保险Ⅱ行业深度报告：《关于推动个人养老金发展的意见》深度解析：个人养老金落地，迎接金融业二次成长曲线

保险Ⅱ行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 个人养老金落地，迎接金融业二次成长曲线—— 《关于推动个人养老金发展的意见》深度解析 增持（维持） 投资要点 个人养老金制度框架正式落地，养老金融蓝海市场探索正式拉开帷幕。自国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》以推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展后，人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会各部委陆续相应发布《个人 养老金实施办法》细则，明确个人养老金基本概念并实行个人账户制，参与人可自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品，享受EET税收优惠政策（缴费阶段免税、投资阶段延税、领取阶段按3%纳税）。 产品：强调运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值。个人养老储蓄产品提供5年、10年、15年和20年四档储蓄存款产品，收益率稳健（预计在3%左右，参考当前整存整取�年利率为2.75%并予以小幅上浮）；个人养老金理财产品主要期限在3年以上，不保本，具有“稳 健性、长期性、普惠性”三个显著特征；个人养老基金产品将由当前的养老FOF和未来纳入的投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、FOF构成，收益率呈“固收+”特征，波动性较大，在权益市场上扬时有望获得可观收益率水平。个人养老保险产品包括年金保险、两全保险，也将纳入当前时点的税延养老险和专属商业养老保险，优势在于提供保底收益率且产品期限为终身。考虑到个人养老金资金账户一般情况下在退休前无法领取，我们认为侧重长期保值将会是未来个人养老金参与人选择产品的重要考量点。 机构：商业银行、公募基金、保险公司迎来二次成长曲线。商业银行具有天然的账户开立优势和丰富网点资源及客户储备，竞争优势明显。资金账户作为个人养老金入口端，商业银行或将进一步深化自身在客户储备的优势，并且作为Ⅱ类户未来有望给商业银行带来存款。可以预见的 是，资金账户的潜在价值极高，对银行AUM、存款、中收等都将带来贡献。公募基金的竞争优势在于资产主动管理能力强，投研能力领先同业，市场化程度更高，守正创新产品及业务、提升长期投资占比是公募基金参与个人养老金的升级方向。保险公司在产品组合创设、长期投资资金管理能力、长寿风险管理、医疗健康养老产业协同等领域有着一定竞争优势，但品牌积累仍需改善。 个人养老金缴费参与空间测算。我们分别预测了未来个人所得税纳税人数、试点地区放开节奏、个人参与度、缴费抵扣上限后，经测算我们预计当年度新增个人养老金缴费2023年为731亿元，2025年为2,767亿元，2030年为4,970亿元；对应至2025年累计个人养老金缴费规模为 4,883亿元，至2030年为22,837亿元，具有较大的增长空间和潜力。 从产品端参与主体来看，我们预计2025年商业银行、公募基金和保险公司当年度新增缴费市场份额为47%、38%和15%。 投资建议：我国个人养老金账户制探索正式落地，养老金融领域是金融行业把握二次增长曲线的重要机遇。寿险方面：曙光初破水，改革始见微。寿险改革成效初显，开门红应对积极，队伍规模企稳，队伍质态提 升；产险方面：车险市场高景气延续，头部险企承保利润有望迎来量价齐升。个股推荐顺序：中国财险、中国人寿、中国平安。 风险提示：居民可支配收入增长不及预期，个人养老金账户缴费上限增长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期. 2022年11月12日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 保险Ⅱ沪深300 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2021/11/112022/3/122022/7/112022/11/9 相关研究 《规范营销体制设计，探索服务长期性与创新性——《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）点评》 2022-11-04 《新能源车险专题分析：蓝海市场——从踌躇前进到加速共融》 2022-11-01 东吴证券研究所 1/23 东吴证券研究所 内容目录 1.国务院牵头发文，各部委落实实施细则4 1.1.个人养老金制度框架已基本成型4 1.2.明确个人养老金定义和实施个人账户制5 1.3.明确EET税收递延优惠5 2.参与流程与账户管理7 2.1.信息平台：为参加人提供个人养老金服务，人社部履新监管职责7 2.2.资金账户：商业银行优势明显8 3.产品：强调运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值9 3.1.养老理财产品&特定养老储蓄：长期性、稳健性以及普惠性10 3.2.养老目标基金：采用FOF运作，呈现“固收+”收益特征11 3.3.养老保险产品：试点成效一般，关注产品范围拓宽至两全13 3.3.1.试点公司税延账户运作情况14 3.3.2.试点公司专属商业养老保险投资账户运作情况14 3.4.强调费率优惠制度，以客户为中心15 4.机构：商业银行、公募基金、保险公司迎来二次成长曲线15 4.1.商业银行：强大的资金账户开立的入口端优势15 4.2.基金公司：投研能力同业领先，竞争更具市场化16 4.3.保险公司：先天的长期资金管理能力强劲18 5.主要结论及投资建议19 5.1.规模测算19 5.2.投资建议21 6.