季报点评：业绩基本符合预期，高镍龙头产品线逐次丰富

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩基本符合预期，高镍龙头产品线逐次丰富 ——容百科技(688005)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2022-10-31) 收盘价(元)78.31 一年内最高/最低(元)154.69/72.75 沪深300指数3,508.70 事件：近日，公司公布2022年第三季度报告。 投资要点： 发布日期：2022年11月01日 市净率(倍)5.50 流通市值(亿元)219.60 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)14.24 每股经营现金流(元)0.00 毛利率(%)10.05 净资产收益率_摊薄(%)2.84 资产负债率(%)67.45 总股本/流通股(万股)45,088.33/28,041.91B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 容百科技沪深300 37% 26% 16% 6% -5% -15% -252%021.11 -36% 2022.03 2022.07 2022.10 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩基本符合预期。2022年前三季度，公司实现营收192.80 亿元，同比增长208.41%；净利润9.18亿元，同比增长67.32%；扣非后净利润9.11亿元，同比增长94.26%；经营活动产生的现金流净额5.10亿元，同比大幅增长1010.79%；基本每股收益2.05元。其中，公司第三季度实现营收77.27亿元，同比增长190.58%；净利润1.82亿元，同比下降20.01%；扣非后净利润1.88亿元，同比下降7.98%；基本每股收益0.40元。公司业绩总体基本符合预期，营收增长受益于量价齐升，净利润增速低于营收增长主要系盈利能力回落。目前，公司主营业务为三元正极材料及其前驱体研发、生产和销售。 公司三元正极材料业绩总体持续高增长，预计出货量将持续增长。公司三元正极材料业绩总体持续增长，由2016年的6.87亿元大幅增至2021年的95.75亿元，其中2022年上半年实现营收103.39亿元，同比大幅增长206.4%。公司三元正极材料业绩增速及占比显示：2017-2020年增速总体回落，2021年以来增速大幅提升， 11944 增速提升主要受益于行业价格上涨及公司出货量增长，其中2022年第三季度出货量环比增长30%以上，成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业；在公司营收中占比中体持续提升，且近三年总体维持在91%左右，2021年和2022上半年占比分别为93.33%和89.49%。 公司三元正极材料业绩总体持续高增长，主要逻辑包括：一是我国新能源汽车销售持续高增长，对应动力电池及相应关键材料需求增长。具体而言：2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年1-9月为455.8万辆，同比增长112.69%，占比23.42%，且月度销量和占比总体持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年，我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-8月，我国新能源汽车动力电池合计装机162.08GWh，同比增长112.31%，动力电池已成为锂电池最主要增长点。结合GGII统计：2022年上半年，我国锂电正极材料出货77万吨，同比增长62%。二是多元材料行业均价大幅提升(详见表1)，上涨主要逻辑为上游氢氧化锂价格大幅上涨、短高期增需长求而产能建设有一定的周期，后续需密切跟踪 相关细分产品的产能释放速度，如产能大幅释放，不排除相关产品价格大幅回调可能。三是公司长期注重研发投入，其核心产品为 NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列。近年公司研发投入占比在3.5%左右，2021年投入3.60亿元，在公司营收中占比3.50%。截止2022年6月底：公司在国内外拥有172项注册专利，其中发明专利66项。2022年上半年，公司高镍低成本正极材料及超高镍正极材料大规模稳定制备上取得突破，小批量供应包括动力电池、半固态电池、3C等领域国内外客户。四是具备一定行业地位。根据鑫椤锂电统计：2022年上半年公司三元正极市场占有率保持第一。借助产品竞争力，公司主要海外客户包括Skon、SDI、Northvolt等。产能方面，预计2022年底实现正极25万吨/ 年、前驱体9.6万吨/年，其中：公司在韩国忠州基地为我国企业在 海外建成的第一个高镍正极项目，现已投产5000吨/年，预计年内 建成年产能2万吨，目前多家欧美日韩客户正加速进行相关认证， 预计2023年出货将超过万吨；鉴于中国产品出口税率影响和海外 客户潜在需求，公司拟在2023年和2024年底将韩国忠州基地产能 分别提升至5万吨/年和10万吨/年。伴随公司产能逐步释放及行业增长，预计公司三元正极出货量将持续增长，但须密切跟踪产能释放进展及产品价格。 公司积极丰富产品体系，有望打造多个增长点。公司在立足三元材料优势同时，积极在磷酸铁锰锂、钠电、富锂锰基、废旧锂电材料回收再利用领域积极布局，如具有“NiCoMnh金属回收技术”、“LICO回收技术”等。2022年7月，公司收购天津斯科兰德及其旗下主体，布局锰铁锂领域，并具备6200吨/年产能，也是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业，9月出货量超过200吨，预计4季度将继续增长。考虑铁锰锂是磷酸铁锂的下一代升级产品，兼顾高能量密度和低成本优势，公司同步开始新增5000吨/年的扩 建，2023年产能规划10万吨/年。