肿瘤医疗服务行业深度报告：肿瘤医疗服务市场供需错配，民营连锁机构大有可为

投资观点 我国肿瘤治疗资源不足，供给端和需求端存在较大矛盾。从供应来看，2017年我国人均医生数量（2人/每千人）、床位数（4.3张/每千人），2019年我国人均放疗设备为2.7台/每百万人，同期日本分别对应2.4人/每千人、13张/每千人、9.5台/每百万人，我国肿瘤医疗资源供给不足，远低于发达国家。从需求来看，肿瘤发病率提高+人口老龄化趋势，我国肿瘤病人不断增加（2019年我国新发患者人数已达到440万人），未来仍有不断增加趋势。2019年我国肿瘤科室门急诊人次同比增速（12%）、入院人数同比增速（15%）远高于病床数量同比增速（6%），肿瘤科室病床利用率达106%，排所有科室第一，处于超负荷运营状态，肿瘤医疗资源供给不足局面短期难以改善，市场供需存在较大矛盾。 长坡厚雪：肿瘤治疗需求旺盛，2025年市场空间可达7200亿元。肿瘤治疗是肿瘤服务产业链中的重要组成部分，主要是在肿瘤医院或放疗中心进行。我国肿瘤发病人数不断增多，预计2025年新增肿瘤患者将超过500万人。此外由于患者生存率提高、早筛逐步普及、患者可支付能力提升等，肿瘤医疗服务需求将不断增长。根据弗若斯特沙利文统计，我国肿瘤医疗服务市场由2016年的2660亿元增长至2021年的4700亿元（2016-2021年CAGR达12.1%），预计2025年规模突破7200亿元，其中民营肿瘤医疗服务市场空间将超千亿 （2021-2025CAGR达20.9%），市场空间广阔。 民营肿瘤医院受益于供需状况、国家政策快速发展，MDT模式或将成为其重要发展趋势。肿瘤医疗资源供需缺口较大，为民营肿瘤医院提供发展空间；近年来国家接连颁布利好民营医院发展政策，支持鼓励社会办医，同时大力提倡分级诊疗等，为民营肿瘤医院创造有利发展环境。根据国家卫健委数据，2020年民营和公立肿瘤专科医院数量分别为72家和78家。民营肿瘤医院在地理位置布局、差异化优质服务上和公立医院形成重要补充，已成为肿瘤医疗服务市场重要组成部分。MDT模式或成为未来民营肿瘤医院重要发展趋势，助力提高患者生存率、提升服务体验、增强品牌影响力、提高经营效率，承接更多患者需求，民营连锁肿瘤服务机构扬帆起航。 投资建议：肿瘤医疗服务市场空间广阔，天花板较高，具备长期增长动力。而目前公立医院资源有限，民营医院对医疗资源的补充具有重要作用。肿瘤医院因大型设备价值高、医生技能要求高及患者注重医院品牌影响力等具有强准入壁垒，行业内的民营肿瘤医院集团相对较为集中，建议关注行业内医疗实力较强、复制扩张能力强且品牌口碑较好的相关龙头公司。 重点推荐：海吉亚医疗(H)，盈康生命；建议关注：美中嘉和（拟IPO）、信邦制药等。 风险分析：新冠疫情影响医院就诊人次不及预期；国家关于民营医院政策不确定性风险；行业竞争加剧；医疗事故导致公司品牌受损。 投资聚焦 民营专科医院是受到关注较多的医药细分领域之一，眼科、口腔、体检、辅助生殖等细分赛道已经诞生出较多优质企业。随着国家政策鼓励社会办医的不断深入，肿瘤医院也已成为医疗服务中的重要赛道。肿瘤医疗服务需求增长逻辑短期不会改变，即人口老龄化趋势、发病率和生存率提高带动存量患者人数不断增加，从而带动整个肿瘤医疗服务市场的扩容。 为什么我们看好肿瘤医疗服务赛道？肿瘤医疗属于严肃医疗，在公立医院占据主导的环境下，民营肿瘤医疗服务机构是如何实现破局发展的？未来民营肿瘤医院可能的差异化发展趋势是什么？本文对以上问题进行了探讨和研究。 我们区别于市场的观点 1）市场认为肿瘤医疗服务赛道具备较高天花板，多对个股进行具体分析，较少从民营肿瘤医疗服务发展路径分析。我们从肿瘤治疗行业的供给端、需求端分析出发，认为整个行业供需存在较大矛盾，随着肿瘤治疗需求不断增多，肿瘤治疗板块将愈发受到重视。通过对市场个股进行横向对比，我们认为民营肿瘤医疗服务在地理位置布局选取、差异化优质服务上和公立医院形成重要补充，从而实现差异化竞争。 