东兴纺服：全球品牌服装业绩观察，库存高位待消除

行业研 究DONGXINGSECURITIES 东兴纺服：全球品牌服装业绩观察库存高位待消除 2022年11月14日 看好/维持 纺织服装 行业报告 东兴 证观点综述： 券近几年国际鞋服品牌面临多方面的挑战：全球范围内疫情仍有反复对需求形股成影响，2021年上半年疫情对供应链生产造成影响，下半年海运运费的上涨、份运输周期拉长影响了产品供给。2022年以来，美联储加息通胀明显，地缘政有治事件也对部分地区造成影响，大中华区自新疆棉事件以来国际品牌在国人心限目中的形象仍待恢复。面对诸多扰动下，主要的国际鞋服表现出收入端的一定公任性，和业绩、库存方面的巨大压力。展望后市：我们认为，Z时代对于运动 司 证品牌的偏好是支撑运动品牌持续有较好增长的源动力，短期的需求扰动最终都 券会褪去。从库存层面上，目前主要品牌存货余额较高，我们认为已经到达顶点，研各品牌都有着存货去化的策略，后续随着需求的转好去化进程有望加快，带动究代工厂和供应商端的订单恢复。 报从收入端看，运动品牌表现较好，收入规模持续有所增长，休闲和快时尚类 告表现一般。运动品牌公司在2021年均实现了恢复性的增长，收入已恢复并超 过疫情前水平，2022年也维持一定增长。增长情况最好的为Lululemon和PUMA2021年高增的基础上，2022年各季度均实现了20%以上增长。定位于女性消费者的Lululemon以及过去近年进行时尚转型的PUMA取得持续高增长，表明随着年轻消费群体崛起，其消费的多元变化，使得全球运动厂商正在面临重新洗牌。休闲及快时尚公司里，Deckers表现较好，主要是旗下运动品牌Hokaoneone所驱动。 国际鞋服品牌的库存都受到供应链波动的影响，库存余额处于历史高位上。 由于过去几个季度货物从工厂送达品牌方时间延迟，以及四季度节假日备货货物的提前达到，大部分的鞋服品牌最新一季度的期末库存同比大幅增加。以收入体量最大的Nike、Adidas为例，Nike截至8.31日的期末库存同比上升44%； Adidas截至9.30日的期末库存上升了72%。各品牌的高库存情况影响了新订 未来3-6个月行业大事: 行业基本资料 占比% 股票家数 291 5.9% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 18063.29 2.2% 流通市值（亿元） 12453.10 2.0% 行业平均市盈率 20.91 市场平均市盈率 12.08 行业指数走势图 纺织服装 上证综指 无 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 -30% 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 执业证书编号: 分析师：常子杰 liutt@dxzq.net.cnS1480521010001 单的下单积极性，各代工厂今年下半年的订单增速预计承压。但随着各品牌继续积极调整供应和需求，对于业务表现和库存管理的实施预计将在未来1-2个季度有明显效果。 国际品牌在大中华区仍待复苏，国产品牌仍处在机会期。自2021Q1以来，受 到新疆棉事件带来的国人对国际品牌好感度下降，以及疫情多发的影响，国际品牌在中国动销整体承压。以Nike和Adidas双龙头为例，两家公司在中国区的收入自2021Q3（基数效应消失）以来收入持续下滑。截至2022年双十一，两个品牌在线上有所恢复，但整体而言，目前阶段仍为国产品牌抢占市场的机会期。 重点推荐：华利集团、李宁、安踏体育、波司登、台华新材 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P2 东兴纺服：全球品牌服装业绩观察，库存高位待消除 目录 1.国际品牌：收入增速具备韧性，库存处在高点3 1.1收入具备韧性，业绩部分承压3 1.2库存处在高位，代工端订单恢复需等待6 2.国际品牌在大中华区仍待复苏，国产品牌仍处在机会期7 3.风险提示8 插图目录 图1：Nike公司大中华区收入增速8 图2：Adidas公司大中华区收入增速8 表格目录 表1：主要鞋服公司概览3 表2：主要公司2021年以来各季度收入（单位：亿美元）4 表3：主要公司收入增速（报表本位币增速）4 表4：主要公司净利润率情况5 表5：主要公司净利润规模（单位：亿美元）6 表6：主要公司期末库存同比情况6 表7：主要公司存货周转天数7 表8：双十一预售运动户外品牌的排名及销售额同比增速8 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 东兴纺服：全球品牌服装业绩观察，库存高位待消除 1.国际品牌：收入增速具备韧性，库存处在高点 挑战之下大部分国际运动品牌近期收入表现出韧性，业绩承压。近几年国际运动品牌面临多方面的挑战：全球范围内疫情仍有反复对需求形成影响，2021年上半年疫情对供应链生产造成影响，下半年海运运费的上涨、运输周期拉长影响了产品供给。2022年以来，美联储加息通胀明显，地缘政治事件也对部分地区造成影响，大中华区自新疆棉事件以来国际品牌在国人心目中的形象仍待恢复。面临诸多扰动，主要的国际鞋服表现出 收入端的一定任性，和业绩、库存方面的巨大压力。 重点公司方面，我们选取了运动品类里的7家公司，户外&休闲品类的3家公司，快时尚的4家公司。通过梳理这些公司过去几个季度的收入、利润、库存周转情况，来观察行业的景气度，以及对代工厂和供应商的订单景气度做出一定的预判。