奥布替尼22年第三季度销售强劲

2022年11月15日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 InnoCare制药(9969港元) 销售强劲的orelabrutinib3的时候 诺诚健华22年第三季度总收入为人民币1.96亿元，其中奥布替尼销售额为人民币1.83亿元（ +64%，同比+147）。奥布替尼在9M22期间的销售额达到4亿元人民币，同比增长+129%。强劲的销售增长主要是由于自2022年1月起NRDL纳入后市场渗透率的提高。诺诚健华在22年第三季度提升了成本效益。销售成本/研发成本/管理成本占产品销售额的百分比分别从22年上半年的86%/126%/36%下降到22年第三季度的57%/108%/23%。9M22的研发费用为4.75亿元人民币，代表 +30%的同比增长，不包括向Incyte支付的预付款，以许可他法西塔单抗（CD19mAb）。扣除外汇影响后，9M22净亏损为4.44亿元人民币，与9M21的4.14亿元持平。诺诚健华在9M22录得未实现外汇损失3.99亿元。2022年9月，诺诚健华成功在科创板上市，IPO募集现金净额28亿元。截至2022年9月，公司拥有人民币77亿元人民币的净现金，足以支持公司多年的研发和运营。 奥布替尼在第三季度录得强劲的销售增长，并进行了多项后期试验。奥布替尼的销售额环比增长+64%，在22年第三季度达到人民币1.83亿元，强劲的销售主要得益于NRDL的纳入、商业强化以及COVID的缓解。相比之下，百济神州扎努替尼在22年第三季度在中 国的销售额为~2.78亿元人民币。对于适应症扩展，奥布替尼正在接受r/rWM（BLA于2022年3月）和r/rMZL（BLA于2022年8月）的CDE审查。此外，奥布替尼的多项注册试验正在中国进行（1LCLL/SLL、1LDLBC-MCD和1LMCL）。诺诚健华还在新加坡提交了奥布替尼的r/rCLL/SLL和r/rMCL的BLA。在SLE治疗方面，随着Ph2a阳性数据的发布，诺诚健华已开始在中国注册奥布替尼的Ph2b试验，该试验将招募~200名患者 ，治疗期为48周。在海外开发方面，与Biogen合作的全球MSPh2试验正在进行中，预计将在3Q23E中读取数据。奥布替尼在美国r/rMCL中的关键单臂Ph2试验即将完成入组，诺诚健华预计将在2023年底前根据ORR结果提交美国BLA。与此同时，公司正在与美国FDA讨论启动r/rMCL的Ph3试验。 近期的商业化tafasitamab.tafasitamab在中国大陆中的桥接研究于1H22启动，截至 2022年11月，入组了20%的目标患者。诺诚健华预计将于2023年底在中国大陆提交他 法西塔单抗的BLA。tafasitamab在香港的BLA于1H22被接受，预计将在未来几个月内获得批准，这将使tafasitamab在中国大湾区试点使用成为可能。该公司计划在2023年同时在澳门和台湾提交申请。 保持购买.我们预计奥布替尼将继续保持强劲的销售势头。在强劲现金余额的支持下，我们预计公司将加快多个管道资产的开发，包括ICP-192（FGFR）、ICP-723（TRK）、ICP-332（TYK2-JH1）和ICP-488（TYK2-JH2）。我们将目标价从19.11港元修正为 20.14港元（WACC：10.11%，终端增长率：3.0%）。 业绩总结 (你们12月31日)fy20afy21afy22efy23efy24e 收入(元mn) 1 1,043 655 1,416 2,065 净利润(元mn) (391) (65) (960) (167) 240 每股收益(报道)(元人民币) (0.40) (0.05) (0.54) (0.09) 0.14 研发费用(元人民币) (403) (722) (600) (600) (600) 管理费用(元mn) (89) (140) (164) (311) (392) 资本支出(元mn)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 (251) (166) (400) (200) (100) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 目标价20.14港元 (以前的tp19.11港元) 上/下行71.0% 当前中国医疗价格11.78港元 吉尔,CFA (852)39000842 安迪•王 (852)36576288 股票数据 Mkt帽21,911港元(mn) Avg3mt/o(mn)港元18.47 52w高/低(港元)22.30/7.20的总发行股票(mn)1,764资料来源:彭博社 股权结构 高瓴资本11.8% 王桥投资9.2% 资料来源:公司数据 分享的性能 绝对的相对 1-mth33.3%26.1% 3-m-13.3%1.0% 6-mth3.5%18.9% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (港元)9969香港恒生指数(重置 )25 20 15 10 5 0 11月212月225月22日8月22日 资料来源:彭博社 审计:安永(Ernst&Young) 网站:www.innocarepharma.com 相关报道: 1.奥布替尼在2022年上半年销售强劲（ 链接）–2022年8月23日 2.奥布替尼成功的商业年（链接）–2022年3月24日 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：奥布替尼21-22年第三季度季度销量 元锰 180 183 160 140 120 105 112 100 80 74 60 50 51 40 40 20 0 1对方篮里2q213q214q211q222q223q22 资料来源：公司数据，CMBIGM。注：奥布替尼于2020年12月在中国首次获批。