2022年三季报解析：22Q3盈利企稳，消费行业有韧性

2022年11月11日 证券研究报告|策略研究|策略专题 22Q3盈利企稳，消费行业有韧性 ——2022年三季报解析 主要要点 核心观点：1）三季度疫情虽仍有多点散发，点状扩散的趋势，但消费行业有韧性，呈恢复性增长，营收、盈利均有改善；2）2022年三季度全A盈利呈企稳态势，单季营收同比有回升趋势；3）上游资源类行业利润挤压状况得到改善，中下游行业盈利状况开始企稳；4）2022年三季度能源行业景气度虽有所减弱，但绝对值依旧位于高位，中下游部分行业有所改善。 全部A股22Q3单季营收较22Q2好转，累计营收未见明显下滑。2022年前三季度全部A股累计营收同比增速为8.0%，全部A股（除金融）为9.6%，较2022前二季度分别下降0.4%、0.3%。单季来看，22Q3全部A股单季度营收同比增速为7.2%，全部A股（除金融）为8.9%，较22Q2单季度营收同比增速分别上调1.2%、2.4%。2022年三季度防疫政策开始灵活调控，疫情虽有呈多地散发，点状扩散的趋势，但未有二季度的长时间大规模的封域措施，复工复产持续推进，三季营收有所企稳好转。 2022年三季度全部A股归母净利润增速小幅回落。2022年前三季度全部A股累计归母净利润同比增速为2.6%，全部A股（除金融）为3.1%，较2022前二季度分别回落0.7%、1.5%。单季层面的变化更能反映出盈利增速的状况：从单季度归母净利润增速来看，全部A股、全部A股（除金融）22Q2单季度归母净利润同比增长率为0.8%、-0.6%，较22Q2分别回落1.1%、0.5%。整体上来看，A股三季度归母净利润增速较二季度未见改善，呈小幅下调态势。 全部A股ROE（TTM）三季度较二季度小幅下跌。截止2022年三季度，全部A股ROE(TTM)为9.0%，全部A股（除金融）为8.5%，较2022年二季度分别下调0.1%、0.1%，呈小幅下跌。通过杜邦分析拆解来看，ROE的小幅下跌来源于销售净利率和资产负债率的下探。虽然三季度央行再次超预期降息降准，但从三季报来看，由于三季度经济面未见明显好转，企业运营偏谨慎，全A的资产负债率再次下降，考虑到宽货币的传导需要时间，四季度政策面滞后影响效果在数据层面预计将逐步企稳，全A（除金融）负债率Q4再次大幅下探可能性较低。 上游利润挤压状况改善，消费行业持续恢复。上游能源类行业三季度景气度减弱；中游材料行业盈利状况持续下行；电力设备板块电池和光伏依旧景气电池板块营收改善，光伏经营能力改善；消费板块中必选消费板块呈回暖态势，农林牧渔、社会服务盈利表现亮眼，汽车行业盈利回升。金融大类中地产行业盈利未见改善，地产行业仍处于下行通道；TMT大类板块中，电子、计算机、传媒行业盈利持续处下行通道，通信行业盈利同比增速相对较好。四季度可关注成本压力得到缓解的中下游行业如食品饮料、汽车、医疗器械等；二十大提及的战略安全相关行业，如国防军工、半导体产业，低碳战略相关的光伏产业等。 风险提示：疫情超预期、房地产下行超预期、海外加息超预期、地缘局势超预期。 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 全部A股2022年三季报解析3 （一）A股单季营收环比好转，累计营收企稳3 （二）22Q3归母净利润同比增长率继续下滑3 （三）22Q3全AROE较Q2基本持平4 主要指数2022年三季报解析5 （一）创业板指边际改善明显5 （二）主要指数资产周转率改善6 行业2022年三季报解析7 （一）上游行业仍存利润挤压7 （二）能源行业依然景气，中下游部分行业有所改善7 （三）部分细分行业三季度营收、盈利状况9 1、电力设备板块电池和光伏依旧景气9 2、汽车板块二级行业营收状况均有回暖10 3、农林牧渔整体持续改善11 4、公用事业板块三季度电力盈利大幅改善11 5、餐饮旅游三季度呈恢复态势11 风险提示12 图表目录 图1累计营收同比增速（%）3 图2单季度营收同比增速（%）3 图3全A累计归母净利润同比增长率（%）3 图4全A单季度归母净利润同比增长率（%）3 图5ROE(TTM)（%）4 图6销售净利率(TTM,整体法)（%）4 图7资产负债率（整体法）（%）4 图8资产周转率（TTM）（%）4 图9全A（除金融）三因子（%）4 图10主要指数累计营收增速（%）5 图11主要指数累计归母净利润增长率（%）5 图12主要指数ROE(TTM，整体法)（%）6 图13主要指数累计销售净利率（%）6 图14主要指数资产负债率（%）6 图15主要指数资产周转率6 图16大类行业累计营收同比增速7 图17大类行业累计归母净利润同比增长率7 图18光伏经理人指数（SMI）10 图19光伏电池产量同比（%）和太阳能装机容量（万千瓦）10 表1主要指数营收、归母净利润、ROE(TTM)5 表2申万一级行业归母净利润同比增速8 表3申万一级行业营收同比增速（%）9 表4电力设备板块营收、盈利单季同比增速10 表5汽车板块营收、盈利单季同比增速10 表6农林牧渔板块营收、盈利单季同比增速11 表7公用事业板块营收、盈利单季同比增速11 表8社会服务板块营收、盈利单季同比增速11 全部A股2022年三季报解析 （一）A股单季营收环比好转，累计营收企稳 全部A股22Q3单季营收较22Q2好转，累计营收未见明显下滑。2022年前三季度全部A股累计营收同比增速为8.0%，全部A股（除金融）为9.6%，较2022前二季度分别下降0.4%、0.3%。单季来看，22Q3全部A股单季度营收同比增速为7.2%，全部A股（除金融）为8.9%，较22Q2单季度营收同比增速分别上调1.2%、2.4%。2022年三季度防疫政策开始灵活调控，疫情虽有呈多地散发，点状扩散的趋势，但未有二季度的长时间大规模的封域措施，复工复产持续推进，三季营收有所企稳好转。 