风险提示22 2/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：个人养老金实施个人账户制，运作示意图一览5 图2：税延养老险参与热度低于预期原因6 图3：新（下）旧（上）个税计算差异对比如下，临界点（break-evenpoint）计算用橙色标注7 图4：资金账户、信息平台与金融行业平台交互关系8 图5：养老理财产品业绩比较基准上下限统计11 图6：现存养老理财产品投资性质结构（单位：个）11 图7：现有养老理财产品期限结构（单位：个）11 图8：各理财机构经管养老理财产品数（单位：个）11 图9：商业银行个人养老金业务主要包括内容16 图10：商业银行资金账户服务主要包括内容16 图11：2017年我国个人所得税纳税人口收入分布（单位：元/月）19 图12：近年来我国城镇职工工资收入稳健增长（单位：元/年）19 图13：收入越高，个人养老金吸引力越大（以上海为例，单位：元）19 表1：个人养老金确立账户制顶层框架确立后，各部委密集发布个人养老金制度落地细节4 表2：个人养老金产品四个种类对比9 表3：当前第三支柱各类产品特征对比一览10 表4：养老FOF资产净值规模、管理人、管理产品数及费率（截止2022年11月8日）12 表5：养老FOF描述性指标统计（单位：%）13 表6：全国税延养老保险试点地区累计承保情况（截止2021年12月）13 表7：税延养老险账户类型分类14 表8：专属养老保险账户收益情况（收益率每年公布一次）14 表9：个人养老金在收费环节强调费率优惠制度，以客户为中心15 表10：个人养老金参与细则对金融机构参与门槛要求17 表11：个人养老金账户制探索下市场规模空间测算20 表12：上市险企估值表（以2022年11月11日股价计）21 3/23 1.国务院牵头发文，各部委落实实施细则 1.1.个人养老金制度框架已基本成型 个人养老金制度框架已基本成型。继2022年4月国务院办公厅发布《关于推动个 人养老金发展的意见》，个人养老金确立账户制，顶层框架确立。2022年11月4日，人 社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会5部门联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定；同日，银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，明确商业银行和理财公司开展个人养老金业务的相关细则；同日，财政部、税务总局发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，明确自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策（EET模型），领取阶段单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税。 表1：个人养老金确立账户制顶层框架确立后，各部委密集发布个人养老金制度落地细节 指导意见发行部委主要内容 《个人养老金实施办法》 《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法 （征求意见稿）》 《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》 《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》 《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》 人社部、财政部、国税总局、银保监会、证监会 银保监会 财政部、税务总局 证监会 银保监会 顶层框架确立个人养老金采用账户制 贯彻落实党中央、国务院关于健全多层次、多支柱养老保险体系，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定 1.明确了《办法》制定目的、个人养老金业务的相关定义、行业平台功能和监管主体等。 2.商业银行个人养老金业务。明确了个人养老金业务范围等，对个人养老金资金账户、个人养老金产品等提出具体要求。 3.理财公司个人养老金业务。规定了个人养老金理财产品类型，以及理财公司等参与机构应满足的要求。 4.信息报送。 自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策；在缴费环 节，个人向个人养老金资金账户的缴费，按照12000元/年的限额标准进行税前扣除；在投资环节，计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税；在领取环节，个人领取的个人养老金，不并入综合所得，单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税。（与2022年9月末国常会政策思路一直） 1.明确基金管理人、基金销售机构等机构开展个人养老金投资公募基金业务的总体原则和基本要求，以及基金行业平台职责定位； 2.明确个人养老金可以投资的基金产品标准，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责作出规定； 3.明确基金销售机构的展业条件，并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责作出规定。 促进保险公司积极参与个人养老金制度； 优化门槛，丰富产品，提升积极性，优化对接平台，吸取税延养老险叫好不叫座的教训。 东吴证券研究所 数据来源：国务院，东吴证券研究所 4/23 1.2.明确个人养老金定义和实施个人账户制 《个人养老金实施办法》明确个人养老金基本概念，是指政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营、实现养老保险补充功能的制度。个人养老金实行个人账户制，缴费完全由参加人个人承担，自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品（以下统称个人养老金产品），实行完全积累，享受税收优惠政策。 个人养老金实施个人账户制，运作示意图一览。参加人应当是在中国境内参加城镇 职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者。参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元，可以按月、分次或者按年度缴纳，缴费额度按自然年度累计，次年重新计算。《实施办法》规定，个人养老金资金账户封闭运行，参加人达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居，以及国家规定的其他情形，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。参加人领取个人养老金时，商业银行应通过信息平台检验参加人的领取资格，并将资金划转至参加人本人社会保障卡银行账户。 图1：个人养老金实施个人账户制，运作示意图一览 抵扣凭证 信息平台 （人社部、税务部门、银行） 个人账户制（个人养老金资金账户封闭运行） 领取纳税 （3%） 领取（可以按月、分次或者一次性领取个人养老