看好军工行业成长的确定性与持续性

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数下跌3.17%，上证综指上涨0.54%，创业板指下跌1.87%，沪深300指数上涨0.56%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第27。 周五（11月11日）涨幅最大为1.02%。申万国防军工板块PE(TTM)为54.73倍，各子板块中航空装备为60.24倍，航天装备为47.24倍，地面兵装为44.99倍，军工电子43.02倍，航海装备138.81倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为11.30%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为21.50%、4.28%、11.40%、7.90%、69.97%。 2、基本面&估值：增速放缓分化加剧，估值水平合理偏低 1）行情：2022年国防军工指数围绕市场风险偏好变化（俄乌关系、美元加息、疫情反复和经济修复等）和基本面情况变化（原材料价格上涨、元器件名录、高基数和增值税改革等）演绎，呈现较大波动。2）业绩：整体看，军工板块22年前三季度利润增速11.42%（去年同期43.74%）；单季度看，利润增速中位数从21H1的45.81%下移至22Q3的12.12%，整体增速放缓。元器件/材料/分系统/部件/主机厂子板块利润增速14.65%/17.75%/-3.73%/37.14%/1.10%，中游部件规模效应突出，个股表现分化现象加剧。总体上，军工板块投资仍应坚持以基本面为主要抓手。 3）估值：截至2022年11月11日收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为54.73倍，近十年分位数为11.30%，基于行业高景气度和成长的确定性及持续性，军工是当前极具投资价值的赛道之一。 3、近期催化：珠海航展开幕，先进武器+新订单验证军工行业高景气度 11月8日，第十四届中国国际航空航天博览会在广东珠海国际航展中心开幕。1）各军工集团携新品亮相，其中航空工业200余项自主研制的航空装备及技术项目亮相展会，其中55项展品为首次参展，歼-20、运-20、运油-20等为代表的“20家族”现役装备亮相；中国航发首次参展展品达54%，参展规模再创历史新高；中国商飞C919大型客机和ARJ21医疗机首次亮相。2）新签订单展示综合实力,首日签订协议金额达2500亿元。其中，航天科技累计签约金额超500亿元；中国商飞与七家租赁公司签署300架C919飞机确认订单和30架ARJ21飞机确认订单。 4、核心观点：成长确定性和持续性兼备，国改提速有望锦上添花 1）成长确定性：国家安全（自主可控）、军队建设（新域新质）和航天强国（航天运输+深空探测+空间设施）等议题是国防军工的长期发展战略。2）成长持续性：①下游终端成熟型号爬产+新型号转批产带来市场空间扩容；②中上游通过“大协作”协助主机厂打通产能瓶颈，规模/范围经济带动利润持续兑现。3）国企改革有望提速：股权激励+资产证券化推动军工国企资产质量持续优化和盈利能力不断提升。 5、本周重点推荐 1）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、中航重机、西部超导、广联航空、豪能股份和迈信林。 2）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：航发控制、航发动力、应流股份和派克新材。 3）重视无人机等新域新质作战力量，重点推荐：航天彩虹。 4）重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会，重点推荐：国博电子、紫光国微 5）建议关注国企改革受益标的：航天晨光、天奥电子、航天电器和中航西飞。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。 本周市场回顾 板块指数 本周申万国防军工指数下跌3.17%，上证综指上涨0.54%，创业板指下跌1.87%，沪深300指数上涨0.56%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第27。周五（11月11日）涨幅最大为1.02%。 图表1：本周板块涨跌幅（%） 图表2：申万国防军工板块近一个月成交量（亿股） 图表3：申国防军工板块近一个月成交金额（亿元） 本周军工板块股票交易活跃度与上周基本持平，本周一（11月7日）板块的总成交量为本周内最高水平，约为15.71亿股，同日板块的总成交金额达到本周内最高水平，约为337.43亿元。 板块估值 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为54.73倍，各子板块中航空装备为60.24倍，航天装备为47.24倍，地面兵装为44.99倍，军工电子43.02倍，航海装备138.81倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为11.30%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子 、 航海装备PE(TTM)分位数分别为21.50%、4.28%、11.40%、7.90%、69.97%。 图表4：PE- TTM （整体法、剔除负值） 图表5：各子板块PE- TTM （整体法、剔除负值） 融资融券 截至2022年11月11日，申万国防军工板块融资融券余额223.45亿元，其中：融资余额为204.27亿元，占流动市值比例为1.20%，融资买入额为98.77亿元，比上周减少26.25亿元，较上周同比减少21.00%，融券余额19.18亿元，占流动市值比例为0.10%，本周融券卖出额为98914.10万元，比上期减少73216.65万元，较上周同比减少42.54%。 图表6：国防军工板块融资融券数据 截至2022年11月11日，航天电器、航天电子、海兰信、博云新材、鸿远电子等公司融资买入额增幅位居板块前列，其中，航天电器本周融资买入额较上周增加1.51亿元，增加321.28%，大立科技、中国卫星、中国卫通、海格通信、北斗星通等公司融资买入额增幅位于板块末游，其中，北斗星通本周融资买入额较上周减少1.6亿元，比上周减少66.67%。