海外增速亮眼，TOPTOY大幅减亏，利润端有所优化

名创优品（09896.HK） 证券研究报告|季报点评 2022年11月15日 海外增速亮眼，TOPTOY大幅减亏，利润端有所优化 事件：11月14日，公司发布FY2023Q1业绩，报告期内实现营业收入27.72亿元 /同比+4.5%，归母净利润为4.12亿元/同比+170.7%，经调整净利润为4.17亿元 /同比+126.6%，对应净利率为15.1%/同比+8.2pct，经营情况有所优化。 国内门店端整体仍受扰动，TOPTOY单店持续优化，海外展店相对较快，且单店向上。从国内来看，受疫情扰动影响，国内名创优品及TOPTOY展店速度均有所放缓，其中：1）国内名创优品门店展店放缓，单店扰动仍存：截至FY2023Q1公司 国内名创优品门店共计3269家/同比+234家，报告期内新增43家，2022年初至今共展店101家，展店速度放缓明显，单店收入仍存波动，仍在恢复中。2）TOPTOY展店仍保持较低水平，单店持续优化中：目前TOPTOY门店共计109家/同比+37家，报告期内新增12家，其中7家为梦工厂店，2022年初至今共展店20家，单店模型持续优化，报告期内大幅减亏，业绩拐点在望。从海外来看，截至FY2023Q1公司港澳台及海外名创优品门店共计2027家/同比+191家，报告期内新增54家， 2022年初至今共展店150家，相较公司规划虽有所放缓，但仍处于相对较快水平；同时，受海外疫情恢复以及公司性价比定位利好，经营弹性彰显，单店同比有所向上，海外终端销售同比增长达41%，恢复趋势良好。 营收端海外增速亮眼，国内经营有所承压。1）国内疫情扰动存在影响，国内业务实现收入18.52亿元/同比-8.8%，占总收入比重为66.8%/同比-9.7pct，其中名创优品门店实现收入17.0亿元/同比-8.9%，TOPTOY门店实现收入1.24亿元/同比 +13.8%，国内扰动仍在，仍处于恢复阶段。2）国际业务板块来看，受门店拓张及单店向上拉动，营收增速亮眼，FY2023Q1公司国际业务实现收入9.2亿元/同比 +47.7%，占收入比重为33.18%/同比+9.7pct，其中直营市场业务同比增长超60%，有效拉动公司整体营收向上。 毛利率表现亮眼，费用率同比、环比均有所优化，经调整净利率大幅改善。1）毛利率提升显著：报告期内，受公司品牌、产品升级，以及供应链优化带来的降本效果影响，叠加海外占比提升（海外毛利较高），公司毛利率同比+8.2pct至35.7%， 环比+2.4pct，表现优异；2）费用率亦有所优化：FY2023Q1公司销售费用率、管理费用率分别为13.8%、6.0%，同比分别-0.9pct、-1.9pct，环比分别-1.5pct、-1.9pct，优化明显，其中销售费用率存在品牌升级费用延后影响，管理费用主要由到人员控费优化推动，财务费用率同比+0.7pct至0.9%，略有提升，整体期间费用率为20.7%/同比-0.3pct，环比-3.4pct；3）经调整净利率大幅改善：FY2023Q1，公司实现经调整净利润4.17亿元/同比+126.6%，对应净利率为15.1%/同比+8.2pct，优化明显。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线，当前海外业务高增、国内业务虽受疫情扰动影响，但预期伴随恢复经营弹性有望释放。我们预计公司FY2023-FY2025营业收入分别为115.2亿元/131.7亿元/148.7亿元， 归母净利润10.8亿元/14.9亿元/16.6亿元，EPS为0.88/1.21/1.35元/股，对应当前估值为15/11/10倍PE，维持“买入”评级，目标价22港元，对应FY2023年PE为25倍。 风险提示：疫情反复或需求不及预期；市场竞争加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,072 10,086 11,521 13,169 14,873 增长率yoy（%） -4.4 1.0 14.2 14.3 12.9 归母净利润（百万元） -1,415 638 1,077 1,488 1,655 增长率yoy（%） -9.8 439.7 -176.1 38.2 11.2 EPS最新摊薄（元/股） -1.15 0.52 0.88 1.21 1.35 净资产收益率（%） -2.0 -20.3 13.3 14.3 14.6 P/E（倍） -62.5 -11.6 15.2 11.0 9.9 P/B（倍） 2.5 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年11月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业多元化零售商 前次评级买入 11月14日收盘价(港元)13.50 总市值(百万港元)17,104.32 总股本(百万股)1,266.99 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)0.11 股价走势 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《名创优品（09896.HK）：国内好于同行，海外高增毛利率同比提升》2022-08-26 2、《名创优品（09896.HK）：全球日杂零售龙头，携第二曲线蓄力扩张》2022-07-21 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产9199 8073 10383 12300 15074 营业收入 9072 10086 11521 13169 14873 现金6772 5349 6762 8824 10672 营业成本 6641 7016 7739 8801 9906 应收票据及应收账款0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款722 1056 1202 1379 1535 营业费用 1207 1442 1553 1723 1886 预付账款0 0 0 0 0 管理费用 811 816 783 