医疗服务行业深度报告：供需缺口孕育民营医疗大机遇，细分赛道模式各异

证券研究报告 医疗服务行业深度报告： 供需缺口孕育民营医疗大机遇，细分赛道模式各异 分析师：盛丽华（S1190520070003）联系人：何展聪hezc@tpyzq.com 报告撰写时间：2022年11月13日 概览：医疗服务行业规模约为5.5万亿元，公立医院占绝对主导地位 2021年国内医疗服务诊疗人次约为85亿人次，行业规模约为5.5万亿元，2010年至2021年复合增速为13.4%，其中医院诊疗人次和收入规模占比分别为46%和75%，是医疗服务的主要提供者。按医院等级来分，三级医院占据了最主要的医疗资源和诊疗需求；按所有制来分，公立医院占绝对主导地位，民营医院整体呈现数量多、规模小、服务能力弱的特点。 趋势：长中短期趋势共振，民营医疗服务行业进入分化期 长期趋势：医疗资源供需矛盾将长期存在，民营医疗是缓解矛盾的重要主体。需求端，2010年以来，医疗服务行业呈现量价齐升的增长态势，人口老龄化、疾病谱变化、医疗技术进步、居民支付能力提升将成为高品质医疗服务需求持续增长的核心驱动力。供给端，相比海外，国内医疗资源供给水平不足，供不应求现象突出。公立医疗体系供给效率仍有较大提升空间，但资源供给增长弹性不足。通过提效和增量，优质民营医疗将成为缓解供需矛盾的主要主体。 中期趋势：医保控费将为常态，DRG/DIP支付方式改革和医疗服务价格调整加速落地，高水平民营医疗将迎来更大发展机会。中期维度来看，医保控费将为常态，DRGs/DIP的加速落地将对医院运行的精细化管理提出更高要求，同时医疗服务价格改革突出服务能力的重要性，服务能力更强、收入结构调整更灵活的民营医疗将充分受益。 短期趋势：疫情冲击下行业加速出清，头部机构集中程度进一步提升。在监管趋严的趋势下，中小型民营医疗面临较大的生存压力，而疫情加速了行业的出清进程。疫情以来行业并购整合案例明显增多，医疗人才加速向头部机构集中，凭借良好的抗风险能力和规模优势，头部机构有望加快自身市占率提升的进程。 细分赛道：模式各异，壁垒不同 眼科：医疗服务黄金赛道，细分领域均具备量价齐升潜力 口腔：治疗需求贯穿生命全周期，正畸、种植需求爆发式增长 肿瘤：治疗需求刚性，供需错配，基层市场存在大量未满足需求 辅助生殖：政策壁垒造就蓝海赛道，渗透率提升驱动行业稳定增长 中医：行业空间广阔，政策利好催化高增长 海外篇：为什么美国没有医疗服务连锁业态？ 从口腔、眼科、辅助生殖、综合医院、医生诊所等细分领域的情况来看，近年来，尽管美国医疗服务行业集中程度有所提升，但整体仍处于分散状态。美国没有医疗服务连锁业态的主要原因在于：（1）美国医生和医院关系较为独立，资本难以有效整合医生资源；（2）受CPOM（企业行医准则）限制，诊所间整合效率较低；（3）家庭医生首诊制下，获客渠道过于分散，整合难度较高。 投资建议：爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、通策医疗、锦欣生殖，建议关注华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、三星医疗、盈康生命等。 风险提示：行业政策风险、疫情反复风险、并购扩张不及预期风险、医疗事故风险。 目录 1医疗服务行业总览：供需缺口孕育民营医疗大机遇 2医疗服务细分赛道面面观：模式各异，壁垒不同 3医疗服务细分赛道：各细分领域的增长驱动力？ 4海外篇：为什么美国没有医疗服务连锁业态？ 5投资建议与风险提示 1.医疗服务行业总览：供需缺口孕育民营医疗大机遇 需求端：医疗服务需求兼具刚性和消费升级属性，量价均具有永续 增长特点 供给端：公立资源增长弹性低，民营医疗存在发展大机遇 政策&支付端：政策导向下，高水平民营医疗更受鼓励 1.1医疗服务行业概况：医院为医疗服务主要提供者 医疗服务的提供者主要有（1）医院，（2）基层医疗卫生机构，（3）专业公共卫生机构和（4）其他医疗卫生机构。其中医院是医疗服务的主要提供者，2021年诊疗人次占比为46%。 按照性质来划分，医院可划分为公立医院和民营医院，其中公立医院在国内占主导地位，诊疗人次占比为39%，民营医院仅有7%。 医疗卫生机构 （85亿人次） 医院（39亿人次， 46%） 基层医疗卫生机构 （43亿人次，50%） 专业公共卫生机构 （3亿人次，4%） 其他医疗卫生机构 （0.01亿人次，0%） 卫生院（12亿，14%） 村卫生室 （13亿，16%） 门诊部（2亿， 2%） 专科疾病防治院（0.2亿， 0.2%） 妇幼保健院 （3.1亿，4%） 急救中心 （0.1亿，0%） 疗养院 （0.01亿， 0%） 三级医院 （22亿，26%） 二级医院 （13亿，15%） 一级医院（2亿，3%） 未定级医院 （2亿，2%） 按行政等级划分，医院可分为三级、二级、一级和未定级医院，其中三级医院占主导地位，诊疗人次占比为26%。 图表：国内医疗服务提供者分类及2021年诊疗人次占比比较 公立医院 （33亿，39%） 民营医院（6社区服务中 亿，7%）心（8.4亿， 10%） 资料来源：《卫生统计年鉴》，太平洋证券研究院整理 1.1医疗服务行业概况：行业规模约为5.5万亿元，医院占主导地位 从2010年到2021年，国内医疗机构总收入从1.37万亿元增至5.48万亿元，复合增速达13.43%，其中医疗机构业务收入从 1.16万亿元增至4.27万亿元，复合增速达12.58%。 其中医院贡献75%的收入，占绝对主导地位。分机构类型来看，2021年医院实现总收入4.1万亿元（+10.94%），占医疗机构总收入75%，基层医疗机构实现业务收入8900亿元（+18.35%），占比16%，专业公共卫生机构实现业务收入3934亿元，占比7%，其他医疗卫生机构实现业务收入1085亿元，占比2%。 