以量补价业绩高增，看好制冷剂行情底部向上

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 公司研究报告 2022年10月31日 巨化股份（600160） 以量补价业绩高增，看好制冷剂行情底部向上 公司评级：买入 事件：巨化股份发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度实现营业收入163.77亿元（同比+29.74%），实现归属于上市公司股东的净利润16.99亿元（同比+557.25%），扣非归母净利润16.37亿元（同比+687.91%）；其中Q3实现营收 近一年该股与沪深300走势 基础数据 总股本（亿股） 27.00 实际流通A股（亿股） 27.00 实际流通A股市值（亿元） 451 研究员顾诗园投资咨询证书号S0620521120001电话025-58519167邮箱sygu@njzq.com.cn 58.73亿元（同比+32.32%，环比-0.39%），实现归母净利润 7.46亿元（同比+382.86%，环比+3.76%），扣非归母净利润7.38亿元（同比+392.00%，环比+9.01%）。2022年前三季度毛利率18.76%（同比+6.13pct），净利率10.46%（同比 +8.29pct）；Q3毛利率19.11（%同比+4.82pct，环比+1.99pct）， 净利率12.75%（同比+9.19pct，环比+0.40pct）。 Q3主要产品价格及原材料价格环比下行，销量涨跌不一：2022年单三季度公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价同比变动分别为-0.41%、7.48%、9.49%、-39.13%、20.68%、 -26.41%、42.93%，而环比分别下跌9.44%、0.67%、20.83%、 26.50%、5.20%、23.01%、9.49%。22Q3氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品外销量同比变动分别-9.63%、39.90%、 -6.90%、-5.16%、22.85%、-4.40%、15.18%，环比变动分别为6.09%、3.70%、-2.61%、31.48%、11.60%、-19.82%、3.80%。 原材料方面，Q3萤石、工业盐、电石、四氯乙烷、VCM、污水氟化氢的均价环比变动为3.98%、-5.26%、-7.86%、-4.08%、 %、-276..7357%。 三代HFCs类制冷剂配额争夺即将结束，价格及盈利迎来底部反转，公司积极推进高附加值氟化工产品，产业链更加完善：中国正式接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，该修正案于2021年9月15日对中国生效(暂不适用于中国香港特别行政区)。发展中国家应在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基础上，2024年冻结HFCs的消费和生产于基准，自2029年开始削减，到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20%以内。为争夺配额，行业产能扩张，而下游需求减弱，制冷剂行业从2019年开始进入下行周期，可以预见三代制冷剂配额争夺即将结束，厂商格局将会稳定，供给端呈现长期收缩趋势，公司作为国内三代制冷剂市占率及配额最大的企业将充分受益。公司启动实施3万吨/年PVDF一期项目、巨芯冷却液项目、高性能氟材料项目，加快实施1万吨/年PVDF二期（B段）项目，推进技术研发成果产业化，不断提升产品附加值，补全产业链。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.60亿元、24.69亿元和30.55亿元，同比增长94.74%、14.31%和23.72%；对应现股价PE为19.60倍、17.15倍和13.86倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期，原材料价格大幅波动。 利润表 百万元，百万股 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,053.69 17,985.59 21,150.52 22,986.41 26,211.42 营业成本 14,566.64 15,443.46 17,230.35 18,089.41 20,352.12 税金及附加 45.75 60.15 84.60 91.95 104.85 销售费用 489.95 130.59 179.78 195.38 222.80 管理费用 562.72 687.27 888.32 965.43 1,100.88 研发费用 459.15 654.07 740.27 804.52 917.40 财务费用 51.75 29.06 (126.90) 0.00 0.00 其他收益 183.64 87.65 84.60 0.00 0.00 投资净收益 105.84 388.08 321.49 0.00 0.00 公允价值变动净收益 8.60 0.05 14.81 0.00 0.00 资产减值损失 (16.47) (311.75) (105.75) 0.00 0.00 信用减值损失 (9.19) (29.85) (2.12) 0.00 0.00 资产处置收益 3.38 (1.08) 0.00 0.00 0.00 营业利润 153.53 1,114.09 2,467.13 2,839.72 3,513.38 营业外收入 12.45 19.08 15.00 0.00 0.00 营业外支出 29.03 57.38 6.00 0.00 0.00 利润总额 136.95 1,075.79 2,476.13 2,839.72 3,513.38 所得税 34.49 (2.30) 297.14 340.77 421.61 净利润 102.46 1,078.09 2,179.00 2,498.95 3,091.77 少数股东损益 7.08 (31.00) 19.18 29.99 37.10 归属于母公司所有者的净利润 95.38 1,109.09 2,159.82 2,468.97 3,054.67 总股本 2,699.75 2,699.75 2,699.75 2,699.75 2,699.75 每股收益（元） 0.04 0.41 0.80 0.91 1.13 市盈率 229.57 31.43 19.60 17.15 13.86 注：“市盈率”是指目前股价除以每股收益 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业超越整体市场表现； 中性：预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平； 回避：预计6个月内该行业弱于整体市场表现。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内绝对涨幅大于20%； 增持：预计6个月内绝对涨幅为10%-20%之间；中性：预计6个月内绝对涨幅为-10%-10%之间；回避：预计6个月内绝对涨幅为-10%及以下。