国睿科技、航天电子、中船应急、航天科技、海兰信等公司融券卖出额增幅位居板块前列，其中，国睿科技本周融券卖出额较上周增加350.38万元，同比增加365.36%；洪都航空、中国动力、北方导航、中航光电、中国重工等公司融券卖出额增幅位于板块末游，其中中国重工本周融券卖出额较上周减少862.18万元，同比减少85.25%。 图表7：申万（2021）军工板块个股本周融资买入额增减幅情况 图表8：申万（2021）军工板块个股本周融券卖出额增减幅情况 个股表现 本周申万军工板块内98家公司中16家上涨。其中，海兰信、华如科技、ST新研、爱乐达、炼石航空上涨幅度居于板块前五，其中海兰信本周上涨14.30%。振芯科技、鸿远电子、中船防务、雷电微力、铖昌科技本周涨幅位列板块涨幅后五，其中铖昌科技本周下跌9.84%。 图表9：一周涨幅前五 图表10：一周涨幅后五 个股估值 截止11月11日收盘，从申万国防军工板块个股PE的历史百分位数据看，98家公司中共有40家PE处于40%的偏低历史百分位以下，其中海格通信、ST新研、三角防务、宏达电子、内蒙一机等公司处于历史极低水平，星网宇达、振芯科技、中国海防、爱乐达、上海瀚讯等公司PE处于历史偏低位臵。 图表11：国防军工板块（申万2021）个股估值 600967.SH 601698.SH 300777.SZ 600372.SH 601606.SH 000733.SZ 002829.SZ 300101.SZ 600764.SH 300696.SZ 300762.SZ 603678.SH 300114.SZ 603712.SH 301050.SZ 002985.SZ 600562.SH 301213.SZ 300699.SZ 600765.SH 002013.SZ 605123.SH 600879.SH 600990.SH 603267.SH 002414.SZ 300447.SZ 003009.SZ 000519.SZ 600184.SH 002151.SZ 002625.SZ 002977.SZ 600435.SH 000738.SZ 000561.SZ 300922.SZ 002383.SZ 002179.SZ 300900.SZ 603261.SH 000547.SZ 600862.SH 300722.SZ 301302.SZ 002338.SZ 600118.SH 600760.SH 600391.SH 300424.SZ 600150.SH 300008.SZ 601890.SH 内蒙一机中国卫通中简科技中航电子长城军工振华科技星网宇达振芯科技中国海防爱乐达上海瀚讯火炬电子中航电测七一二雷电微力北摩高科国睿科技观想科技光威复材中航重机中航机电派克新材航天电子四创电子鸿远电子高德红外全信股份中天火箭中兵红箭光电股份北斗星通光启技术天箭科技北方导航航发控制烽火电子天秦装备合众思壮中航光电广联航空立航科技航天发展中航高科新余国科华如科技奥普光电中国卫星中航沈飞航发科技航新科技中国船舶天海防务亚星锚链 18.18 66.73 61.27 37.76 55.08 26.07 33.7 64.98 25.63 31.94 32.54 22.84 26.53 36.57 51.23 39.07 31.84 51.21 42.31 39.5 31.39 38.02 30.02 35.81 31.74 54.72 28.08 59.68 41.94 87.84 92.85 87.64 43.91 71.3 58.68 44.61 50.73 85.56 37.05 84.07 47.69 45.03 51.83 76.36 51.25 80.61 90.13 65.59 86.23 102.33 89.54 83.42 78.76 1.4 3.25 6.38 2.92 3.22 6.83 5.11 10.97 2.18 4.79 2.94 3.98 2.7 7.11 6.11 5.57 4.06 3.83 8.05 4.68 3.07 4.73 1.35 2.3 6.86 5.65 2.99 4.59 3.24 2.4 3.53 4.65 3.68 5.89 3.36 2.84 2.78 3.56 5.81 4.03 3.57 1.85 6.74 10.25 3.71 5.99 4.36 10.55 4.07 4.38 2.39 4.28 2.95 2%2%3%4%4%4%5%6%7%7%7%7%9%10%10%11%13%13%16%18%19%20%20%20%20%21%22%26%29%29%31%31%33%35%35%39%42%42%43%45%46%47%50%54%55%55%56%57%58%58%58%59%61% 9%3%14%23%17%94%45%76%2%33%9%26%14%25%9%7%35%11%46%58%40%9%4%13%37%65%29%11%47%22%18%57%6%65%53%27%5%72%56%29%5%17%71%60%100%68%13%88%51%34%39%47%87% 300252.SZ 600072.SH 000768.SZ 600893.SH 002389.SZ 002023.SZ 002297.SZ 001270.SZ 000901.SZ 002189.SZ 600038.SH 300589.SZ 300474.SZ 600482.SH 600316.SH 002190.SZ 300065.SZ 300395.SZ 300527.SZ 002231.SZ 300034.SZ 600685.SH 002935.SZ 300810.SZ 000576.SZ 300177.SZ 002025.SZ 300719.SZ 300965.SZ 300581.SZ 金信诺中船科技中航西飞航发动力航天彩虹海特高新博云新材铖昌科技航天科技中光学中直股份江龙船艇景嘉微中国动力洪都航空成飞集成海兰信菲利华中船应急奥维通信钢研高纳中船防务天奥电子中科海讯甘化科工中海达航天电器安达维尔恒宇信通晨曦航空 85.04 162.9 1