22年第三季度业绩符合预期，资产负债状况最稳健

银河娱乐集团（27）更新报告 买入2022年11月14日 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 45.75港元 目标价 58.73港元 (+28.36%) 股票代码27 已发行股本43.66亿股 市值 1997亿港元 52周高/低49.95/33.55港元 每股净现值14.69港元 主要股东CITYLIONPROFITSLTD(22.29%) LuiCheWoo(9.15%)CapitalGroup(8.99%) 22年第三季度业绩符合预期,资产负债状况最稳健 22年第三季度业绩概况：银河净收益同比减少52.4%，环比减少16.1%到 20.3亿港元。贵宾赌枱转码数同比倒退95.5%,环比下跌63.4%；中场博彩收益同比和环比分别减少65.3%/31.5%。每天的平均经营开支维持在2.1百万美元水平（每天的净现金流出为1.9百万美元）。集团经调整EBITDA亏损扩大到-5.5亿港元。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为193亿港元（在行业里是最强大的)。总体的业绩主要受旅游限制的措施和疫情反弹的影响（包括12天的暂停运营）。相信当中场收入恢复到19年30%的水平,EBITDA就能达到盈亏平衡。十月份的零售销售是创了历史新高（受益于黄金周的带动）。集团对行业未来的发展表示乐观，但相信行业的复苏态势将会是逐步和可能会是波动的。集团也提交澳门娱乐场幸运博彩经营竞投书，并获澳门政府接纳为有效。 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况:期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别环比减少25.3%和28.2%到10.7亿和1.6亿港元,；经调整EBITDA分别为-2.9和-1.7亿港元。EBITDA率分别为-27.9%及-107%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为26%和24%。 「澳门银河™」第三和四期的更新:「澳门银河™」第三期的建筑工程基本已完成,具体开业的时间将取决于市场的状况(开业前需要准备的天数维持为约90天)。届时,「莱佛士」酒店(提供450间豪华套房)将会首先获得推出,之后就会是「安达仕」酒店和展览中心。「澳门银河™」第四期的发展也继续推进。第三和四期的土地面积是于第一和二期的相若；总预算为500亿港元,其中已投入的金额为约230亿港元。此外,未来集团的新项目还包括:横琴及海外的新项目;储备为行业之最,长远增长潜力巨大。 维持买入评级,目标价58.73港元:集团22三季度业绩符合预期。澳门已于今年9月1日起向41个海外国家恢复通关，并于11月1日起恢复内地的智能签注;这些都是行业复苏的重要推动力。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为58.73港元,相等于2024年EV/EBITDA的12.2倍。 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4)新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大、5)行业复苏速度比预期慢。 盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测55 总净收入(百万港元) 12,876.0 19,695.0 11,911.3 32,715.8 45,158.1 变动(%)-75.2%53.0%-39.5%174.7%38.0%50 EBITDA(百万港元) (1,060.7) 3,537.0 (585.7) 8,344.1 14,549.445 变动(%)-106.4%--116.6%-1524.6%74.4% 净利润(百万港元) (3,973.2) 1,326.2 (2,222.6) 6,099.4 10,384.9 变动(%) -130.5% - -267.6% -374.4% 70.3% 每股收益(港元) (0.01) 0.00 (0.51) 1.40 2.38 市盈率(倍) N/A 150.45 N/A 32.71 19.21 每股股息(港元) 0.00 0.30 0.00 0.42 0.71 股息现价比(%) 0.0% 0.7% 0.0% 0.9% 1.6% 40 35 30 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 财务分析 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 增长 总净收入 12,876.0 19,695.0 11,911.3 32,715.8 45,158.1 总净收入 -75.2% 53.0% -39.5% 174.7% 38.0% EBITDA -106.4% - -116.6% -1524.6% 74.4% 其他收入 979.2 1,101.3 1,101.3 1,101.3 1,101.3 净利润 -130.5% - -267.6% -374.4% 70.3% 经营开支 (14,915.9) (17,259.3) (13,598.3) (25,473.0) (31,710.0) EBITDA (1,060.7) 3,537.0 (585.7) 8,344.1 14,549.4 