周专题：糖酒会思考：焦虑来自动销、信心依赖管理、白酒行业具备韧性

糖酒会热度较低，但产业运行好于预期。本周安信食饮团队全程参与成都糖酒会，期间我们与上市公司、产业专家、渠道经销商深度沟通；也参观了糖酒会各大展厅，与参展商进行充分交流。受限于疫情、时间错配，此次糖酒会热度较低，人流量相较于往年较少。目前在二级市场，投资者在频繁的渠道跟踪中听到的是专家反馈的短期数据，市场对此反应较为敏感，使得市场对未来的预期也十分多变。但是经过深入交流和思考后，我们认为产业运行情况要好于专家和投资者预期，实际经营过程中企业和经销商会更为冷静。 动销是当下经销商焦虑的来源，已有部分经销商考虑拓展业务。当下宏观经济较为低迷，前期疫情及管控较为严格，导致消费力和消费场景都有损失，酒类等行业动销惨淡。因此经销商对于后期销售信心不足，主要体现在经销商打款积极性较差、对厂商抱怨较多，同时在代理新品牌时较为谨慎，行业的渠道张力受到严重压制。我们在前期一直强调，影响行业良性运转的关键在于现金流，目前看与我们交流的经销商今年没有亏钱、现金流已经得到缓解。虽然部分经销商由于动销较弱不敢加大投入，但也有部分资金实力雄厚的经销商考虑增加产品储备、积极拓展下游客户。 企业和经销商管理水平都在提升，行业仍保持良性运行。厂商管理的提升是行业良性运行的信心来源。从厂商角度来看，终端精细化运作、渠道管控力加强，困难时换位思考并推出减负措施，管理能力较行业前几轮调整期明显提升。从我们沟通结果来看，企业对于行业现状均有较清醒认识，通过掌控终端促进动销、优化结构给老品牌喘息机会、加强渠道互动和管控，种种措施实现了价盘的稳定。从经销商层面来看，他们谨慎代理新品、保留流通品牌，同时在库存管理、资金回笼方面也理性很多。 相较于专家的焦虑和恐慌，我们认为大部分经销商仍保持较强韧性。他们认为， （1）从过去经验来看，酒行业并非一帆风顺，时赚时亏，2015年以来的行业景气周期中，经销商普遍有盈利，面对行业调整时他们有足够的实力应对，也有相应的心理准备；（2）名酒经销权是稀缺的，2013-2014年放弃名酒经销权的教训历历在目，现在对名酒的重视要强于彼时。与其说互相帮助，不如说是好生意模式本身成了经销商不抛弃品牌的韧性来源。对比其他行业，经销商普遍乐观很多，仍能维持与名酒的合作。 板块已到长期配臵区间，机构建仓正当时。防疫政策优化、复苏预期趋同。从疫情后食饮板块基本面表现来看，需求韧性足、龙头企业抗风险能力强，板块中长期配臵价值凸显。重点推荐：（1）白酒，业绩扎实但估值较低标的，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等；重点关注机构持仓低、调整较多标的，如舍得酒业、金种子酒、伊力特、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊等；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.周专题：焦虑来自动销、信心依赖管理、白酒行业具备韧性 糖酒会热度较低，但产业运行好于预期。本周安信食饮团队全程参与成都糖酒会，期间我们与上市公司、产业专家、渠道经销商深度沟通；也参观了糖酒会各大展厅，与参展商进行充分交流。受限于疫情、时间错配，此次糖酒会热度较低，人流量相较于往年较少。目前在二级市场，投资者在频繁的渠道跟踪中听到的是专家反馈的短期数据，市场对此反应较为敏感，使得市场对未来的预期也十分多变。但是经过深入交流和思考后，我们认为产业运行情况要好于专家和投资者预期，实际经营过程中企业和经销商会更为冷静。 动销是当下经销商焦虑的来源，已有部分经销商考虑拓展业务。当下宏观经济较为低迷，前期疫情及管控较为严格，导致消费力和消费场景都有损失，酒类等行业动销惨淡。因此经销商对于后期销售信心不足，主要体现在经销商打款积极性较差、对厂商抱怨较多，同时在代理新品牌时较为谨慎，行业的渠道张力受到严重压制。我们在前期一直强调，影响行业良性运转的关键在于现金流，目前看与我们交流的经销商今年没有亏钱、现金流已经得到缓解。虽然部分经销商由于动销较弱不敢加大投入，但也有部分资金实力雄厚的经销商考虑增加产品储备、积极拓展下游客户。 企业和经销商管理水平都在提升，行业仍保持良性运行。厂商管理的提升是行业良性运行的信心来源。从厂商角度来看，终端精细化运作、渠道管控力加强，困难时换位思考并推出减负措施，管理能力较行业前几轮调整期明显提升。从我们沟通结果来看，企业对于行业现状均有较清醒认识，通过掌控终端促进动销、优化结构给老品牌喘息机会、加强渠道互动和管控，种种措施实现了价盘的稳定。从经销商层面来看，他们谨慎代理新品、保留流通品牌，同时在库存管理、资金回笼方面也理性很多。 相较于专家的焦虑和恐慌，我们认为大部分经销商仍保持较强韧性。他们认为，（1）从过去经验来看，酒行业并非一帆风顺，时赚时亏，2015年以来的行业景气周期中，经销商普遍有盈利，面对行业调整时他们有足够的实力应对，也有相应的心理准备；（2）名酒经销权是稀缺的，2013-2014年放弃名酒经销权的教训历历在目，现在对名酒的重视要强于彼时。与其说互相帮助，不如说是好生意模式本身成了经销商不抛弃品牌的韧性来源。对比其他行业，经销商普遍乐观很多，仍能维持与名酒的合作。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 板块已到长期配臵区间，机构建仓正当时。防疫政策优化、复苏预期趋同。从疫情后食饮板块基本面表现来看，需求韧性足、龙头企业抗风险能力强，板块中长期配臵价值凸显。 