22年第三季度业绩符合预期，期待全国智慧签注申请重启所带来的正面效应

金沙中國（1928）更新報告 買入2022年10月31日 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業博彩和娛樂 股價 13.12港元 目標價 21.04港元 (+60.3%) 股票代碼 1928 已發行股本 80.93億股 市值 1062億港元 52周高/低 24.90/13.04港元 每股淨現值 0.12港元 主要股東 LVSSandsCorp69.91% 22年第三季度業績符合預期，期待全國智慧簽注申請重啟所帶來的正面效應 22年第三季度業績概況：淨收益同比下跌58.9%,環比減少31.8%,到 2.5億美元（還是受疫情反復的影響導致旅客出入境受限制；期內訪澳旅客數為約90萬人次）。貴賓業務環比下跌51.2%（此業務恢復到19年同期的6.4%），中場業務業務環比減少28.3%（高端中場環比倒退30%，恢復到19年同期的10%；大眾中場環比減少25%,恢復到19年同期的8%)。零售業務方面：毛收入和經營利潤分別環比減少20%。酒店入住率為30.4%，而平均每天房價環比提升8.6%到151美元。經調整EBITDA轉虧擴大到-1.5億美元。季度淨利潤擴大到-4.7億美元。總體業績符合預期。 各娛樂場的表現：澳門威尼斯人、倫敦人、巴黎人、澳門四季酒店及百利宮娛樂場、澳門金沙的收入分別環比減少30.7%、減少27.8%、減少50.0%、減少27.8%、減少35.3%;其經調整EBITDA分別為-37百萬美元、-60百萬美元、-37百萬美元、6百萬美元、-22百萬美元。 其他要點：集團非常歡迎有機會在未來十年及以後加大於澳門的非博彩產品及服務的投資。集團也已經提交了競投新牌照的標書和跟政府進行了探討,現在在等待下一步的通知。目前澳門主要的旅客是來自于廣東省；國內旅遊團和智慧簽證的重啟將是行業重要的恢復動力。據瞭解，全國個人遊和4省1市（包括廣東、浙江、江蘇、福建省和上海市）團體旅遊的智能簽證申請將於11月1日重啟。 維持買入評級,目標價21.04港元:近2年多，集團的表現都是受疫情反復的影響導致旅客出入境受限制。隨著全國智慧簽注申請的重啟，我們預計國內旅客數將有良好的恢復（19年:中國內地旅客數達27.9百萬人次，占總訪澳旅客數的70.9%）。金沙中國作為澳門最大規模綜合娛樂度假村的經營者,在中場和非博彩領域擁有領先地位;將能受益于全國智慧簽注申請的重啟和澳門成為國際旅遊中心的發展。我們對集團的長期發展保持樂觀的看法。我們維持買入評級，目標價為21.04港元,對應2024年12倍的EV/EBITDA。 風險因素：我們認為以下是一些比較重要的風險:宏觀不確定性、同業新項目落成帶來競爭加劇、賭牌續牌風險、新型冠狀病毒疫情的影響。 盈利摘要股價表現 截止12月31日财政年度2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测收入（百万美元）1,6872,8741,7655,0947,385 变动（％）-80.8%70.4%-38.6%188.6%45.0% EBITDA（百万美元）-428341-3771,4052,494 变动（％）----77.5%净利润（百万美元）-1,523-1,048-1,6902231,379 变动（％）-174.9%---519.5% 每股收益（美仙）-18.83-12.96-20.892.7517.04 市盈率（倍）N/AN/AN/A50.68.2 每股股息（美仙）0.00.00.01.48.5 股息现价比（%）0.00%0.00%0.00%0.60%3.72% 30 25 20 15 10 5 2021/10/28 2021/11/10 2021/11/23 2021/12/06 2021/12/17 2021/12/31 2022/01/13 2022/01/26 2022/02/11 2022/02/24 2022/03/09 2022/03/22 2022/04/04 2022/04/20 2022/05/04 2022/05/18 2022/05/31 2022/06/14 2022/06/27 2022/07/11 2022/07/22 2022/08/04 2022/08/17 2022/08/30 2022/09/13 2022/09/26 2022/10/10 2022/10/21 0 來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄1：主要財務報表 损益表财务分析 〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 总收入 1,687.0 2,874.0 1,765.2 5,093.9 7,384.8 盈利能力 净博彩收入 1,169.0 1,987.0 926.9 3,737.6 5,891.4 EBITDA利率(%) -25.4% 