奥布替尼在21年第四季度的销售额受到人民币2650万元的负面影响，原因是自2022年 1月起生效的与NRDL纳入相关的库存补偿。 DCF估值(mn)元人民币 2022E2023E2024E 2025E202 6E2027E2028E2029E2030E 息税前利润 (1,086) (298) 150 601 1,023 1,885 2,371 3,119 3,601 税率 0% 0% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 息税前利润*(1-tax率) (1,086) (298) 128 511 870 1,602 2,015 2,651 3,061 d和a 13 13 13 13 13 13 13 13 13 ------营运资本的变化 140 253 166 175 180 134 110 182 194 ——资本支出 (400) (200) (100) (100) (100) (100) (100) (100) (100) FCFF (1,333) (232) 207 599 963 1,649 2,039 2,747 3,168 终值 45,907 对终值 (1,333) (232) 207 599 963 1,649 2,039 2,747 49,075 现值的企业(mn)元 23,622 净债务 -6,638 少数民族 50 股权价值(mn)元 30,210 企业价值(mn)港元 35,541 #的流通股(mn) 1,764 每股TP(港元) 20.14 终端增长率 3.00% 加权平均 10.11% 股权成本 12.8% 债务成本 4.50% 股票β 0.90 无风险利率 2.00% 市场风险溢价 12.00% 目标债务资产比率 30.00% 有效的企业税率 15.00% 来源:CMBIGM估计 图2:风险调整DCF估值 图3:敏感性分析(港元) 加权平均 9.26% 9.76% 10.26% 10.76% 11.26% 4.00% 27.15 24.55 22.40 20.58 19.03 3.50% 25.31 23.07 21.19 19.58 18.19 终端增长率 3.00% 23.78 21.82 20.14 18.70 17.45 2.50% 22.47 20.74 19.24 17.94 16.80 2.00% 21.35 19.80 18.45 17.26 16.22 来源:CMBIGM估计 图4:CMBIGM估计修正 新 老 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 655 1,416 2,065 546 1,209 1,805 20% 17% 14% 总利润 530 1,161 1,714 465 1,028 1,534 14% 13% 12% 营业利润 (946) (168) 281 (675) (145) 88 N/A N/A 219% 净利润 (965) (172) 235 (694) (149) 71 N/A N/A 231% 每股收益(元) (0.54) (0.09) 0.14 (0.46) (0.10) 0.05 N/A N/A 172% 毛利率 82.00% 82.00% 83.00% 85.00% 85.00% 85.00% -3.00ppt -3.00ppt -2.00ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 655 1,416 2,065 526 1,338 1,953 24% 6% 6% 总利润 530 1,161 1,714 453 1,198 1,730 17% -3% -1% 营业利润 (946) (168) 281 (779) (283) (116) N/A N/A N/A 净利润 (965) (172) 235 (745) (235) (78) N/A N/A N/A 每股收益(元) (0.54) (0.09) 0.14 (0.50) (0.15) (0.03) N/A N/A N/A 毛利率 81.00% 82.00% 83.00% 86.04% 89.57% 88.59% -5.04ppt -7.57ppt -5.59ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 1 1 1,043 655 1,416 2,065 销货成本 0 0 (66) (124) (255) (351) 总利润 1 1 977 530 1,161 1,714 营业费用 (440) (594) (1,212) (1,682) (1,516) (1,621) 销售费用 (3) (68) (298) (418) (605) (828) 管理费用 (64) (89) (140) (164) (311) (392) 研发费用 (213) (403) (722) (600) (600) (600) 其他人 (160) (34) (52) (500) 0 200 其他收入 104 271 218 205 187 187 其他费用 (2) (1) (3) (4) (4) (4) 对金融资产在FVTPL收益/损失 (1,814) (69) 0 0 0 0 的份额的利润(亏损)/同事/合资企业 0 0 (1) (15) 0 0 税前利润 (2,150) (392) (20) (965) (172) 277 所得税 0 0 (47) 0 0 (42) 税后利润 (2,150) (392) (67) (965) (172) 235 少数民族的利益 9 0 2 4 4 4 净利润 (2,141) (391) (65) (960) (167) 240 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 202