2022年三季报点评：业绩超预期，“G12+叠瓦”打造差异化优势

事件：2022年10月19日，公司发布2022年三季度报告，2022年Q1-Q3公司实现营收498.45亿元；同比+71.35%；实现归母净利润50.01亿元，同比+80.68%。 分季度来看，22年Q3公司实现营收181.47亿元，同比+58.56%；实现归母净利润20.83亿元，同比+62.48%。22年前三季度业绩高增主要得益于公司持续推进技术创新与智能制造、先进产能加速释放与产品结构的优化。 先进产能顺利投产，技术创新推动产业升级。报告期内，50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂顺利投产，先进产能加速扩张，产品结构进一步优化，截至2022年三季度末，公司单晶硅产能提升至128GW；晶片方面，天津25GW和宜兴30GW产能加速投建与投产，有效保障G12产销规模提升，同时与融合了工业4.0制造模式，满足客户对于柔性组件与定制化产品的需求。此外，公司坚持通过技术创新持续降本增效，报告期内公司单台单晶炉月产能同比提升12%，在硅料价格居高不下的背景下，单位硅耗进一步下降，保持了良好的盈利能力；硅片方面，在A品率提升的同时，单公斤出片数提升6%，单瓦盈利显著提升，铸就了产品壁垒，保持G12产品的技术与成本领先。 “G12+叠瓦”打造差异化与全球化优势。公司加大技术投入与工业创新，坚持“G12+叠瓦”的差异化技术路线，产品得到了海内外客户的广泛认可。公司拥有SunPower独家叠瓦组件专利授权，与公司的工业4.0制造模式相结合，通过协同创新进一步巩固了公司在全球的领先地位，目前江苏与天津的G12高效叠瓦组件项目产能分别达到8GW和3GW，并在江苏地区建设完成自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12电池工程示范线。基于MAXEON公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，未来叠瓦差异化产品竞争力将不断提升。 半导体产能扩张在即。为了迎合下游客户大规模扩产与国产替代需求，公司产能持续扩张，目前4-12英寸半导体硅片全部实现规模化量产，预计2022年年底12英寸实现30万片/月以上产能；8英寸实现100万片/月产能；6英寸实现90万片/月产能规模。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为896/983/1026亿元，增速为118%/10%/5%；归母净利润分别为71/90/103亿元， 增速为77%/26%/14%。对应10月20日股价PE为19X/15X/13X，考虑到公司未来新能源以及半导体业务的成长性以及公司先进产能的扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、210光伏硅片产业化进展不及预期、12英寸半导体硅片客户拓展不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）