2）我们认为国外肿瘤医院的多学科诊疗（MDT）模式可以为国内民营肿瘤医院发展提供借鉴，在面对严肃医疗的治疗选择中，肿瘤患者目前的首选依旧是公立医院，其对民营医院仍有一定怀疑态度。而国内民营医院各科室的医患比更高、灵活性更强，更容易实施MDT模式。在MDT模式的优势下，可更有效提高患者生存率、提升服务体验、提高病床周转效率等，民营医院未来可凭此吸引患者，实现和公立医院的差异化竞争。 股价上涨的催化因素 肿瘤治疗项目价格调增；肿瘤治疗新技术的突破、新药品的研发；放疗渗透率的提升等。 投资观点 人口老龄化趋势不改，肿瘤发病人数不断增多，肿瘤医疗服务市场空间广阔，并不断扩容。肿瘤治疗行业存在较高的技术人才壁垒、资金投入壁垒、品牌口碑壁垒等，具有较高的行业准入门槛，短期内肿瘤医疗资源供需失衡状况难以改变，民营医院是医疗服务市场的重要组成部分，承接公立医院溢出的患者需求。同时在国家社会办医等政策作用下，民营肿瘤医院表现出良好成长性。我们看好肿瘤医疗服务板块的投资机会，重点推荐海吉亚医疗(H)、盈康生命，建议关注美中嘉和（拟IPO）、信邦制药。 1、肿瘤发病率居高不下，治疗需求不断增长 1.1、肿瘤发病率居高不下，老龄化进程延续趋势 恶性肿瘤，也被称为癌症，是指不可控制的恶性细胞生长和扩散以及组织沁润而造成正常身体机能的破坏。正常细胞变成癌细胞之后，人体无法约束其扩散而产生一系列症状，癌细胞也有可能转移至全身各处，从而导致较为严重的后果甚至死亡。 肿瘤已成为导致全球居民疾病和死亡的重要因素。根据世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）数据，2020年全球新发癌症病例1929万例，死亡病例996万例。2020年中国新发癌症病例457万例，癌症死亡病例300万例，新发癌症人数、癌症死亡人数均位居全球第一，癌症已成为我国居民仅次于心脑血管疾病的第二大死亡原因。 肺癌是我国全人群肿瘤发病率最高的疾病。男女性在十大肿瘤发病率上有差异，根据2022年国家癌症报告，男性肿瘤发病排名前三分别为肺癌、肝癌、胃癌，女性肿瘤发病排名前三分别为乳腺癌、肺癌、甲状腺癌。整体来看，肺癌已经成为我国发病率最高的癌症。 图1：我国男女性发病率前十大肿瘤 恶性肿瘤发病率上升趋势随老龄化进程加速延续。2015年，我国开展了第三次全国范围内的癌症死亡率调查，结果表明，从1973到2015年，胃癌、食管癌、肝癌的负担持续增高，肺癌、女性乳腺癌、结直肠癌也呈上升趋势。过去40年来，中国癌症负担显著增加，中国人群死于癌症的比例从1973-75年的10.1%上升至2015年的24.2%；癌症的粗死亡率从74.2/10万上升至170.1/10万； 但年龄标化死亡率（指按标准人口年龄构成计算的死亡率）从1990-92年的94.4/10万降低到2015年的77.9/10万。十余年来年龄标化癌症死亡率大大降低，表明粗死亡率的上升大部分归因于老龄化人口的增长。 我国人口老龄化趋势加剧，60岁以上老年人口数量从2010年的1.78亿增长至2020年的2.64亿，占总人口比例从2010年的13.3%提升至2020年的18.7%。 考虑到中国老龄化趋势加剧，未来老龄人口数量上升，肿瘤发病率居高不下的趋势仍将延续。此外，生存环境由于水污染、空气污染影响、肥胖率上升、缺乏运动、感染性疾病的控制、吸烟率高等因素都对中国癌症谱的变化产生着深远的影响。 图2：2000-15年中国癌症粗发病率和年龄标化发病率的变化趋势（ASR，年龄标化率；CR，粗率） 图3：2010-2020年我国60岁以上人口数量及占比 图4：“七普”与“六普”人口年龄结构对比 1.2、肿瘤治疗技术迭代发展，肿瘤放疗市场空间广阔 肿瘤治疗方案多样，经常协同发挥作用。传统的肿瘤治疗方案主要是手术、化疗、放疗，随着肿瘤治疗技术发展，靶向治疗、免疫治疗等新的治疗方法也逐步使用。 实际治疗过程中多种方案可能会被协同选择发挥作用。