11.9% -21.4% 27.6% 33.8% 其他收入 518.0 973.0 838.3 1,356.3 1,493.3 净利率(%) -90.3% -36.5% -95.7% 4.4% 18.7% 经营开支 (2,926.0) (3,411.0) (2,975.7) (4,390.5) (5,472.4) EBITDA (428.0) 341.0 (377.3) 1,405.3 2,493.9 营运表现 营运利润 (1,239.0) (537.0) (1,210.4) 703.4 1,912.4 实际税率（%） -1.1% -0.3% -0.3% 4.8% 4.8% 净财务开支 (268.0) (371.0) (474.7) (469.8) (465.0) 税前盈利 (1,507.0) (1,045.0) (1,685.1) 233.6 1,447.4 财务状况 所得税 (16.0) (3.0) (5.0) (11.1) (68.8) 净资产负债率 446.8% 1036.7% -1363.4% -1569.4% 2523.9% 净利润 (1,523.0) (1,048.0) (1,690.1) 222.5 1,378.7 财务杠杆系数 0.82 0.51 0.72 3.01 1.32 增长 ROA -14.4% -10.4% -16.7% 2.2% 12.8% 博彩净收入(%)-83.3%70.0%-53.3%303.2%57.6%ROE-79.0%-118.0%210.7%-32.2%336.7% 净利润（%） -174.9% - - -519.5% EBITDA(%)-113.4%---77.5%股息收益率（%）0.00%0.00%0.00%0.60%3.72% 资产负债表现金流量表 〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年 实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测 现金861.0678.0889.41,245.22,207.5税前盈利(1,507.0)(1,045.0)(1,685.1)233.61,447.4 存货15.015.015.015.015.0折旧和摊销684.0733.0812.4839.9867.4 其他流动资产206.0199.0199.0199.0199.0营运资金变化(349.0)(170.0)0.00.00.0 总流动资产1,082.0892.01,103.41,459.22,421.5其他356.0570.0469.7458.7396.2 固定资产8,832.08,477.08,306.27,966.37,599.0营运活动现金流(816.0)88.0(403.1)1,532.22,711.0 无形资产41.038.038.038.038.0资本开支(1,038.0)(640.0)(500.0)(500.0)(500.0) 投资物业543.0637.0637.0637.0637.0其他投资活动14.06.02.12.22.3 其他50.050.050.050.050.0投资活动现金流(1,024.0)(634.0)(497.9)(497.8)(497.7) 总资产10,548.010,094.010,134.610,150.510,745.5负债变化1,495.0902.01,589.2(95.4)(94.4) 应付帐款1,388.01,071.01,071.01,071.01,071.0派息(1,030.0)0.00.0(111.3)(689.3) 其他 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 融资活动现金流 总短期负债 1,414.0 1,094.0 1,094.0 1,094.0 1,094.0 长期借款 7,044.0 7,946.0 9,535.2 9,439.8 9,345.4 现金变化 其他负债 161.0 166.0 307.0 308.0 308.0 期初持有现金 总负债 8,619.0 9,206.0 10,936.2 10,841.8 10,335.4 汇兑损益 231.0 366.0 1,112.4 (678.6) (1,251.0) (1,609.0) (180.0) 211.4 355.8 962.3 2,471.0 861.0 678.0 889.4 1,245.2 (1.0) (3.0) 0.0 0.0 0.0 短期负债21.018.018.018.018.0其他(234.0)(536.0)(476.8)(472.0)(467.3) 股东权益1,929.0888.0(802.1)(690.8)409.5期末持有现金861.0678.0889.41,245.22,207.5 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法