三季报点评：业绩高增，稀土景气度回升

公司点评报告 2022年10月20日 业绩高增，稀土景气度回升 ——北方稀土（600111.SH）三季报点评 事件 10月20日公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q3业绩同比增长35.13%。 点评 业绩大幅增长，稀土盐类和稀土金属产量增长提升明显。公司2022年Q1-Q3实现营业收入约为279.98亿元，同比增长约16.22%；实现归母净利润46.31亿元，同比增长约47.07%。公司2022年Q3实现营业收入约为78.69亿元，同比下降约16.02%，实现归母净利润15.04亿元，同比增长约35.13%。产量方面，公司2022Q3稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属以及磁性材料的产量分别为0.34万吨、2.32万吨、0.59万吨和0.82万吨，同比分别增长1.6%、31.39%、32.05%和4.73%。 稀土氧化物价格反弹回升。从近期价格来看，我国主要稀土氧化物 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 价格在9月6日开始反弹。截至2022年10月20日，氧化镨、氧化钕、 氧化镝、氧化铽的价格分别为73万元/吨、76万元/吨、0.23万元/千克和1.33万元/千克，分别较2022年9月6日63万元/吨、63.5万元/吨、 0.22万元/千克和1.27万元/千克的低点上涨15.87%、21.6%、7.16%和 4.33%。下游需求持续提升，下游企业备货需求提升叠加2022年我国稀土进口量减少，价格反弹走高。 下游需求旺盛，稀土行业景气度提升。稀土材料铁钕硼主要应用于汽车、风力电机和工业电机等产品。中汽协数据显示，2022年9月新能源车销量为70.8万辆，同比增长93.9%。国家能源局公布的数据显示，截至8月底，全国风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长16.6%。下游需求旺盛拉动稀土行业的景气度提升。 投资建议 伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为85.41/102.06/120.91亿元，对应的EPS分别为2.35/2.81/3.33元。以2022年10月20日收盘价26.68元为基准，对应PE分别11.35/9.50/8.02倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示 新能源汽车需求增长不及预期；国内稀土开采政策收紧。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 30408.40 40865.10 48099.07 56362.95 增长率（%） 38.83 34.39 17.70 17.18 归母净利润 5130.04 8540.88 10205.63 12090.56 增长率（%） 462.32 66.49 19.49 18.47 EPS（元/股） 1.42 2.35 2.81 3.33 市盈率（P/E） 32.27 11.35 9.50 8.02 市净率（P/B） 10.84 4.35 2.98 2.17 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为10月20日收盘价26.68元 基础数据 总股本(百万股)3633.07 流通A股/B股(百万股)3633.07/0.00 资产负债率(%)34.21 每股净资产(元)3.35 市净率(倍)7.96 净资产收益率(加权)17.84 12个月内最高/最低价56.46/25.56 相关研究 《【有色】北方稀土（600111.SH）：资源优势显著，业绩高速增长_20220826》2022.08.26 《【有色】北方稀土（600111.SH）：资源壁垒高铸，稀土寻索北方_20220624》2022.06.26 公司研究 ·北方稀土 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 30408.40 40865.10 48099.07 56362.95 %同比增速 38.83% 34.39% 17.70% 17.18% 营业成本 21943.71 27700.33 32407.15 37728.66 毛利 8464.69 13164.77 15691.92 18634.29 ％营业收入 27.84% 32.22% 32.62% 33.06% 税金及附加 224.51 220.51 270.49 338.47 ％营业收入 0.74% 0.54% 0.56% 0.60% 销售费用 75.89 107.61 117.78 130.19 ％营业收入 0.25% 0.26% 0.24% 0.23% 管理费用 993.32 1261.39 1588.15 1933.93 ％营业收入 3.27% 3.09% 3.30% 3.43% 研发费用 160.86 181.65 223.66 256.74 ％营业收入 0.53% 0.44% 0.46% 0.46% 财务费用 391.84 311.80 361.53 361.83 ％营业收入 1.29% 0.76% 0.75% 0.64% 资产减值损失 -69.43 -10.88 1.06 -4.91 信用减值损失 20.06 0.00 0.00 0.00 其他收益 166.53 255.62 282.14 341.59 投资收益 0.64 20.25 12.43 21.25 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -65.88 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 36.62 -32.54 9.82 -16.69 营业利润 6706.82 11314.27 13435.75 15954.38 ％营业收入 22.06% 27.69% 27.93% 28.31% 营业外收支 -11.11 -41.09 -41.09 -41.09 利润总额 6695.71 11273.17 13394.66 15913.29 ％营业收入 22.02% 27.59% 27.85% 28.23% 所得税费用 1085.78 1988.99 2267.69 2750.88 净利润 5609.93 9284.18 11126.97 13162.40 ％营业收入 18.45% 22.72% 23.13% 23.35% 归属于母公司的净利润 5130.04 8540.88 10205.63 12090.56 %同比增速 462.32% 66.49% 19.49% 18.47% 少数股东损益 479.89 743.31 921.34 1071.84 EPS（元/股） 1.42 2.35 2.81 3.33 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.42 2.35 2.81 3.33 BVPS 4.22 6.13 8.94 12.27 PE 32.27 11.35 9.50 8.02 PEG 0.07 0.17 0.49 0.43 PB 10.84 4.35 2.98 2.17 EV/EBITDA 22.21 8.40 6.73 5.38 ROE 33.42% 38.33% 31.42% 27.12% ROIC 20.12% 24.81% 22.45% 20.67% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6493 7931 14313 21038 交易性金融资产 734 734 734 734 应收账款及应收票据 4167 5895 7600 9153 存货 10325 14022 17485 22340 预付账款 553 698 816 950 其他流动资产 4462 6097 6925 8267 流动资产合计 26733 35377 47872 62482 长期股权投资 278 386 534 661 投资性房地产 78 70 61 53 固定资产合计 4170 4463 4846 5132 无形资产 789 786 770 761 商誉 21 21 21 21 递延所得税资产 569 569 569 569 其他非流动资产 2070 2020 1994 1979 资产总计 34708 43690 56667 71656 短期借款 1580 1780 1980 2180 应付票据及应付账款 2523 2829 3252 3619 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 171 216 252 294 应交税费 750 340 400 469 其他流动负债 5018 5215 5376 5558 流动负债合计 10042 10380 11261 12119 长期借款 2401 3369 4338 5307 应付债券 2540 2540 2540 2540 递延所得税负债 85 85 85 85 其他非流动负债 417 417 417 417 负债合计 15484 16791 18641 20468 归属于母公司的所有者权益 15348 22280 32486 44577 少数股东权益 3875 4619 5540 6612 股东权益 19224 26899 38026 51189 负债及股东权益 34708 43690 56667 71656 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 3794 3005 6575 6897 投资 -1650 -130 -169 -150 资本性支出 -283 -640 -764 -707 其他 74 20 12 21 投资活动现金流净额 -1859 -749 -921 -836 债权融资 -1571 0 0 0 股权融资 61 0 0 0 银行贷款增加（减少） 2643 1169 1169 1169 筹资成本 -688 -1985 -441 -505 其他 -202 0 0 0 筹资活动现金流净额 243 -817 728 664 现金净流量 2172 1438 6382 6725 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%