业绩逐季改善，积极构建抖音自播矩阵

三季度业绩持续改善，利润率平稳。2022Q1-Q3 公司实现营业收入 13.27 亿，同减 13.27%；实现归母净利润 1.39 亿，同减 31.1%。其中 22Q3 实现营业总收入 4.79 亿，同增 5.75%，环比上升 9.8%；22Q3 实现归母净利润 4910 万，同减 13.34%，环比上升 0.9%。公司经营活动产生的现金流量净额同减 90%，主要因加大内容版权投入以及疫情影响下部分应收账款回款滞后的影响。 22Q3 公司毛利率 33.51%，同比环比均有下降，费用率下降，因而公司净利率保持相对稳定。 行业仍未恢复至疫情前，短视频渠道逆势增长。从行业看，2022 前三季度，图书零售市场仍表现为负增长，同比下降了 13.41%。一方面图书消费市场受疫情冲击，另一方面流量饱和状态下消费疲软。分渠道看，实体书店 / 平台电商 / 垂直及其他电商 / 短视频电商增速分别为-36.28%/-14.45%/-2.01%/+56.69%，2022H1增速分别为-39.7%/-15%/-2.3%/+60%。 抖音自播矩阵表现较好。公司打造了包括“中信读书会”、“中信出版旗舰店”“中信出版好书”、“中信出版童书旗舰店”、“中信童书优选”等一系列差异化账号。根据出版人，按出版主体进行划分，出版社自播带货能力 10 强指数门槛为 1025，其中中信出版集团旗下中信出版童书旗舰店等 5 个账号入围 10 强。 风险提示：出版行业持续下行；直播电商价格战扰乱市场秩序；新业务探索不及预期。 投资建议：面对行业下行，公司积极降本增效，加强自播电商，灵活调控亏损板块，实现业绩逐季改善，维持行业龙头地位。我们维持此前盈利预测，预计22-24年公司归母净利润2.1/2.46/2.82亿 ， 增速为-13%/17.2%/14.26%，预计 22-24 年 EPS 为 1.11/1.30/1.48 元，对应 PE 为16/13/12x,维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 三季度业绩持续改善，利润率平稳。2022Q1-Q3 公司实现营业收入 13.27 亿，同减 13.27%；实现归母净利润 1.39 亿，同减 31.1%。其中 22Q3 实现营业总收入 4.79亿，同增 5.75%，环比上升 9.8%；22Q3 实现归母净利润 4910 万，同减 13.34%，环比上升 0.9%。公司经营活动产生的现金流量净额同减 90%，主要因加大内容版权投入以及疫情影响下部分应收账款回款滞后的影响。22Q3 公司毛利率 33.51%，同比环比均有下降，费用率下降，因而公司净利率保持相对稳定。 图 1：中信出版营业收入及增速 图2：中信出版单季营业收入及增速（单位：百万,%） 图 3：中信出版归母净利润及增速 图4：中信出版单季归母净利润及增速 图 5：中信出版毛利率、净利率变化情况 图6：中信出版费用率变化情况 行业仍未恢复至疫情前，短视频渠道逆势增长。从行业看，2022 前三季度，图书零售市场仍表现为负增长，同比下降了 13.41%。一方面图书消费市场受疫情冲击，另一方面流量饱和状态下消费疲软。分渠道看，实体书店/平台电商/垂直及其他电商/短视频电商增速分别为-36.28%/-14.45%/-2.01%/+56.69%，2022H1 增速分别为-39.7%/-15%/-2.3%/+60%。 中信出版社建设丰富的抖音自播矩阵。包括“中信读书会”、“中信出版旗舰店”“中信出版好书”、“中信出版童书旗舰店”、“中信童书优选”等一系列差异化账号。根据出版人，按出版主体进行划分，出版社自播带货能力 10 强指数门槛为 1025，其中中信出版集团旗下中信出版童书旗舰店等 5 个账号入围 10 强。 表1：近一个月出版社自播 TOP10（9 月 15 日-10 月 14 日） 风险提示：出版行业持续下行；直播电商价格战扰乱市场；新业务探索不及预期。 投资建议：面对行业下行，公司积极降本增效，加强自播电商，灵活调控亏损板块，实现业绩逐季改善，维持行业龙头地位。我们维持此前盈利预测，预计 22-24年公司归母净利润 2.1/2.46/2.82 亿，增速为-13%/17.2%/14.26%，预计 22-24年 EPS 为 1.11/1.30/1.48 元，对应 PE 为 16/13/12x，维持“增持”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）