铜月报：重心上移，外盘有望相对走强

五矿期货铜月报 重心上移，外盘有望相对走强 20221104 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036320交易咨询号：Z0015924 1 月度要点小结 供应：年内海外铜矿供应增量预期下调，短期铜精矿供需相对宽松，11月国内精炼铜产量有望延续较大幅度同比增长。 需求：10月全球制造业PMI延续下滑，国内需求环比小幅走弱，11月需求预计季节性回升，海外需求存在走弱压力。 进出口：10月国内进口盈利一度扩大，洋山铜溢价维持高位，进口量预计增多。 库存：10月上期所库存增加、海外交易所库存减少、上海保税区库存维持历史低位，总库存量较低。 总结：进入11月，国内需求预计季节性回升，供应随着进口增加也有望增多，国内铜库存预计小幅累库。海外随着需求下滑，库存去化动力预计减弱，但需要警惕潜在的供应干扰。总体供需面相对中性。宏观层面，美联储11月议息会议政策缓和程度不及预期，建议关注经济数据的进一步指引。在国内疫情政策可能改变的预期下，预计本月铜价重心小幅上移，外盘有望相对走强。本月沪铜主力运行区间参考：61500-65000元/吨；伦铜3M运行区间参考：7500-8200美元/吨 2021 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 79.8 28.4 2.1 26.3 6.7 (2.0) 7.7 0.6 42.6 (2.3) 109.8 40.3% 40.3% 4.2% 2月 82.2 27.4 1.9 25.6 14.8 8.1 11.5 3.9 42.5 (0.1) 95.9 15.9% 27.8% 5.1% 3月 86.1 35.5 1.6 33.9 18.8 4.0 14.0 2.5 42.6 0.1 113.3 24.8% 27.0% 5.6% 4月 87.8 31.9 2.4 29.5 20.0 1.2 13.0 (1.0) 41.3 (1.3) 118.5 -1.7% 17.7% 5.5% 5月 85.0 29.1 2.5 26.6 20.8 0.8 12.1 (0.9) 43.8 2.5 109.2 -16.0% 8.9% 5.7% 6月 82.9 27.7 2.6 25.1 14.3 (6.6) 8.7 (3.4) 44.6 0.8 117.2 -1.9% 6.9% 5.0% 7月 83.1 27.0 2.7 24.4 9.4 (4.9) 3.8 (4.9) 42.3 (2.3) 119.4 -1.0% 5.7% 4.1% 8月 81.9 25.1 5.0 20.1 8.2 (1.2) 5.8 2.0 30.8 (11.5) 112.7 -7.5% 3.7% 3.3% 9月 80.3 25.9 1.6 24.6 4.4 (3.8) 3.6 (2.2) 24.4 (6.4) 117.3 -5.7% 2.5% 2.4% 10月 78.9 28.1 1.1 27.0 4.9 0.5 4.5 0.9 19.1 (5.3) 109.8 -9.4% 1.2% 2.1% 11月 82.6 34.5 1.9 32.6 4.0 (0.9) 4.7 0.2 15.1 (4.1) 119.9 -5.0% 0.6% 1.8% 12月 87.0 41.8 1.5 40.3 3.7 (0.3) 3.7 (1.0) 14.2 (0.9) 129.4 12.4% 1.6% 1.6% 2022 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月E 93.0 31.0 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 123.8 12.7% 3.6% 0.7% 11月E 93.0 34.0 126.0 12月E 93.0 35.0 125.0 2 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 10月铜价区间震荡走势，低库存对铜价提供支撑，而美元指数上涨和经济数据走弱对铜价构成压力。当月离岸人民币延续贬值，国内铜价相对走强，月内沪铜上涨1.2%，伦铜下跌0.6%。11月初铜价小幅反弹。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至10月底，CFTC基金净空持仓比例小幅降低，当期多空持仓均减少，且空头减仓幅度更大。当前多头持仓依然偏低，空头持仓中等。美联储议息会议落地后，本月市场关注点预计转向美国经济数据变化、中国防疫政策及供需变化。 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 截止10月底三大交易所加上海保税区库存约22.9万吨，环比微增，去年同期库存减少10.4万吨。当期保税区库存延续历史低位，上期所库存回升，海外交易所库存去化约2.3万吨，LME公布的8月份off-warrant库存环比增加2.1至3.7万吨。