882 967 存货1496 1188 1940 1617 2387 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产210 480 480 480 480 财务费用 -12 -33 0 0 0 非流动资产1506 3209 2830 2448 2083 资产减值损失 3 14 52 26 24 长期投资352 0 -352 -704 -1056 其他收益 12 113 43 63 58 固定资产76 420 382 346 330 公允价值变动收益 -1646 -29 0 0 0 无形资产0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产1078 2789 2800 2807 2809 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计10705 11282 13214 14748 17157 营业利润 -1212 915 1436 1800 2148 流动负债3483 3789 4737 5014 5915 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款14 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款632 3073 1245 3665 1861 利润总额 -1216 907 1436 1800 2148 其他流动负债2837 715 3491 1348 4053 所得税 213 267 359 450 537 非流动负债570 466 373 279 176 净利润 -1429 640 1077 1350 1611 长期借款570 466 373 279 176 少数股东损益 -14 2 0 -138 -44 其他非流动负债0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1415 638 1077 1488 1655 负债合计4053 4254 5109 5294 6091 EBITDA -1216 907 1477 1841 2190 少数股东权益-7 -4 -4 -143 -186 EPS（元） -0.21 -1.15 0.88 1.21 1.35 股本1226 1226 1226 1226 1226 资本公积6659 7032 7032 7032 7032 主要财务比率 留存收益0 0 1077 2427 4038 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益6659 7032 8109 9597 11252 成长能力 负债和股东权益10705 11282 13214 14748 17157 营业收入(%) -4.4 1.0 14.2 14.3 12.9 营业利润(%) -72.0 -1598.8 218.5 25.3 19.3 归属于母公司净利润(%) -9.8 439.7 -176.1 38.2 11.2 获利能力毛利率(%) 30.4 26.8 32.8 33.2 33.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) -2.9 -15.6 9.4 11.3 11.1 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -2.0 -20.3 13.3 14.3 14.6 经营活动现金流0 0 1075 1813 1629 ROIC(%) -1.8 -19.1 12.6 13.5 14.0 净利润640 1077 1077 1350 1611 偿债能力 折旧摊销0 0 40 41 42 资产负债率(%) 37.9 37.7 38.7 35.9 35.5 财务费用-33 0 0 0 0 净负债比率(%) -93.0 -69.5 -77.7 -89.4 -94.0 投资损失0 0 0 0 0 流动比率 2.6 2.1 2.2 2.5 2.5 营运资金变动0 0 -42 422 -24 速动比率 2.2 1.7 1.7 2.0 2.1 其他经营现金流-607 -1077 0 0 0 营运能力 投资活动现金流0 0 338 341 323 总资产周转率 1.1 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出0 0 -27 -30 -13 应收账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资0 0 352 352 352 应付账款周转率 11.0 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流0 0 664 663 662 每股指标（元） 筹资活动现金流0 0 0 -93 -103 每股收益(最新摊薄) -0.21 -1.15 0.88 1.21 1.35 短期借款-13 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.00 0.00 0.88 1.48 1.33 长期借款-197 -93 -93 -93 -103 每股净资产(最新摊薄) 5.43 5.74 6.62 7.83 9.18 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加373 0 0 0 0 P/E -62.5 -11.6 15.2 11.0 9.9 其他筹资现金流-162 93 93 0 0 P/B 2.5 2.3 2.0 1.7 1.5 现金净增加额0 0 1414 2061 1848 EV/EBITDA -9.5 6.8 4.2 2.7 6.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年11月14日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及