功能性涂布胶膜领军企业，积极拓展涂碳铝箔与碳纳米管业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月13日无评级1y莱尔科技（688683.SH）功能性涂布胶膜领军企业，积极拓展涂碳铝箔与碳纳米管业务公司研究·公司快评电力设备·电池投资评级：无评级证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003联系人：李全021-60375434liquan2@guosen.com.cn事项：近日公司收到中国证监会的定增申请同意注册批复，公司拟以22.93元/股向7名特定对象（云图资管、中金公司、诺德基金、韶关融誉、华夏基金、财通基金和谢恺）发行527.69万股，募集资金总额为1.21亿元（扣除财务性投资影响），其中约0.60亿元用于建设新材料与电子领域高新技术产业化基地项目，0.61亿元用于建设1.2万吨新能源涂碳铝箔项目。国信电新观点：1）功能性涂布膜行业领先：公司以FFC和LED柔性线路板功能性涂布胶膜为基点，横向扩展其他功能性涂布胶膜应用领域，巩固在消费电子领域的创新优势，加大对汽车、医疗电子领域的进口替代。2）公司收购佛山大为公司，切入涂碳铝箔赛道。涂碳铝箔具有提高电池能量密度、抑制电池极化、降低电池内阻、增加电池循环寿命等作用。公司通过收购佛山大为53%控股权，切入涂碳铝箔赛道。公司通过佛山大为拟投资0.83亿元建设1.2万吨新涂碳铝箔产能，并且通过佛山大为与神火股份合资建设年产6万吨涂碳铝箔生产线。3）布局碳纳米管赛道:公司计划投资12.15亿元，建设年产3800吨碳纳米管粉体+3.8万吨浆料产能，其中一期规划1800吨粉体+1.8万吨浆料，二期规划2000吨粉体+2万吨浆料。一期工程预计2023年上半年建成，二期工程有望在2024年初建成。目前，公司正与动力电池主流供应商送样测试。4）投资建议：公司立足功能性涂布胶膜领域，积极布局涂碳铝箔、碳纳米管等新业务。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.51/0.88/2.10亿元，同比-25/+72/+139%，EPS分别为0.34/0.59/1.42元，当前股价对应PE分别为72/42/17倍，建议关注。评论：涂布胶膜材料领军者，新能源业务积极布局公司是国内功能性涂布胶膜领军企业公司深耕功能性涂布胶膜材料业务，并积极拓展新能源市场。公司自2004年设立以来，专注于功能性涂布胶膜及其应用产品，以FFC和LED柔性线路板功能性涂布胶膜为基点，横向扩展其他功能性涂布胶膜应用领域，纵向扩展至应用产品。2019年起公司逐步向新能源市场发力，2021年收购佛山大为切入涂碳铝箔领域，2022年布局碳纳米管业务。 证券研究报告图1：莱尔科技发展历程资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表1：公司高管团队介绍姓名学历年龄现职位个人简历范小平在读博士63董事长工商管理专业博士。曾在泸州从事7年教育工作。历任广东德美精细化工股份有限公司董事会秘书、副总经理和董事，禾惠电子董事、公司投资负责人，现任莱尔科技董事长。伍仲乾大专64总经理，副董事长历任禾惠电子法人、董事长，晶研科技法人、执行董事，海南尚壹投资执行事务合伙人，现任莱尔科技总经理、副董事长。周松华大专50副总经理，董事历任深圳合力电源有限公司、深圳美亚电器厂、深圳天瑞有限公司、深圳威斯德有限公司科长、厂务副理、经理等职务，禾惠电子公司董事、经理，现任莱尔科技副总经理、董事。李政博士40副总经理高分子科学博士。历任美国阿贡国家实验室的先进光源部博士后，波士胶管理公司、厦门赛诺邦格生物科技高级化学师、顾问;现任公司副总经理。吴锦图大专52副总经理，董事历任顺德凯达电运工具商行业务经理，香港裕北化工有限公司上海分公司经理，莱尔科技法人、董事、总经理，现任莱尔科技功能胶膜事业部总经理、莱尔科技董事、副总经理。梁韵湘硕士42副总经理，董事会秘书管理学专业硕士。