海外修复超预期，国内品牌升级、供应链优化值得关注

业绩简评 2022年11月14日公司披露1QFY23季报，1QFY23实现营收27.7亿元（人民币，下同），同比+4.5%，环比+19.6%；调整后净利润 4.17亿元,同比+127%，环比+87.3%，业绩超市场预期。 经营分析 海外表现靓丽，国内收入短期承压，盈利能力超预期：1Q国内/ 海外分别实现营收18.5/9.2亿元（同比-9%/+48%），调整后净利 港币(元)成交金额(百万元) 润4.17亿元,同比+127%，环比+87.3%，1Q毛利率35.7%（同比 +8.3pct，环比+2.4pct），盈利能力创两年以来单季度历史新高，主因：1)毛利率较高的海外业务收入占比创历史新高，从1QFY22的23.5%提升至33.2%；2）品牌战略升级战略推进，香薰、玩偶等高毛利新品占比持续提升；3）供应链管控带动成本结构优化。 海外：传统旺季&疫后客流强修复，驱动高速展店&经销商积极备货。1Q海外收入同比+47.6%，贡献强业绩弹性，店面数量/单店收 入增速分别为+9.7%/+34.6%，其中，1Q店铺数量2027家，环比+54家（VS4Q环比+57家），已回归至疫情前快速展店状态;1Q海外GMV同比+41%，已恢复至2019年同期95%以上。伴随海外市场解除防疫政策，后续客流修复的基础上，海外展店速度有望加快。 国内：疫情反复短期拖累单店收入修复&展店速度，看好疫情新政后客流修复预期下强弹性：国内名创门店1Q为3269家，环比+43 家（VS4Q环比+29家），展店速度边际提升但仍处于较低水平，主因9月国内疫情反复，7/8/9月受疫情影响关停门店数比例 16.00 14.00 12.00 10.00 220713 8.00 60 50 40 30 20 10 220909 221106 0 成交金额名创优品恒生指数 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,072 10,086 11,998 14,634 17,759 营业收入增长率 1.03% 11.18% 18.96% 21.98% 21.35% 归母净利润(百万元) -1,415 638 1,110 1,492 1,903 归母净利润增长率 -517.9% 145.10% 73.88% 34.48% 27.54% 摊薄每股收益(元) -1.15 0.50 0.88 1.18 1.50 近期疫情新政策引导下，我们看好线下门店客流修复提升预期与 每股经营性现金流净额 0.75 1.11 0.75 1.76 1.44 2%/5%/7%，店均GMV为去年同期约85%/90%/80%水平。TOPTOY：单季度展店环比+12家至109家，收入同比+13.3%。中短期展望， 调整后归母净利润（百万 元） 477723116515371938 ROE(归属母公司)(摊薄) -21.25% 9.08% 13.60% 15.44% 16.43% P/E N/A 24.81 14.27 10.61 8.32 国内展店计划的推进。 调整后P/E N/A 21.9 13.6 10.3 8.2 公司品牌升级、国内疫情新政策带动线下客流修复预期下，我们 P/B N/A 2.43 2.10 1.77 1.48 盈利预测、估值与评级 预计公司FY23-25调整后归母净利分别为11.65/15.37/19.38亿元，当前股价对应P/E分别为14/10/8X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行抑制消费，行业竞争加剧，电商、局部疫情影响线下客流，经销商开店意愿下降，进而导致门店拓展及子品牌发展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所；注：如无特殊说明，全文货币单位均为人民币 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8,979 9,072 10,086 11,998 14,634 17,759 货币资金 2,854 6,772 5,348 5,871 7,688 9,179 增长率 -4.4% 1.0% 11.2% 19.0% 22.0% 21.4% 应收款项 677 722 1,056 1,321 1,589 1,948 主营业务成本 6,246 6,641 7,016 7,846 9,439 11,455 存货 1,396 1,496 1,188 1,773 1,660 2,431 %销售收入 69.6% 73.2% 69.6% 65.4% 64.5% 64.5% 其他流动资产 60 210 480 513 573 645 毛利 2,732 2,431 3,070 4,152 5,195 6,305 流动资产 4,987 9,199 8,073 9,478 11,509 14,203 %销售收入 30.4% 26.8% 30.4% 34.6% 35.5% 35.5% %总资产 85.4% 85.9% 71.6% 72.6% 74.7% 77.4% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 352 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 88 76 420 755 1,032 1,204 销售费用 1,190 1,207 1,442 1,680 1,976 2,309 %总资产 1.5% 0.7% 3.7% 5.8% 6.7% 6.6% %销售收入 13.3% 13.3% 14.3% 14.0% 13.5% 13.0% 无形资产 572 771 2,405 2,431 2,486 2,560 管理费用 796 811 816 960 1,171 1,421 非流动资产 850 1,506 3,209 3,571 3,903 4,148 %销售收入 8.9% 