图表：2005-2021年国内医疗机构业务总收入变化情况图表：2021年国内各类型医疗机构业务收入占比情况（亿元） 1085,2% 3934,7% 8900,16% 40905,75% 医疗机构总收入（万亿元）医疗机构业务收入（万亿元）总收入增速业务收入增速 625% 5.48 20.0%21.3% 5 19.7%18.8% 15.8% 14.8% 11.7%12.3% 4.11 4.644.87 13.0% 19.6% 20% 4.27 15% 415.8% 14.2% 12.2%11.3% 3.70 11.2% 3.75 3.57 12.6% 32.64 9.9% 2.95 3.32 2.71 11.5% 3.02 3.3412.1% 10.9% 10% 医院 基层医疗机构 2 1.37 1.16 1 1.65 1.39 2.00 1.65 2.31 1.91 2.20 2.41 4.8% -4.7% 5% 0% -5% 专业公共卫生机构其他 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -10% 资料来源：《卫生统计年鉴》，太平洋证券研究院整理资料来源：《卫生统计年鉴》，太平洋证券研究院整理 图表：2010-2021年公立和民营医院收入增长情况 53.1% 5523 4325 4713 3818 3135 19.2% 23.1% 18.6% 1011 26.2% 27.6%24.9% 2035 1628 2533 24.5%23.8%21.8% 1276 35382 557 9727 853 15.4% 208442325125525 28072316433215717.2% 13.3% 9.0% 11598 142771647318830 14.3% 10.7%11.5% 9.8%10.0% 12.7% 10.0% 公立医院收入（亿元）民营医院收入（亿元） 图表：2021年民营医院收入占比仅有14% 公立医院收入民营医院收入 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 公立医院收入增速民营医院收入增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 5% 7% 7% 7% 8% 9%10%11%12%12%13%14% 95%93%93%93%92%91% 90% 89%88%88%87%86% 80% 60% 40% 20% 0% 2010201120122013201420152016201720182019 资料来源：《卫生统计年鉴》，太平洋证券研究院整理 9.7% 16.1% 4.2%3.3% 16.0% 4.0% 12.0% 6.8% 24.6% 24.1% 15.1% 90.3% 83.9% 104.3%95.8% 96.7% 84.0% 96.0% 88.0% 93.2% 75.4% 75.9% 84.9% 2010 20112012 -4.3% 201320142015201620172018201920202021 图表：2010-2021年公立和民营医院利润增长情况 12.062%02021 201020112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：《卫生统计年鉴》，太平洋证券研究院整理 图表：2021年民营医院利润占比仅有6.8% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 公立医院利润（亿元）民营医院利润（亿元）公立医院利润率民营医院利润率 8.9% 7.8% 7.9% 7.8% 366 5.5% 5.9% 5.8% 4.2% 4.7%4.8% 4.7% 203 4.7% 6.4% 4.6% 120 3.4% 2.7% 3.0% 2.6% 2.3% 2.9% 2.2% 1641 4476 405395 20102011 779 -3-3.22% 2012 34 778 1.9% 31 2057 120 903632 201 615 183 576 34 0.9% 812 1490 201320142015201620172018201920202021 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 公立医院利润民营医院利润 人口老龄化加速的趋势持续凸显，治疗需求快速增长： 图表：2018年各年龄段双周就诊率 从2010年到2021年，国内60岁以上人群数量从1.78亿人增至2.67亿人，占人口比例从13.3%增至18.9%，65岁及以上人群数量从1.19亿人增至2021年的2亿人，占人口比例从8.9%增至14.2%。 与此同时，伴随着国内出生人口和死亡人口持续下降，人均预期寿命持续提高等因素，国内人口老龄化程度将日益加剧。根据国家卫健委预测，2035年60岁以上人群占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。2050年老年人口规模和比重将达到峰值。 而老年人口治疗需求显著高于其他年龄段。根据卫健委数据，2018年 国内65岁及以上人群双周就诊率为42.6%，显著高于其他年龄段人口。 50% 40% 30% 20% 10% 0% 双周就诊率 42.6% 32.7% 24.9% 23.3% 11.8% 14.3% 8.0% 10.7% 0-4岁5-14岁15-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁及以上 图表：2010-2020年国内人口老龄化持续加深 资料来源：《卫生统计年鉴》，太平洋证券研究院整理 图表：1990-2021年国内出生人口数和出生率变化情况 60岁以上人口（万人） 60岁以上人群占总人口比例 65岁以上人口（万人） 65岁以上人群占总人口比例 出生人口数（万人） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201020112012201320142015201620172018201920