互联网行业2022年11月投资策略：预计Q3业绩高基数效应将消除，业绩持续复苏

证券研究报告|2022年11月04日 核心观点行业研究·行业投资策略 10月行情回顾：恒生科技指数下跌17.3%，金蝶国际与金山软件表现优异。 10月恒生科技指数延续颓势，单月下跌17.3%。市场表现的疲软，主要受欧 美加息、汇率波动等方面因素影响。纳斯达克互联网指数10月微涨，涨幅为0.44%。截至2022年10月31日，恒生科技指数PS-TTM为1.30x，处于恒生科技指数成立以来的最低值。个股方面，互联网板块多数股票股价录得不同幅度的下跌，金山软件和金蝶国际股价表现优异。金蝶国际月度涨幅为24.9%,金山软件月度涨幅为13.6%。 行业政策：1）中国香港财库局拟推双币股票市场庄家机制；2）深交所新闻发言人就深港通下的港股通股票纳入相关安排答记者问；3）联交所建议设立新渠道，让特专科技公司可于中国香港交易所上市；4）央行、外汇局：加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。 行业动态：1）游戏：三季度国内及全球手游市场均承压；2）移动支付：9月备付金同比增长8%，数字人民币试点交易超千亿；3）电商：实物商品网上零售额增速回升；4）本地生活：美团与苏宁易购达成战略合作，美团优选将品牌定位升级为“明日达超市”；5）广告：三季度中国互联网广告市场规模同比上升5.1%；6）短视频：快手电商开放淘宝联盟外链。 互联网板块公司公告一览：阿里巴巴董事变更公告；阿里健康盈利预告公告京东健康持续关联交易公告；BOSS直聘递交双重主要上市申请。 投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。互联网公司即将披露Q3的业绩，整体来看，多数互联网公司在7、8月取得了较为良好的恢复，9月受疫情反复影响，消费、广告等行业表现有所下滑。去年Q3，部分互联网公司已经进入收入、业绩的低基数，Q3、Q4业绩预期呈现持续复苏走势。困境中，我们也看到了向好的迹象：1)国内的政策环境在持续扭转：例如游戏版号重启以来，获得版号的游戏数量在逐次增加，大厂腾讯、网易实现了“0的突破”。2)Q3以来，基本面在逐渐复苏：复苏节奏来看，本地生活>电商>效果广告>品牌广告、订阅制娱乐产品。3)高基数效应消除：去年Q3对反垄断、游戏、广告等行业的政策已经逐渐体现在业绩中，收入增速恢复与降本增效形成共振，Q3开始业绩增速有望继续向好。 我们认为，基本面的复苏才是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。结合复苏节奏及基本面，重点推荐的公司为：腾讯、美团、拼多多。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （港元/美 （百万港元 2022E 2023E 2022E 2023E 元） /百万美元） 0700.HK 腾讯控股 买入 227.4 2185,040 12.2 14.8 17 14 3690.HK 美团-W 买入 139.6 863,970 -1.6 0.5 -80 259 PDD.O 拼多多 买入 53.9 68,139 13 17 31 23 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 互联网 超配·维持评级 证券分析师：谢琦联系人：徐焘 021-60933157021-60375437 xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《互联网行业周报（22年第43周）-实物商品网上零售额增速回升，天猫首次在抖音开启直播》——2022-11-02 《互联网行业周报（22年第42周）-三季度游戏市场规模下滑，罗永浩、俞敏洪将于淘宝直播》——2022-10-24 《互联网行业周报（22年第41周）-美国发布9月通胀数据，美 团优选品牌升级》——2022-10-17 《互联网行业周报（22年第40周）-港股拟推双币市场庄家机制，电商平台发布双十一规则》——2022-10-09 《互联网行业2022年10月投资策略-二季度为业绩低谷，关注 基本面复苏》——2022-10-08 互联网行业2022年11月投资策略 预计Q3业绩高基数效应将消除，业绩持续复苏 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：10月恒生科技指数下跌17.3%，金蝶国际与金山软件表现优异4 行业政策：联交所建议设立新渠道，让特专科技公司可于中国香港交易所上市6 行业动态：Q3国内及全球手游市场承压，Q3国内互联网广告市场规模同比上升5.1%7 游戏：三季度国内及全球手游市场均承压7 移动支付：9月备付金同比增长8%，数字人民币试点交易超千亿9 电商：实物商品网上零售额增速回升9 本地生活：美团与苏宁易购达成战略合作，美团优选将品牌定位升级为“明日达超市”10 广告：三季度中国互联网广告市场规模同比上升5.1%11 短视频：快手电商开放淘宝联盟外链，抖音电商瞄准下沉市场11 互联网板块公司公告与新闻一览12 重点公司公告12 重点公司新闻13 其他公司新闻13 投资建议：预计Q3业绩高基数效应将消除，业绩预期持续复苏14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅4 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势4 图3：10月互联网板块重点公司表现5 图4：2022年10月恒生科技指数上涨的股票（%）5 图5：2022年10月恒生科技指数跌幅Top10股票（%）5 图6:恒生科技指数PS-TTM情况6 图6：国内游戏市场实际销售收入及增速（亿元，%）8 图7：国内移动游戏市场实际销售收入及增速（亿元，%）8 图8：中国自研游戏海外市场收入及增速（亿美元、%）8 图9：2022Q3全球消费者手游支出（十亿美元）8 图10：2022年9月中国手游海外收入Top308 图11：2022年1-9月全球游戏行业投资并购交易统计8 图12：货币当局资产负债表-非金融机构存款（亿元、%）9 图13：数字人民币累计交易金额及交易笔数变动9 图14：全国实物商品网上零售额及增速（亿元、%）10 图15：9月全国按类型划分的快递业务量（亿件）10 图16：中国互联网广告市场规模11 图17：2022年8月广告市场花费同比减少6.2%,环比上涨4.3%11 表1：互联网行业重点关注公司重要公告12 表2：相关公司盈利预测及估值（截至2022.11.01）15 行情回顾：10月恒生科技指数下跌17.3%，金蝶国际与金山软件表现优异 指数情况：10月恒生科技指数延续颓势，单月下跌17.3%。