户用光伏业务发力，传统业务海外积极扩张

海外 研证券研究报告 究消费行业 审慎增持(首次） 目标价：3.5港元 现价：2.91港元 公 司预期升幅：20% 点 评市场数据 报日期2022.11.11 告收盘价(港元)2.91 总股本(亿股)25.85 总市值(亿港元)75.2 总资产(亿港元)621 归母净资产(港元）175 每股净资产(港元）7.5 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《2022Q1利润现增长，转型见成效》20220419 《户用光伏超10万座，计划开拓工商光伏》20220829 《户用光伏业务保持高增速》 20221027 海外消费研究分析师： 宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 联系人：陈雅雯 chenyawen@xyzq.com.cn 00751.HK创维集团港股通（沪、深） 户用光伏业务发力，传统业务海外积极扩张 2022年11月14日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万人民币) 50,928 57,595 68,980 83,129 同比增长(%) 27.0 13.1 19.8 20.5 净利润(百万人民币) 1,965 3,900 4,841 6,153 同比增长(%) 7.1 98.5 24.1 27.1 毛利率(%) 16.8 16.2 16.6 16.9 净利润率(%) 3.9 6.8 7.0 7.4 净资产收益率(%) 9.7 16.6 17.4 18.5 每股收益（基本）(人民币) 0.62 1.48 1.84 2.34 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院预测与整理 投资要点 精细管理有望带动盈利能力提升，海外市场大有可为：创维集团有限公司成立于1988年，主要从事多媒体业务、智能系统技术业务、新能源、智 能电器业务、现代服务业业务等�大业务，2022年1-9月收入占比分别为44.2%/23.4%/20.3%/8.8%/3.3%。2022Q3集团整体营业额384.19亿元，同比增长7%，其中智能电视系统产品（中国市场）营业额69.8亿元，同比减少21.8%，销售量同比减少7.8%；智能电视系统产品（海外市场）营业额61.37亿元，同比减少15.7%，但销售量同比增长14.7%。智能系统技术业务中国大陆市场/海外市场营业额51.68/38.18亿元，同比增加5.6%/37.7%，受益于全球大力发展数字化经济带来的机遇，机顶盒业务在欧洲、及非洲等区域，宽带网络连接产品业务于印度、东南亚及欧洲等区域稳定批量供货，持续增长。2022Q1-3，毛利率为15.7%，同比下降0.6pct主要由于电子产业为应对疫情对全球供应链造成的影响而提高存货水平并压缩毛利空间，以及原材料成本上升压力；同时，新能源业务毛利率较集团其他板块较低，其销售的大幅增长会导致集团整体毛利率稍下跌。 户用光伏业务快速成长，打开第二增长曲线：集团新能源业务占营业收入 的比例已经从2021全年的8.1%，2022Q1的13.9%，2022H1的17.3%提 升到2022Q1-3止的20.3%。集团的分布式光伏电站装机总量规模为行业龙头之一，本期内已实现运营且并网发电的家庭户用光伏电站新增超过10 万户，累计建成并网运营的户用光伏电站超过15万座。保守预计，从2022年到2030年，九年间中国户用光伏将增加超过300GW，是现有装机量的7倍左右。 首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价3.5港元：公司在家电业务方面 转移重心至高端电视产品，开拓全球市场。新能源业务则将数字化与新能 源结合提高产品效益，巩固行业领先地位。我们预计2022-2024年公司净利润将分别为39.0、48.4、61.5亿元人民币，同比分别变动+98.5%、+24.1% +27.1%。目标价对应2022-2024年PE分别为2.1、1.7、1.4倍。 风险提示：1）家电市场竞争加剧；2）光伏业务发展不达预期；3）供应链问题持续；4）原材料价格波动；5）经营情况波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 精细管理有望带动盈利能力提升，海外市场大有可为：创维集团有限公司成立于1988年，主要从事多媒体业务、智能系统技术业务、新能源、智能电器业务、现代服务业业务等�大业务，2022年1-9月收入占比分别为 44.2%/23.4%/20.3%/8.8%/3.3%。2022Q3集团整体营业额384.19亿元，同比增长7%，其中智能电视系统产品（中国市场）营业额69.8亿元，同比减少21.8%，销售量同比减少7.8%；智能电视系统产品（海外市场）营业额61.37亿元，同比减少15.7%，但销售量同比增长14.7%。智能系统技术业务中国大陆市场/海外市场营业额51.68/38.18亿元，同比增加5.6%/37.7%，受益于全球大力发展数字化经济带来的机遇，机顶盒业务在欧洲、及非洲等区域，宽带网络连接产品业务于印度、东南亚及欧洲等区域稳定批量供货，持续增长。2022Q1-3，毛利率为15.7%，同比下降0.6pct，主要由于电子产业为应对疫情对全球供应链造成的影响而提高存货水平并压缩毛利空间，以及原材料成本上升压力；同时，新能源业务毛利率较集团其他板块较低，其销售的大幅增长会导致集团整体毛利率稍下跌。 户用光伏业务快速成长，打开第二增长曲线：集团新能源业务占营业收入的比例已经从2021全年的8.1%，2022Q1的13.9%，2022H1的17.3%提升到2022Q1-3止的20.3%。集团的分布式光伏电站装机总量规模为行业龙头之一， 本期内已实现运营且并网发电的家庭户用光伏电站新增超过10万户，累计建 成并网运营的户用光伏电站超过15万座。保守预计，从2022年到2030年，九年间中国户用光伏将增加超过300GW，是现有装机量的7倍左右。 