当期国内现货基差冲高回落，LME现货升水先扬后抑，目前升水约35美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月份人民币贬值促使沪伦比值进一步走高，随着国内去库放缓、海外库存去化，现货铜进口盈利先扩后缩，进口窗口一度关闭，当前进口重新小幅盈利，当月保税铜溢价维持相对高位。由于前期进口窗口打开，11月精炼铜进口有望增多。 3 供需分析 公司名称 2021年铜矿产量 2022产量指引（2022二季报） 较2021产量变化 2022产量指引（2022三季报） 较2021产量变化 Vale 296.8 277.5 (19.3) 277.5 (19.3) RioTinto 494.0 537.5 43.5 537.5 43.5 BHP 1536.4 1694.0 157.6 1680.0 143.6 Antofagasta 721.5 650.0 (71.5) 640.0 (81.5) AngloAmerican 647.0 705.0 58.0 660.0 13.0 FirstQuantum 816.0 822.5 6.5 770.0 (46.0) Freeport 1743.2 1905.0 161.9 1905.0 161.9 Southerncopper 958.6 895.8 (62.8) 900.0 (58.6) NorilskNickel 407.0 441.0 34.0 441.0 34.0 TeckResources 287.3 281.5 (5.8) 281.5 (5.8) Codelco 1618.3 1500.0 (118.3) 1450.0 (168.3) Glencore 1195.7 1060.0 (135.7) 1060.0 (135.7) Zijin 648.1 1005.0 356.9 1005.0 356.9 Lundingmining 263.0 267.0 4.0 259.5 (3.5) MMG 339.7 297.5 (42.2) 297.5 (42.2) 加总 11972.6 12339.3 366.8 12164.5 192.0 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 统计的海外样本铜矿三季度产量同比增长约2.0%，绝对量增加约8.3万吨，前三季度增量约24.3万吨。从海外主要铜矿企业生产指引看，三季度部分公司再次下调了全年生产指引量，且主要涉及智利铜矿，当前15家企业2022年生产指引量仅比2021年实际产量高19万吨左右。 资料来源：国统局、五矿期货研究中心资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 8月我国铜精矿产量约18万吨，同比增长20.9%，1-8月累计产量124.3万吨，同比增长8%。9月铜精矿进口量环比微增，截止10月底，中国主要港口铜精矿库存环比减少，港口现货供应有所收紧。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月进口铜精矿现货加工费延续反弹，月均加工费涨至87.2美元/吨，11月初现货加工费反弹至88美元/吨以上。当月粗铜加工费延续环比下滑，国产粗铜加工费 报700元/吨，冷料供应较为紧张。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月硫酸价格延续反弹，加之铜精矿加工费上涨，铜冶炼利润改善，当月精炼铜产量大概率延续两位数的增长。展望11-12月，铜精矿供应相对充足及年底完成产量目标的预期下，精炼铜产量有望维持6%以上的增长。 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月国内精废价差均值扩大至1750元/吨左右，废铜替代优势小幅提高。当期再生铜制杆企业开工率环比9月基本持平，仍低于去年同期，总体废铜替代量偏低。 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口环比减少的假设下，10月国内精炼铜表观消费同比增长约12%（9月增速约12%），1-10月累计表观消费增速约3.6%。10月中国制造业PMI位于收缩区间，官方制造业PMI回落，而财新制造业PMI回升。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 10月国内精铜制杆开工率环比下滑，周度平均开工率下滑4-5个百分点。国家能源局数据显示，我国9月电源工程+电网工程投资完成额同比增长约32.2%，前三季度累计投资完成额增长17.4%，投资增长为铜消费提供重要保障。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：国统局、五矿期货研究中心 9月铜下游多数行业产量同比增长，其中发电设备增速显著提升。当期房地产延续弱势，新开工和施工数据进一步走差，销售和竣工数据小幅改善。10月高频数据看，地产成交小幅改善、汽车销售延续增长。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月海外主要经济体制造业PMI延续走弱，其中美国ISM制造业PMI降至50.2，欧元区制造业处于收缩区间且进一步走低。当期海外新冠新增确诊病例数呈下降态势，