另外，锂盐价格高位为钠离子电池产业化提供了战略发展机遇，钠电正极材料盈利较传统正极将提升，公司全面布局了局了层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证，9月份出货超过10吨，总体竞争力处于行业领先水平。公司现有产能约 1.5万吨/年，计划在2023年底建成3.6万吨/年产能，2024年底建成10万吨/产能。 公司盈利能力大幅回落，预计四季度环比将回升。2022年前三季度，公司销售毛利率10.05%，同比显著回落4.44个百分点，主要系上游原材料价格显著上涨，而产品提价滞后；第三季度毛利率为5.86%，环比第二季度大幅回落6.40个百分点。2022上半年公司分产品毛利率显示：三元正极材料为12.55%，同比回落2.96个百 分点。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品有序放量，预计公司四季度盈利环比三季度将回升，但全年总体仍承压。 给予公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年全面摊薄后的 EPS3分.2别2为元与5.25元，按10月31日78.31元收盘价计算， 对应的PE分别为24.30倍与14.91倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投 资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；产能建设及市场拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3795 10259 27170 41662 54126 增长比率（%） -9.43% 170.36% 164.84% 53.34% 29.92% 净利润（百万元） 213 911 1453 2367 3105 增长比率（%） 143.73% 327.59% 59.46% 62.96% 31.16% 每股收益(元) 0.47 2.02 3.22 5.25 6.89 市盈率(倍) 165.72 38.76 24.30 14.91 11.37 资料来源：中原证券 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司锂电材料营收、增速及占比图4：我国新能源汽车销售及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，中汽协，工信部 图5：氢氧化锂价格曲线图6：三元材料价格曲线 资料来源：中原证券，百川资讯资料来源：中原证券，百川资讯 表1：行业主要正极材料价格概况 2021年均价2022年均价(截止 较2021年均价 2022.10.10) 增速(%) 三元523(万元/吨) 17.73 33.59 89.45 34.25 磷酸铁锂(万元/吨) 6.01 15.39 156.07 16.10 10月10日价格 资料来源：中原证券，百川资讯 (注：均价根据百川资讯高频报价计算得出，非实际成交均价) 图7：公司单季度盈利能力图8：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4034 9252 16063 24710 29083 营业收入 3795 10259 27170 41662 54126 现金 1407 2585 -4843 3844 -7976 营业成本 3352 8685 23624 36205 47033 应收票据及应收账款 814 1852 8265 4906 13727 营业税金及附加 9 20 60 92 114 其他应收款 8 46 100 122 168 营业费用 11 32 87 129 168 预付账款 70 189 503 778 1006 管理费用 109 278 739 1129 1461 存货 584 1668 5532 4678 9121 研发费用 146 360 978 1500 1894 其他流动资产 1151 2912 6506 10381 13037 财务费用 -24 -24 -11 -12 11 非流动资产 2101 5449 6839 8832 10264 资产减值损失 -11 -8 -19 -9 -9 长期投资 28 32 33 36 38 其他收益 14 31 24 29 27 固定资产 1207 2815 4012 5544 6758 公允价值变动收益 0 25 0 0 0 无形资产 323 391 457 524 591 投资净收益 3 -14 -73 6 5 其他非流动资产 543 2211 2336 2728 2878 资产处置收益 -2 -2 -1 -2 -1 资产总计 6135 14701 22902 33542 39347 营业利润 253 1016 1624 2644 3467 流动负债 1435 8398 15230 23496 26191 营业外收入 1 1 6 4 4 短期借款 8 502 639 955 1181 营业外支出 21 4 7 4 4 应付票据及应付账款 1368 6875 13035 19404 21486 利润总额 233 1013 1623 2644 3467 其他流动负债 60 1021 1556 3137 3524 所得税 24 104 169 275 361 非流动负债 209 870 870 870 870 净利润 209 908 1454 2369 3107 长期借款 9 643 643 643 643 少数股东损益 -4 -3 1 2 2 其他非流动负债 201 228 228 228 228 归属母公司净利润 213 911 1453 2367 3105 负债合计 1645 9268 16100 24366 27061 EBITDA 374 1177 2149 3266 4277 少数股东权益 7 4 6 7 9 EPS（元） 0.48 2.06 3.22 5.25 6.89 股本 44