其中，肿瘤放射治疗是利用放射线治疗肿瘤的一种局部治疗方法，对医疗设备的要求较高。 表1：肿瘤治疗方式对比 放疗是恶性肿瘤重要治疗方式，市场占比仍有较大提升空间。2019年在我国肿瘤治疗选择的市场份额中，手术和化疗占比分别达到40.7%和34.4%。放疗技术通过多年实践已经被证实在肿瘤的局部控制方面十分有效，可以帮助患者实现更高的五年存活率，同时也可以提供保守治疗帮助患者缓解肿瘤症状。考虑到放疗适应范围广、诊疗费用低、副作用小，放疗在肿瘤治疗市场中的市场份额仍有较大提升空间。 图5：我国肿瘤治疗不同方式市场份额，手术、化疗为目前主流治疗肿瘤方法（2019年） 图6：相对于手术、化疗，放疗综合成本更低（以放疗为基准对比） 放疗技术更新迭代迈向精准治疗时代。放疗的基本原理是指用不同性质的放射线直接杀伤或间接杀伤损伤DNA、细胞质膜、亚细胞器或者通过旁效应应答作用活化多条信号途径，调节细胞凋亡、增殖分化、迁移等，触发细胞凋亡、坏死、有丝分裂殇折或细胞衰老而发挥抗肿瘤的功能。放疗技术通过使用较少剂量的放射性药物帮助患者实现更精准的治疗，减轻治疗产生的副作用。新的放疗技术包括三维适形放疗技术（3DCRT）、调强适形放疗技术（IMRT）、影像引导调强适形放疗(IGRT)、剂量引导调强适形放疗(DGRT)、螺旋断层扫描放射治疗系统（TOMO）等，增强精准治疗的能力，迈向精准治疗时代。 图7：肿瘤放疗技术不断发展迭代 2、供需错配创造机会，民营医院大有可为 2.1、为什么看好民营肿瘤医疗服务赛道？ 2.1.1、肿瘤医疗服务供需紧张，资源分布不均 肿瘤患者治疗需求快速增长 人口老龄化程度加深，患者人数增加驱动需求增大。我国肿瘤发病数已经从2015年的约400万人增长到2020年的457万人，是全球肿瘤新发人数最多的国家。 老年人是癌症高发人群，2021年我国65岁及以上老年人口占比14.2%，未来老龄人口数量会继续增加、占比进一步提升，潜在的癌症患者数量会逐渐增多。 图8：我国人口老龄化程度不断加深 图9：我国每年新增癌症患者人数不断增多 患者五年生存率逐步提高，存量患者不断增多。根据国家卫健委数据，2021年，我国恶性肿瘤患者五年生存率上升至40.5%，而日本（2010-2012年）肿瘤患者五年生存率已超过68%、2016年美国癌症患者整体的五年生存率已有67.7%。 未来我国肿瘤患者五年生存率还有较大提升空间，随着患者五年生存率的不断提高，存量患者数量逐步增多，创造出更多治疗需求。 图10：中国癌症患者五年生存率逐步提高 图11：肿瘤患者五年生存率对比 考虑到早筛的普及、患者可支付能力的提升等多种因素，肿瘤治疗服务需求有望持续增长。人们健康意识的提高，促进肿瘤早筛增强。早筛有助于更多患者及早发现肿瘤及早治疗，驱动肿瘤治疗需求的增长。同时，医保覆盖范围不断扩大，基本医保覆盖人数已超过95%，报销水平不断提高，医保目录中肿瘤药数量不断增多。商业医疗保险不断推出各种新型保险产品，更加关注包括肿瘤等其他重大疾病，提高患者的经济负担能力。 医疗资源供给端严重不足，缺口明显 肿瘤医院病床数量较少、床位使用紧张，医生资源较为紧缺。相比多数发达国家，我国医生及病床资源整体较为紧张。世界银行数据表明，2017年我国每千人医生数为2，每千人病床数为4.3，低于韩国、德国、瑞士、日本等发达国家，整体来看短期内医疗资源仍较为紧缺。根据国家2020年卫生健康年鉴，2019年我国肿瘤专科医院执业医生共约2.5万人，肿瘤相关科室床位共约24.15万张，每床出院人数40.2人，床位利用率为106%。肿瘤医院病床使用率长期处于较高负荷运营水平，在所有专科医院中位居前列。 图12：我国医生、病床资源短缺 图13：肿瘤科门急诊人次、入院人数增速高于肿瘤病床增速 图14：肿瘤医院病床使用率在所有专科医院中位居前列（2019） 图15：肿瘤医院病床周转为所有专科医院中位居前列（2019） 放疗设备存在较大供需缺口。肿瘤治疗中大约7