首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价3.5港元：公司在家电业务方面转移重心至高端电视产品，开拓全球市场。新能源业务则将数字化与新能源结 合提高产品效益，巩固行业领先地位。我们预计2022-2024年公司净利润将分别为39.0、48.4、61.5亿元人民币，同比分别变动+98.5%、+24.1%、+27.1%。目标价对应2022-2024年PE分别为2.1、1.7、1.4倍。 风险提示：1）家电市场竞争加剧：或导致销售单价调整帮助提高市场占有率不达预期；2）光伏业务发展不达预期：或导致公司整体收入增速不达预期；3）供应链问题持续：或导致存货水平改善不及预期；4）原材料价格波动：成本提升导致公司盈利能力改善不达预期；5）经营情况波动：经营情况反复 波动影响销售情况。 附表 会计年度2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产44,230 53,062 61,852 72,664 总收入 50,928 57,595 68,980 83,129 存货8,742 9,960 11,865 14,247 销售成本 -42,380 -48,286 -57,518 -69,067 贸易应收款项9,825 9,825 9,825 9,825 毛利 8,548 9,309 11,462 14,062 其他应收款项、定金及4,138 4,138 4,138 4,138 销售及经销开支 -3,981 -3,969 -4,858 -5,723 现金及现金等价物9,823 17,436 24,323 32,752 行政开支 -1,479 -1,762 -2,098 -2,494 非流动资产17,166 16,135 15,104 14,073 研发成本 -2,097 0 0 0 物业、厂房及设备7,195 6,164 5,133 4,102 其他收入 1,284 1,487 1,781 2,146 投资物业1,448 1,448 1,448 1,448 税前利润 2,552 5,065 6,287 7,991 按公允价值计入损益的1,642 1,642 1,642 1,642 所得税 -587 -1,165 -1,446 -1,838 使用权资产2,592 2,592 2,592 2,592 净利润 1,965 3,900 4,841 6,153 总资产 61,396 69,197 76,956 86,737 每股收益（基本）（元） 0.62 1.48 1.84 2.34 资产负债表单位：百万元人民币利润表单位：百万元人民币 预付款 金融资产 流动负债 33,378 37,279 40,198 43,826 主要财务比率 贸易应付款项 10,866 14,767 17,686 21,314 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 其他应付款项及应计项6,0906,0906,0906,090成长性（%）目应缴税款 200 200 200 200 收入增长率 27.0 13.1 19.8 20.5 其他金融负债 370 370 370 370 税前利润增长率 17.1 98.5 24.1 27.1 非流动负债 6,538 6,538 6,538 6,538 净利润增长率 7.1 98.5 24.1 27.1 递延收入 284 284 284 284 借款 5,397 5,397 5,397 5,397 盈利能力（%） 负债合计 39,916 43,817 46,736 50,364 毛利率 16.8 16.2 16.6 16.9 总权益 21,480 25,380 30,220 36,373 净利润率 3.9 6.8 7.0 7.4 本公司股权持有人应占17,64121,54126,38132,534ROE9.716.617.418.5权益股本 270 270 270 270 储备 17,371 21,271 26,111 32,264 偿债能力 不具控制力权益 3,839 3,839 3,839 3,839 资产负债率（%） 0.7 0.6 0.6 0.6 负债及权益合计 61,396 69,197 76,956 86,737 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.7 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 现金流量表单位：百万元人民币会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营运能力（次） 税前利润 2,552 5,065 6,287 7,991 资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 物业、厂房及设备的折旧 448 4,531 4,531 4,531 应付账款周转率 3.9 3.3 3.3 3.2 其他无形资产摊销 1 0 0 0 存货增加 132 -1,218 -1,904 -2,382 每股资料（元） 经营活动产生现金流量 1,244 11,113 10,386 11,930 每股收益（基本） 0.62 1.48 1.84 2.34 投资活动产生现金流量 -1,220 -3,500 -3,500 -3,500 每股股息 - - - - 融资活动产生现金流量 2,366 0 0 0 现金净变动 2,390 7,613 6,886 8,430 估值比率（倍） 现金的期初余额 8,214 9,823 17,436 24,323 PE（目标价） 5.1 2.1 1.7 1.4 现金的期末余额 9,823 17,436 24,323 32,752 PB（目标价） 0.4 0.3 0.3 0.2 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外