历任欧浦智网股份有限公司总经理办公室主任，欧浦集团副总经理兼董事会秘书，公司副总经理、董事会秘书。欧阳毅刚大专44副总经理，董事历任湖北钢球厂质检员，天瑞电子(深圳)有限公司业务副总经理，禾惠电子副总经理、董事，现任莱尔科技发行人副总经理、发行人董事。资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2022年9月公司公告实际控制人伍仲乾与董事长范小平基于对公司未来发展信心和长期价值认可，共增持139.2万股，占公司总股本的0.94%。多元化业务随行业快速发展营业收入维持稳定，净利润有望提升。2022年前三季度公司实现营收3.5亿元，同比增长3.1%；归母净利润0.4亿元，同比减少26.7%。2022年Q1-Q3净利率为12.2%，与2021年基本持平；毛利率为11.5%，较2021年下降3.4pct。 证券研究报告图2：公司营业收入及增速（亿元、%）图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司主营产品包括热熔胶膜、FFC、LED柔性线路板、压敏胶膜。2021年公司热熔胶膜业务实现营收1.5亿元，占主营业务收入的34.3%；FFC业务实现营收1.9亿元，占主营业务收入的43.5%；LED柔性线路板及加工业务实现营收0.6亿元，占主营业务收入的14.1%。2021年公司收购佛山大为后，双方签署业绩考核目标为2021-2023年营业收入分别实现0.4/0.7/1.0亿元，实现净利润0.08/0.11/0.15亿元。图4：公司营收结构图5：公司毛利率、净利率变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司在碳纳米管、涂碳铝箔等新业务积极进行产能布局。涂碳铝箔方面，公司通过控股子公司佛山大为（公司持股53%）投资0.83亿元建设年产1.2万吨涂碳铝箔生产线；同时通过佛山大为与神火股份成立合资公司投资4-6亿元建设年产6万吨涂碳箔生产线。碳纳米管方面，公司投资12.15亿元，建设年产3800吨碳纳米管粉体+3.8万吨浆料产能，其中一期规划1800吨粉体+1.8万吨浆料，二期规划2000吨粉体+2万吨浆料。表2：公司新业务方面布局情况项目名称投资额股权结构产能规划建设进展佛山大为1.2万吨涂碳铝箔项目0.83亿元莱尔科技持股53%1.2万吨涂碳铝箔预计2022年底到2023年初建成投产佛山大为与神火股份合资6万吨涂碳铝箔项目4-6亿元佛山大为（莱尔科技持股53%）控股6万吨涂碳铝箔一期2万吨在2023H1完成厂房建设，6万吨项目在3-5年内全部建成年产3800吨碳纳米管粉体和3.8万吨浆料项目12.15亿元3800吨碳管粉体+3.8万吨浆料一期1800吨粉体+1.8万吨浆料预计2023H1建成；二期2000吨粉体+2万吨浆料预计2024H1建成资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 证券研究报告公司费用管控能力有所提升。公司2019-2022年前三季度期间费用率分别为18.1/20.0/16.7/14.6%，除2020年受疫情影响外，公司整体期间费用率呈下降趋势。公司2022年前三季度期间费用率为14.61%，同比-2.09pct，Q3期间费用率为13.56%，环比+1.79pct。2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%（环比-2.56pct）、7.63%（环比+0.90pct）、5.08%（环比-0.80pct）、-4.24%（环比-0.88pct）。图6：公司期间费用率情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 证券研究报告碳纳米管：新一代导电材料，公司积极布局碳纳米管：性能突出的导电剂，市场前景广阔碳纳米管又称巴基管，英文简称CNT，是由单层或多层的石墨烯层围绕中心轴按一定的螺旋角卷曲而成一维量子材料。其最早在1991年由饭岛澄男发现。碳纳米管的长径比、碳纯度作为影响导电性的两个核心指标，直接决定了碳纳米管的产品性能，碳纳米管管径越细，长度越长，导电性能越好。