重点推荐：（1）白酒，业绩扎实但估值较低标的，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等；重点关注机构持仓低、调整较多标的，如舍得酒业、金种子酒、伊力特、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊等；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/11/07-2022/11/11）上证综指上涨0.54%，深证成指下跌0.43%，食品饮料上涨1.07%，在申万28个一级行业中排名第14位，大部分子行业均上涨（调味发酵品2.38%>啤酒2.30%>乳品1.96%>食品饮料1.07%>白酒0.99%>零食0.78%>肉制品0.76%>软饮料0.56%>烘焙食品0.07%>保健品-0.28%>食品加工-0.32%>预加工食品-1.37%>其他酒类-2.44%。 个股涨幅前五位分别是：来伊份（10.49%）、伊力特（9.89%）、莲花健康（7.87%）、*ST西发（6.41%）、顺鑫农业（6.14%）；跌幅前五位分别是：百润股份（-6.88%）、天味食品（-5.15%）、天润乳业（-4.20%）、华统股份（-3.18%）、迎驾贡酒（-3.10%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨0.82%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/11/11） 4.行业要闻 1）宜宾市白酒产业1-9月实现产值556亿元；仁怀经开区酱酒前三季度实现产值630亿元 2）五粮液拟投115.03亿元提升产能至20万吨 https://mp.weixin.qq.com/s/jUIMUi1MbhiR4tJv9JzfyA 3）2022年第三季度全国牛奶产量比去年同期增长6.8%https://mp.weixin.qq.com/s/Z3RiTO60p_kdeeIi4-OyEA 4）贵州加快建设全国白酒生产基地 5）金龙鱼中央厨房品牌“丰厨”在进博会首次展出 https://mp.weixin.qq.com/s/9OZZHMvf3XWz66yR2gJdMg 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值29.48倍，相对于上证综指相对估值2.83倍（上周为2.82倍），食品加工行业板块估值为30.41倍，相对于上证综指相对估值2.92倍（上周为2.92倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.24倍（相对上证综指2.63倍），食品加工行业平均估值34.90倍（相对上证综指2.68倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年11月2日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.15元/千克，同比下降3.30%，环比上升0.2%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年9月我国奶粉进口数量5.53万吨，进口金额2.59亿美元；奶粉单价4678美元/吨。 终端价格：2022年11月4日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.46元/千克，同比上升0.8%，国产奶粉均价219.64元/千克，同比上升0.6%。牛奶零售价12.91元/升，同比上升1.3%； 酸奶16.41元/升，同比上升0.3%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年9月均价为42.12欧元，同比上升8.56%，美国100kg原料奶2022年9月均价为54.32欧元，同比上升58.46%，欧盟100kg原料奶2022年10月均价为55.20欧元，同比上升42.71%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年11月4日生猪价格为26.27元/千克，环比上涨0.8%，仔猪价格为50.75元/千克，环比上涨5.3%。 猪粮比价：2022年11月4日为8.97。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年10月，苦杏仁价格为24.00元/千克，环比保持不变，同比下降17%。 马口铁原材料价格：2022年11月11日，镀锡板卷富仁0.2价格为6500元/吨，同比下降23.08%，环比下降3.70%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年9月，进口大麦单价为378美元/吨，同比上涨34.2%，环比下跌6.5%。 玻璃价格：2022年10月31日数据，浮法平板玻璃市场价约为1733.60元/吨，同比下跌34.9%，环比上涨1.9%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年11月11日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为5,690元/吨，同比下跌11.5%，环比下跌2.9%。 PET价格：2022年11月11日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为7350元/吨，同比下跌5.8%。 食糖价格：2022年11月10日数据，食糖价格为5824元/吨，同比下跌3.3%，环比下降0.9%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到202