8.9% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 14.6% 14.1% 28.4% 27.4% 25.3% 22.6% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 5,836 10,705 11,282 13,048 15,413 18,351 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 401 14 0 2 4 4 息税前利润（EBIT） 746 413 811 1,512 2,049 2,575 应付款项 501 632 663 763 953 1,130 %销售收入 8.3% 4.6% 8.0% 12.6% 14.0% 14.5% 其他流动负债 2,408 2,837 3,125 3,659 4,317 5,150 财务费用 6 -12 -33 -18 -24 -42 流动负债 3,310 3,483 3,789 4,425 5,274 6,284 %销售收入 0.1% -0.1% -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 15 7 7 7 7 7 其他长期负债 2,834 563 459 459 459 459 负债 6,159 4,053 4,254 4,891 5,740 6,750 投资收益 0 -4 -8 0 0 0 普通股股东权益 -337 6,659 7,032 8,156 9,664 11,582 %税前利润 0.0% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 740 425 844 1,531 2,072 2,617 未分配利润 -337 6,659 7,032 8,156 9,664 11,582 营业利润率 8.2% 4.7% 8.4% 12.8% 14.2% 14.7% 少数股东权益 14 -7 -4 1 9 18 营业外收支 负债股东权益合计 5,836 10,705 11,282 13,048 15,413 18,351 税前利润利润率 810.9% -1,216n.a 907 9.0% 1,57113.1% 2,11214.4% 2,65715.0% 比率分析 所得税 211 213 267 456 613 744 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 261.0% n.a 29.5% 29.0% 29.0% 28.0% 每股指标 净利润 -130 -1,429 640 1,115 1,500 1,913 每股收益 — -1.15 0.50 0.88 1.18 1.50 少数股东损益 2 -14 2 6 7 10 每股净资产 — 5.43 5.55 6.44 7.63 9.14 归属于母公司的净利润 -229 -1,415 638 1,110 1,492 1,903 每股经营现金净流 — 0.75 1.11 0.75 1.76 1.44 净利率 n.a n.a 6.3% 9.2% 10.2% 10.7% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 68.02% -21.25% 9.08% 13.60% 15.44% 16.43% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.92% -13.22% 5.66% 8.50% 9.68% 10.37% 净利润 -229 -1,415 638 1,110 1,492 1,903 投入资本收益率 -1286.14% 7.28% 8.14% 13.15% 15.02% 15.97% 少数股东损益 2 -14 2 6 7 10 增长率 非现金支出 584 1,789 28 1 3 5 主营业务收入增长率 -4.43% 1.03% 11.18% 18.96% 21.98% 21.35% 非经营收益 EBIT增长率 -32.19% -44.60% 96.38% 86.43% 35.47% 25.69% 营运资金变动 313 277 350 -248 632 -192 净利润增长率 16.53% -517.98% 145.10% 73.88% 34.48% 27.54% 经营活动现金净流 826 916 1,406 951 2,224 1,821 总资产增长率 11.67% 83.42% 5.39% 15.66% 18.12% 19.06% 资本开支 -57 -180 -1,234 -450 -430 -350 资产管理能力 投资 4,182 28,432 12,289 0 0 0 应收账款周转天数 14.8 14.0 13.4 12.9 12.9 12.9 其他 -3,662 -28,770 -13,180 40 40 40 存货周转天数 77.9 78.4 68.9 67.9 65.5 64.3 投资活动现金净流 463 -519 -2,126 -410 -390 -310 应付账款周转天数 32.3 30.7 33.2 32.7 32.7 32.7 股权募资 9 4,182 -85 0 0 0 固定资产周转天数 4.1 3.3 8.9 17.6 22.0 22.7 债权募资 214 -644 -322 2 2 0 偿债能力 其他 -341 -1 -326 -35 -35 -35 净负债/股东权益 -122.85% -93.02% -69.48% -66.23% -74.62% -75.07% 筹资活动现金净流 -118 3,536 -734 -33 -33 -35 EBIT利息保障倍数 130.1 -34.2 -24.6 -82.0 -86.8 -61.7 现金净流量 1,168 3,918 -1,423 523 1,816 1,491 资产负债率 105.54% 37.86% 37.71% 37.48