图1累计营收同比增速（%）图2单季度营收同比增速（%） 全部A股全部A股(非金融)全部A股全部A股(非金融) 45 35 25 15 5 (5) 2012-3-1 2012-9-1 2013-3-1 2013-9-1 2014-3-1 2014-9-1 2015-3-1 2015-9-1 2016-3-1 2016-9-1 2017-3-1 2017-9-1 2018-3-1 2018-9-1 2019-3-1 2019-9-1 2020-3-1 2020-9-1 2021-3-1 2021-9-1 2022-3-1 2022-9-1 (15) 45 35 25 15 5 (5) 2012-3-1 2012-9-1 2013-3-1 2013-9-1 2014-3-1 2014-9-1 2015-3-1 2015-9-1 2016-3-1 2016-9-1 2017-3-1 2017-9-1 2018-3-1 2018-9-1 2019-3-1 2019-9-1 2020-3-1 2020-9-1 2021-3-1 2021-9-1 2022-3-1 2022-9-1 (15) 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）22Q3归母净利润同比增长率继续下滑 2022年三季度全部A股归母净利润增速小幅回落。2022年前三季度全部A股累计归母净利润同比增速为2.6%，全部A股（除金融）为3.1%，较2022前二季度分别回落0.7%、1.5%。单季层面的变化更能反映出盈利增速的状况：从单季度归母净利润增速来看，全部A股、全部A股 （除金融）2022Q3单季度归母净利润同比增长率为0.8%、-0.6%，较22Q2分别回落1.1%、0.5%。整体上来看，A股三季度归母净利润增速较二季度未见改善，呈小幅下调态势。 图3全A累计归母净利润同比增长率（%）图4全A单季度归母净利润同比增长率（%） 全部A股全部A股(非金融)全部A股全部A股(非金融) 60 40 20 0 (20) 2012-3-1 2012-9-1 2013-3-1 2013-9-1 2014-3-1 2014-9-1 2015-3-1 2015-9-1 2016-3-1 2016-9-1 2017-3-1 2017-9-1 2018-3-1 2018-9-1 2019-3-1 2019-9-1 2020-3-1 2020-9-1 2021-3-1 2021-9-1 2022-3-1 2022-9-1 (40) 60 40 20 0 (20) 2012-3-1 2012-9-1 2013-3-1 2013-9-1 2014-3-1 2014-9-1 2015-3-1 2015-9-1 2016-3-1 2016-9-1 2017-3-1 2017-9-1 2018-3-1 2018-9-1 2019-3-1 2019-9-1 2020-3-1 2020-9-1 2021-3-1 2021-9-1 2022-3-1 2022-9-1 (40) 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （三）22Q3全AROE较Q2基本持平 全部A股ROE（TTM）三季度较二季度小幅下跌。截止2022年三季度，全部A股ROE(TTM)为9.0%，全部A股（除金融）为8.5%，较22Q2分别下调0.1%、0.1%，呈小幅下跌。通过杜邦分析拆解来看，全部A股2022年三季度销售净利率（TTM,整体法）为8.0%，全部A股（除金融）为5.3%，较22Q2下调0.1%、0.1%；全部A股22Q3资产负债率（整体法）为83.0%，全部A股（除金融）为59.2%，较22Q2下调0.1%、0.3%；全部A股、全部A股（除金融）22Q3资产周转率（TTM）分别为12.0%、40.5%，较22Q2比较基本持平。ROE的小幅下跌来源于销售净利率和资产负债率的下探。虽然三季度央行再次超预期降息降准，但从三季报来看，由于三季度经济面未见明显好转，企业运营偏谨慎，全A的资产负债率再次下降，考虑到宽货币的传导需要时间，四季度政策面滞后影响效果在数据层面预计将逐步企稳，全A（除金融）负债率Q4再次大幅下探可能性较低，但由于一般情况下公司四季度会集中计提资产减值损失，全AROE（TTM）四季度上行空间将会受到挤压。 图5ROE(TTM)（%）图6销售净利率(TTM,整体法)（%） 全部A股全部A股(非金融) 15 13 11 9 7 2012-3-1 2012-9-1 2013-3-1 2013-9-1 2014-3-1 2014-9-1 2015-3-1 2015-9-1 2016-3-1 2016-9-1 2017-3-1 2017-9-1 2018-3-1 2018-9-1 2019-3-1 2019-9-1 2020-3-1 2020-9-1 2021-3-1 2021-9-1 2022-3-1 2022-9-1 5 全部A股全部A股(非金融) 10 9 8 7 6 5 4 2012-3-1 2012-9-1 2013-3-1 2013-9-1 2014-3-1 2014-9-1 2015-3-1 2015-9-1 2016-3-1 2016-9-1 2017-3-1 2017-9-1 2018-3-1 2018-9-1 2019-3-1 2019-9-1 2020-3-1 2020-9-1 2021-3-1 2021-9-1 2022-3-1 2022-9-1 3 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图7资产负债率（整体法）（%）图8资产周转率（TTM）（%） 全部A股全部A股(非金融)(右) 87 86 85 84 83 82 2012-3-1 2012-9-1 2013-3-1 2013-9-1 2014-3-1