盈利能力EBITDA利率(%) -8.2% 18.0% -4.9% 25.5% 32.2% 净财务开支 (38.1) (68.0) (63.9) (63.9) (63.9) 净利率(%) -30.9% 6.7% -18.7% 18.6% 23.0% 摊占联营公司溢利 452.7 382.7 103.5 382.7 382.7 营运表现 摊占共同控制公司溢利 0.1 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 实际税率(%) -4.0% 5.8% 3.5% 2.6% 2.0% 税前盈利 (3,762.7) 1,521.1 (2,044.9) 6,371.2 10,705.1 财务状况 所得税 (150.6) (88.7) (71.6) (165.7) (214.1) 负债/股本 -9.7% -17.4% -15.8% -13.3% -15.2% 财务杠杆度 1.36 1.23 1.34 1.32 1.29 净利润 (3,913.3) 1,432.4 (2,116.5) 6,205.6 10,491.0 ROA -4.2% 1.7% -2.4% 6.6% 10.4% 少数股东应占利润 59.8 106.1 106.1 106.1 106.1 ROE -5.8% 1.9% -3.3% 8.6% 13.3% 股权持有人应占利润 (3,973.2) 1,326.2 (2,222.6) 6,099.4 10,384.9 股息收益率(%) 0.0% 0.7% 0.0% 0.9% 1.6% 资产负债表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 现金流量表 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 现金 15,840.4 18,374.8 16,911.4 15,832.1 18,262.1 税前盈利 (3,877.4) 1,272.9 (4,765.8) 3,640.0 9,321.3 存货 201.7 203.9 203.9 203.9 203.9 折旧及摊销 2,816.7 2,264.1 4,180.1 4,704.1 5,228.1 其他流动资产 4,418.0 4,983.9 5,233.1 5,494.8 5,769.5 营运资金变化 (5,180.4) (6,760.9) (249.2) (261.7) (274.7) 总流动资产 20,460.1 23,562.7 22,348.5 21,530.8 24,235.5 其他 13,872.4 159.5 2,649.4 2,565.5 1,169.7 营运现金流 7,631.3 (3,064.4) 1,814.5 10,648.0 15,444.4 固定资产 36,209.6 41,781.4 47,540.6 52,836.5 57,608.4 无形资产 357.2 152.9 (140.7) (372.5) (604.2) 资本开支 (5,772.3) (8,500.0) (7,000.0) (8,500.0) (8,500.0) 土地使用权 4,839.0 4,885.6 4,691.8 4,608.7 4,527.2 其他投资活动 15,274.4 13,670.9 0.0 0.0 0.0 其他 30,860.9 14,860.8 14,860.8 14,860.8 14,860.8 投资活动现金流 9,502.1 5,170.9 (7,000.0) (8,500.0) (8,500.0) 总资产 92,726.8 85,243.4 89,300.9 93,464.4 100,627.7 负债变化 8,638.6 (2,846.8) 0.0 0.0 0.0 应付帐款 14,542.3 8,349.5 8,349.5 8,349.5 8,349.5 股本变化 374.8 789.6 0.0 0.0 0.0 短期负债 9,233.0 6,386.2 6,386.2 6,386.2 6,386.2 股息 (3,941.8) 0.0 (1,305.6) 0.0 (1,829.8) 其他 112.0 130.7 6,516.9 6,516.9 6,516.9 其他融资活动 1,697.2 0.0 0.0 0.0 0.0 总短期负债 23,887.4 14,866.5 21,252.7 21,252.7 21,252.7 融资活动现金流 6,768.7 (2,057.2) (1,305.6) 0.0 (1,829.8) 长期银行贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金变化 26,589.1 49.3 (6,491.2) 2,148.0 5,114.6 其他负债 802.2 1,301.2 1,301.2 1,301.2 1,301.2 总负债 24,689.6 16,167.7 22,553.9 22,553.9 22,553.9 少数股东权益 613.4 651.1 544.9 438.8 332.7 股东权益 68,037.2 69,075.7 66,747.0 70,910.5 78,073.8 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複制、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、僱員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相