2022年三季报点评：行业承压，公司差异化优势凸显

行业承压，三季度业绩回落。面对钢铁行业需求下滑，原辅料价格高位运行，全行业盈利情况急剧恶化的不利局势，公司全面开启“战危机，创一流”专项行动，充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。前三季度，公司实现营业总收入 2791.99 亿元，同比增长 1.63%；归属于上市公司股东的净利润 94.64 亿元，同比下降 56.17%。三季度单季，公司实现营业总收入949.41 亿元，环比下降 3.12%；归属于上市公司股东的净利润 16.72 亿元，环比下降 58.80%。 产量提升，结构优化。随着湛江基地相关产线的爬产，公司产销量提升，前三季度钢材产量达 3715 万吨，同比提升 4.27%。三季度单季，在去年政策影响低基数下，产量同比大幅增长 22.22%至 1276 万吨。公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到 8000 万吨，第二步达到 1 亿吨，未来增长可期。在差异化产品方面，前三季度公司“百千十”产品实现销售1876.4 万吨，其中取向硅钢销量同比增长 10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长 10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长 61.3%，竞争优势突出。 精细对标，压降成本。公司长期坚持对标找差，围绕效率降本、物流降本、能源降本、现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力，前三季度累计成本削减 84.76 亿元，构筑成本护城河。期间费用方面，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.43%/1.09%/0.41%，较去年同期分别下降 0.35/0.14/0.02 个百分点。 普钢需求承压，高牌号硅钢景气。国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）于 2021 年 6 月正式实施，节能变压器的替代更新需求大幅抬升；叠加新能源发电匹配变压器需求，高牌号取向硅钢需求旺盛。 同时，随着新能源汽车快速发展，新能源车用无取向硅钢需求也在大幅提升。 而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。 风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到原燃料价格强势 ， 我们下调原业绩预测 ， 预计公司 2022-2024 年收入3708/3748/3801 亿元，同比增速 1.5/1.1/1.4%；归母净利润 117/133/152亿元，同比增速-50.6/13.5/14.5%；摊薄 EPS 为 0.52/0.60/0.68 元，当前股价对应 PE 为 9.7/8.5/7.4x。公司分红稳健，产业布局持续优化，估值处于历史低位，维持“买入”评级 盈利预测和财务指标 行业承压，三季度业绩回落。面对钢铁行业需求下滑，原辅料价格高位运行，全行业盈利情况急剧恶化的不利局势，公司全面开启“战危机，创一流”专项行动，充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。前三季度，公司实现营业总收入 2791.99 亿元，同比增长 1.63%；归属于上市公司股东的净利润 94.64亿元，同比下降 56.17%。三季度单季，公司实现营业总收入 949.41 亿元，环比下降 3.12%；归属于上市公司股东的净利润 16.72 亿元，环比下降 58.80%。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 产量提升，结构优化。随着湛江基地相关产线的爬产，公司产销量提升，前三季度钢材产量达 3715 万吨，同比提升 4.27%。三季度单季，在去年政策影响低基数下，产量同比大幅增长 22.22%至 1276 万吨。公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到 8000 万吨，第二步达到 1 亿吨，未来增长可期。 在差异化产品方面，前三季度公司“百千十”产品实现销售 1876.4 万吨，其中取向硅钢销量同比增长 10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长 10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长 61.3%，竞争优势突出。 图5：分季度钢材产量（万吨） 图6：分季度钢材售价（元/吨） 精细对标，压降成本。公司长期坚持对标找差，围绕效率降本、物流降本、能源降本、现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力，前三季度累计成本削减 84.76亿元，构筑成本护城河。期间费用方面，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.43%/1.09%/0.41%，较去年同期分别下降 0.35/0.14/0.02 个百分点。 普钢需求承压，高牌号硅钢景气。前期受需求拖累，普钢价格大幅下滑，三季度钢厂大范围减产虽及时扭转了行业供需矛盾加剧的趋势，叠加旺季需求边际改善，钢价企稳，但较高的原燃料价格下，行业盈利微薄。目前来看，基建投资持续发力，但地产用钢需求低迷，钢价仍然承压。区别于普钢情况，部分钢材品种受益下游旺盛需求，价格保持景气。国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）于 2021 年 6 月正式实施，节能变压器的替代更新需求大幅抬升；叠加新能源发电匹配变压器需求，高牌号取向硅钢需求旺盛。同时，随着新能源汽车快速发展，新能源车用无取向硅钢需求也在大幅提升。相对旺盛的下游需求，行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。 图7：硅钢价格变化（元/吨） 图8：板材价格变化（元/吨） 投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到原燃料价格强势，我们下调原业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 3708/3748/3801 亿元（原预测 3664/3700/3757 亿元），同比增速 1.5/1.1/1.4%；归母净利润 117/133/152亿元（原预测 182/194/216 亿元），同比增速-50.6/13.5/14.5%；摊薄 EPS 为0.52/0.60/0.68 元，当前股价对应 PE 为 9.7/8.5/7.4x。公司分红稳健，产业布局持续优化，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明