真正恢复平稳健康发展。 3.2“优化防疫工作二十条措施”出台 11月10日，中央政治局常委会召开会议听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。随后，国家卫健委11月11日发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工