创新驱动产品优化持续，CAR-T二线申请获受理

2022年10月30日 医药组 证券研究报告 复星医药(600196.SH)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：30.91元 创新驱动产品优化持续，CAR-T二线申请获受理 市场数据(人民币)总股本(亿股) 26.70 公司基本情况(人民币) 已上市流通A股(亿股) 20.11 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流通港股(亿股) 5.52 营业收入(百万元) 30,307 39,005 44,856 51,674 59,683 总市值(亿元) 825.19 营业收入增长率 6.02% 28.70% 15.00% 15.20% 15.50% 年内股价最高最低(元) 55.27/27.97 归母净利润(百万元) 3,663 4,735 3,984 5,373 6,655 归母净利润增长率10% 29% -15.87% 34.86% 23.86% 摊薄每股收益(元)1.429 1.848 1.492 2.012 2.493 每股经营性现金流净额0.99 1.52 1.13 1.89 2.45 ROE(归属母公司)(摊薄)9.90% 12.01% 8.66% 10.81% 12.19% P/E37.78 26.49 20.71 15.36 12.40 P/B 3.74 3.18 1.79 1.66 1.51 沪深300指数3541 上证指数2916 人民币(元)成交金额(百万元) 53.85 47.38 40.91 34.44 27.97 10000 8000 6000 4000 2000 211101 220201 220501 220801 0 成交金额复星医药沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 2022年10月30日，公司发布三季报，2022年1-9月营收、归母与扣非归 母净利润分别为316.10/24.54/28.59亿元，同比增长16.87%/-31.15% /15.51%；单三季度营收、归母与扣非归母净利润分别为102.70/9.07/13.53亿元，同比增长1.72%/-16.20%/10.19%。归母净利润的同比下降，来自公司持有的BNTX股价变动公允价值损失约11亿元。业绩符合预期。 点评 自研、合作、许可引入与深度孵化多元驱动，新品放量至营收结构优化，毛 利率逐季持续提升。（1）2022年前三季度，新产品营收占比提高，毛利率 相关报告 1.《复星医药中报点评-新药占比提升，股权激励推出，研发投入强劲》，2022.8.30 2.《复星医药点评-增持杏脉、复拓，数字医疗、创新孵化再发力》，2022.8.1 3.《复星医药点评-45亿定增落地，创新药、原料药发展添动力》，2022.7.27 4.《复星医药点评-合作真实生物首个国产新冠口服药商业化启航》，2022.7.26 5.《复星医药点评-引入安进2款新药，自研氟尿嘧啶申报上市》，2022.6.30 赵海春分析师SAC执业编号：S1130514100001(8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 由1季度43.55%、2季度45.76%至3季度46.51%，环比持续提升。营收结构优化持续。（2）PD-1单抗产品，汉斯状（斯鲁利单抗注射液）自2022 年3月获批上市以来，已有三项适应症的上市申请获受理；公司授予向CiplaLimited及其控股子公司许可的汉曲优（注射用曲妥珠单抗）于2022年7月获批于澳大利亚上市，并已覆盖原研药在当地所有已获批的适应症。 （3）mRNA新冠疫苗复必泰，其儿童及幼儿剂型均已相继在港澳台地区获批。此外，针对奥密克戎BA.4/BA.5的二价疫苗于2022年10月获批中国台湾地区紧急使用、并已于港澳地区分别递交了紧急使用及特别进口申请。 研发累计高增19%至37.61亿元，复星凯特的CAR-T细胞疗法二线上市申请获受理。（1）公司前三季度累计研发投入37.61亿元，研发费用28.49亿元，同比增长18%。（2）公司的国内首个获批上市CAR-T细胞治疗产品奕凯达（阿基仑赛注射液）二线治疗上市申请已获国家药监局受理。（3）公司分别于2022年1月、3月及7月，先后获得默沙东、辉瑞的新冠小分子药物的MPP许可、真实生物阿兹夫定的战略合作。（4）公司股票激励计划推出，业绩目标值为22/23/24年营收448.51/515.79/593.16亿元，扣非净利润38.67/45.63/53.84亿元。创新疫苗总部投建，拟投不超10亿元建设创新疫苗总部及产业化基地，推进疫苗管线发展。 盈利预测及投资建议 我们维持营收预测，预计公司22/23/24年营收448.56/516.74/596.83亿 元，归属母公司净利润39.84/53.73/66.55亿元。公司目前股价对应 22/23/24年PE为21/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 28,585 30,307 39,005 44,856 51,674 59,683 货币资金 9,533 9,962 10,308 12,277 13,833 15,735 增长率 14.72% 6.0% 28.7% 15.0% 15.2% 15.5% 应收款项 5,458 5,762 7,316 9,152 10,402 12,014 主营业务成本 -11,543 -13,431 -20,228 -23,280 -26,819 -30,976 存货 3,941 5,163 5,472 6,378 7,054 8,147 %销售收入 40.4% 44.3% 51.9% 51.9% 51.9% 51.9% 其他流动资产 1,472 4,199 7,328 7,958 8,312 8,727 毛利 