下表为本报告选取公司的概况： 表1：主要鞋服公司概览 类型 公司名称 证券代码 特殊财年 最新季报截止日 涉及主要代工厂及供应商 运动 NIKE NKE.N 截至5.31 8.31 申洲国际、华利集团、丰泰、裕元 Adidas ADS.DF 9.30 申洲国际、华利集团、裕元 Puma PUM.DF 9.30 申洲国际、华利集团 UnderArmour UA.N 截止3月 9.30 华利集团 Lululemon LULU.O 截止1月 7.31 儒鸿、申洲国际、晶苑国际、健盛集团、台华新材 Asics 7936.T 6.30 华利集团、裕元 Skechers SKX.N 9.30 户外&休闲 VF（NorthFace） VFC.N 截止3月 9.30 华利集团、晶苑国际 Deckers DECK.N 截止3月 9.30 华利集团 Victor'ssecret VSCO.N 截止1月 7.31 维珍妮、 快时尚 Inditex（Zara） ITX.MA 截止1月 7.31 H&M HMB.ST 截止2月 8.31 迅销（优衣库） 9983.T 截止11月 5.31 申洲国际、晶苑国际 GAP GPS.N 截止1月 7.31 资料来源：彭博、东兴证券研究所 展望后市：我们认为，Z时代对于运动品牌的偏好是支撑运动品牌持续有较好增长的源动力，短期的需求扰动最终都会褪去。从库存层面上，目前主要品牌存货余额较高，我们认为已经到达顶点，各品牌都有着存货 去化的策略，后续随着需求的转好去化进程有望加快，带动代工厂和供应商端的订单恢复。 1.1收入具备韧性，业绩部分承压 1、收入： 从收入端看，运动品牌表现最好，收入规模持续有所增长。 运动品牌公司在2021年均实现了恢复性的增长，2021年收入额较疫情前的2019年均实现了一定增长，2022年也维持一定增长。增长情况最好的为Lululemon和PUMA，2021年高增的基础上，2022年各季度均实 P4 东兴证券行业报告 东兴纺服：全球品牌服装业绩观察，库存高位待消除 DONGXINGSECURITIES 现了20%以上增长。两大龙头Nike、Adidas，收入增速整体平稳，2022年以来整体为个位数增长。定位于女性消费者的Lululemon以及过去近年进行时尚转型的PUMA取得持续高增长，表明随着年轻消费群体崛 起，其消费的多元变化，使得全球运动厂商正在面临重新洗牌。 户外&休闲品牌里Deckers表现突出，Deckers旗下品牌UGG在冬季鞋品方面优势突出，同时跑鞋品牌HokaOneOne增长强劲，在截止9.30的上半年财年里HokaOneOne销售额为6.63亿美元，增长56.5%，已逼 近集团旗下第一大品牌UGG6.84亿的销售额。 快时尚品牌整体表现平淡。其中Zara的的母公司Inditex销售表现较为强劲，凭借着对可持续发展的重视， Zara品牌持续发挥着强有力的生命力。亚洲的服饰龙头优衣库，自疫情以后主要市场日本、中国受到疫情影响明显，销售规模仍未回到疫情前即2019年的水平。 表2：主要公司2021年以来各季度收入（单位：亿美元） 类型 公司名称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 运动 NIKE 103.57 123.44 122.48 113.57 108.71 122.34 126.87 Adidas 63.48 61.19 67.80 58.73 59.49 59.57 64.50 Puma 18.66 19.15 22.40 20.20 19.12 21.31 23.70 UnderArmour 12.57 13.52 15.46 15.29 13.01 16.22 15.74 Lululemon 12.26 14.51 14.50 21.29 16.13 18.68 Asics 10.05 9.41 10.24 7.20 9.06 9.23 Skechers 14.28 16.58 15.51 16.48 18.20 18.68 18.79 户外&休闲 VF（NorthFace） 25.83 21.95 31.98 36.24 28.25 22.62 30.81 Deckers 5.61 5.05 7.22 11.88 7.36 6.14 8.76 维密 15.54 16.14 14.41 21.76 14.84 15.21 快时尚 Inditex（Zara） 59.22 83.95 86.55 95.19 74.50 84.61 H&Mgroup 48.10 54.94 64.90 65.25 53.62 56.30 55.96 迅销（优衣库） 55.93 45.45 39.51 55.82 51.61 43.93 GAP 39.91 42.11 39.43 45.25 34.77 38.57 资料来源：彭博、东兴证券研究所 表3：主要公司收入增速（报表本位币增速） 类型 公司名称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 运动 NIKE 3% 96% 16% 1% 5% -1% 4% Adidas 20% 51% 3% 5% 1% 10% 11% Puma 19% 91% 20% 16% 20% 26% 24% UnderArmour 35% 91% 8% 9% 3% 20% 2% Lululemon 88% 61% 30% 23% 32% 29% Asics 25% 67% 11% 2% -1% 16% Skechers 15% 127% 19% 24% 27% 13% 21% DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P5 东兴纺服