整体来看，10月恒生科技指数走势延续了9月的下跌趋势。市场表现的疲软，主要受两方面因素影响： 1）欧美加息：10月12日，美国劳工部发布的数据显示，美国9月PPI同比上涨 8.5%，环比上涨0.4%；9月CPI同比上涨8.2%，核心CPI同比上涨6.6%，均高于预估。同时，美联储公布的9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，美联储预计将在通胀回落之前维持较高利率，市场预期美联储或将再次加息。 2）汇率波动：由于中美息差的扩大趋势，美元兑人民币汇率持续走高，也对港股市场造成了消极影响。 纳斯达克互联网指数10月微涨，涨幅为0.44%。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网板块多数股票股价录得不同幅度的下跌，其中： 1)金山软件和金蝶国际股价录得上涨。金蝶国际月度涨幅为24.9%，跑赢恒生科技指数42.2pct,金山软件月度涨幅为13.6%，跑赢恒生科技指数31.0pct。 2)微盟集团、京东健康、阅文集团、阿里健康取得相对收益，分别跑赢恒生科技指数16.2pct、12.8pct、12.4pct、9.5pct。 图3：10月互联网板块重点公司表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：2022年10月恒生科技指数上涨的股票（%）图5：2022年10月恒生科技指数跌幅Top10股票（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市销率看，恒生科技指数估值处于2020年9月以来最低值：截至2022年10月31日，恒生科技指数PS-TTM为1.30x，处于恒生科技指数成立以来的最低值；PE-TTM为32.96x，处于恒生科技指数成立以来的9.45%分位点。无论是从PE-TTM还是PS-TTM，恒生科技指数估值都处于历史较低区间。 图6:恒生科技指数PS-TTM情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业政策：联交所建议设立新渠道，让特专科技公司可于中国香港交易所上市 中国香港财库局拟推双币股票市场庄家机制。10月3日，据财联社报道，中国香港特区财经事务及库务局局长许正宇出席特区立法会财经事务委员会会议，提出有关豁免市场庄家就双币股票进行特定交易涉及的股票买卖印花税的立法建议；获得立法会通过后，港交所将就双币股票市场庄家机制行政规则咨询市场意见，期望在明年上半年推出。 深交所新闻发言人就深港通下的港股通股票纳入相关安排答记者问。10月8日深圳交易所消息，根据《深圳证券交易所深港通业务实施办法》等业务规则规定，WVR公司由在港第二上市转换为主要上市后，可以依照规则在考察日对其进行考察，符合《实施办法》第六十五条、六十六条和六十七条等规定条件则纳入港股通。中国创盈市场服务有限公司10月8日发布了《关于深港通下的港股通股票纳入相关安排的通知》，对WVR公司从第二上市转换为主要上市后的纳入安排进行说明。以哔哩哔哩为例，该公司于2022年10月3日转换为主要上市正式生效后，可以按《实施办法》有关规定纳入港股通股票考察范围，因其在联交所上市已满六个月及其后二十个港股交易日，属于《通知》规定的第二种情形，所以考察日应当为下一个恒生综合指数成份股定期调整生效日前的第二个港股交易日（2023年3月）。届时深交所将按照《实施办法》有关规定对其进行考察，符合纳入条件则将其纳入港股通股票。下一步，深交所将密切关注WVR公司在港上市地位的变化，按规定将符合条件的WVR公司股票纳入港股通，更好满足投资者需求，坚定不移推动资本市场高水平双向开放。 联交所建议设立新渠道，让特专科技公司可于中国香港交易所上市。2022年10 月19日，港交所下属联交所发布《有关特专科技公司新上市规则的咨询文件》，拟对“特专科技”公司开放新的上市通道，鼓励处于初创期的“特专科技”公司在联交所上市融资。咨询期为期两个月。 央行、外汇局：加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。10月24日人民银行党委、外汇局党组召开扩大会议，认真传达学习党的二十大和党的二十届一中全会精神，研究部署贯彻落实工作。会议要求，坚持和完善社会主义基本经济制度，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。当前，我国经济的潜在增长率保持在较高水平，构建新发展格局的要素条件较为充足，有效需求的恢复势头日益明显，物价水平基本稳定，贸易顺差有望保持高位，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。人民银行、外汇局要继续保持货币信贷总量合理增长，加大对科技创新、乡村振兴、区域协调发展、绿色发展等重点领域支持力度，稳定宏观经济大盘。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。落实落细金融服务小微企业、民营企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制，增强微观主体活力。加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。推进金融市场高水平双向开放，支持中国香港国际金融中心持续繁荣发展。更好满足居民的刚性和改善性住房需求，加大力度助推“保交楼、稳民生”工作。指导推动金融