17,042 16,876 18,777 21,576 24,855 28,708 流动资产 20,403 25,085 30,425 35,765 39,600 44,624 %销售收入 59.6% 55.7% 48.1% 48.1% 48.1% 48.1% %总资产 26.8% 30.0% 32.6% 34.8% 36.8% 39.3% 营业税金及附加 -260 -217 -234 -228 -263 -303 长期投资 23,021 23,771 23,998 25,058 25,158 25,258 %销售收入 0.9% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 10,560 12,257 12,537 12,659 12,844 13,067 销售费用 -9,847 -8,464 -9,099 -9,868 -10,335 -11,340 %总资产 13.9% 14.6% 13.4% 12.3% 11.9% 11.5% %销售收入 34.4% 27.9% 23.3% 22.0% 20.0% 19.0% 无形资产 20,141 20,499 23,308 25,953 26,548 27,126 管理费用 -2,591 -2,962 -3,216 -3,588 -3,876 -4,058 非流动资产 55,716 58,601 62,869 67,137 67,969 68,824 %销售收入 9.1% 9.8% 8.2% 8.0% 7.5% 6.8% %总资产 73.2% 70.0% 67.4% 65.2% 63.2% 60.7% 研发费用 -2,041 -2,795 -3,834 -4,396 -5,064 -5,849 资产总计 76,120 83,686 93,294 102,902 107,569 113,448 %销售收入 7.1% 9.2% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 短期借款 8,921 14,912 14,548 11,627 11,023 9,632 息税前利润（EBIT） 2,303 2,437 2,393 3,495 5,318 7,157 应付款项 6,304 7,405 10,060 11,587 12,439 13,999 %销售收入 8.1% 8.0% 6.1% 7.8% 10.3% 12.0% 其他流动负债 2,210 2,556 4,702 8,231 8,772 9,340 财务费用 -865 -724 -464 -486 -441 -448 流动负债 17,434 24,872 29,310 31,444 32,234 32,971 %销售收入 3.0% 2.4% 1.2% 1.1% 0.9% 0.8% 长期贷款 7,293 7,146 6,694 6,694 6,694 6,694 资产减值损失 -487 -253 -904 -700 -800 -1,000 其他长期负债 12,189 5,683 8,668 9,272 9,143 9,050 公允价值变动收益 -353 579 352 -1,409 -1,409 -1,409 负债 36,915 37,702 44,672 47,411 48,071 48,714 投资收益 %税前利润 3,565 78.8% 2,284 48.8% 4,624 76.4% 4,600 84.0% 4,600 63.5% 4,600 51.8% 普通股股东权益其中：股本 31,888 2,563 36,996 2,563 39,438 2,563 45,992 2,670 49,683 2,670 54,602 2,670 营业利润 营业利润率 营业外收支 4,49415.7%32 4,72115.6%-43 6,314 16.2% -260 5,649 12.6% -175 7,418 14.4% -175 9,050 15.2% -175 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 15,126 7,316 76,120 17,505 8,989 83,686 21,040 9,184 93,294 23,421 9,500 102,902 27,112 9,816 107,569 32,03110,132 113,448 税前利润利润率 4,526 15.8% 4,678 15.4% 6,054 15.5% 5,474 12.2% 7,243 14.0% 8,875 14.9% 比率分析 所得税 -782 -738 -1,066 -1,175 -1,554 -1,904 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 17.3% 15.8% 17.6% 21.5% 21.5% 21.5% 每股指标 净利润 3,744 3,940 4,987 4,300 5,689 6,971 每股收益 1.296 1.429 1.848 1.492 2.012 2.493 少数股东损益 422 277 252 316 316 316 每股净资产 12.442 14.435 15.388 17.228 18.610 20.453 归属于母公司的净利润 3,322 3,663 4,735 3,984 5,373 6,655 每股经营现金净流 1.215 0.985 1.516 1.132 1.890 2.450 净利率 11.6% 12.1% 12.1% 8.9% 10.4% 11.1% 每股股利 0.390 0.430 0.560 0.600 0.630 0.650 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.42% 9.90% 12.01% 8.66% 10.81% 12.19% 2019 2020 2021