CNT具有突出的多方面性能：1）力学性能：具有极高的弹性和韧性，杨氏模量是钢的近6倍、抗拉强度是钢的100倍，也是目前自然界中比强度最高的材料。2）电学性能：导电性显著优于石墨烯、炭黑等材料，且管径越细、长度越长，导电性越好。3）导热性能：极高的导热率，室温下导热率是金刚石的2倍。轴向导热性能优、径向导热较差，可合成各向异性的导热材料。4）化学稳定性：具有耐酸性、耐碱性，在高分子复合材料中添加碳纳米管可以提高材料本身的阻酸抗氧化性能。5）嵌锂性能优异：碳纳米管的中空管腔、管与管之间的间隙、管壁中层与层之间的空隙及管结构中的各种缺陷，为锂离子提供了丰富的存储空间和运输通道。图7：碳纳米管、铜的杨氏模量和抗拉强度对比（GPa）图8：部分碳材料导电性能对比（Ω）资料来源:《Strengthofcarbonnanotubesdependsontheirchemicalstructures》、国信证券经济研究所整理;注：杨氏模量越高，弹性越大资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理CNT主要制备方法为化学气相沉积法，该方法是目前业界最主流的制备方法。其是将烃类或含碳氧化物引入到含有催化剂的高温管式炉中，通过催化裂解方式制备碳纳米管，关键环节是碳纳米管在催化剂表面进行生长的过程。具体的反应过程包括碳源化合物在催化剂表面分解，碳原子通过表面扩散或者体相扩散进入催化剂内部，最后碳纳米管从催化剂颗粒中析出。该方法操作简单、成本低、过程可控性强。图9：碳纳米管生产工艺流程图10：碳纳米管化学气相沉积法气-液-固生长模式示意图资料来源：天奈科技招股说明书，国信证券经济研究所整理资料来源:《碳纳米管制备技术研究进展》,国信证券经济研究所整理 证券研究报告我们认为，伴随着市场对于高性能电池需求走高，叠加高镍正极、硅基负极等新技术应用以及性价比逐步体现，碳纳米管渗透率有望迎来快速增长：1）碳纳米管能够全方位提升电池能量密度、寿命、倍率等性能，更为契合下游需求。碳纳米管添加量是传统炭黑的1/6-1/2，等效于降低电极整体质量，提高活性物质质量占比，进而提升能量密度。碳纳米管长径比大，能够与正极材料形成良好导电网络，进而保证正极材料之间连接、防止材料破裂脱落，提升循环寿命。碳纳米管优异的导电性能够降低电池极化，提升倍率特性，进而改善快充性能。图11：不同导电剂下电池的循环次数图12：碳纳米管能够提高电池的倍率性能资料来源：中科院成都有机化学所，国信证券经济研究所整理资料来源：《碳纳米管导电剂对硅碳负极锂电池性能提升的探索》，国信证券经济研究所整理2）碳纳米管产品经济性逐步体现。由于原材料及能源价格上涨，炭黑报价在2021年底由4.5万元/吨提升至近10万元/吨。而碳纳米管伴随规模化快速降本，经济性已初步体现。假设正极材料中SP的添加量为3%，而碳纳米管添加量为0.5%-1.5%。我们中性假设2022年SP均价为9万元/吨，碳纳米管均价为21万元/吨，测算得到添加3%SP对应单吨成本为0.27万元，添加0.5%/1.0%/1.5%碳纳米管对应单吨成本为0.11/0.21/0.32万元。图13：单吨正极材料添加不同类型导电剂对应成本（万元）变动趋势资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理3）各种新材料体系对于碳管需求进一步提升。高镍正极和硅基负极带动碳纳米管需求。高镍正极导电性能差，CNT更契合需求。硅基负极理论比容量高但应用面临较大挑战：硅材料体积膨胀率达300%（碳材料为16%），材料易粉化；负极活性物质易脱落；SEI膜处于破损修复动态阶段，厚度持续增加，界面阻抗 证券研究报告提高，活性物质消耗。碳纳米管（特别是单壁碳纳米管）是最契合硅基负极的导电剂：（1）导电性能优异，相较石墨烯，其一维结构更容易搭建有效导电网络，弥补硅基负极导电性差的问题；（2）弹性高、机械性能强，特别是单壁碳管弹性更优（是多壁碳管的3-10倍），能够在硅材料体积碰撞时紧密连接各颗粒，提高结构稳定性、减少活性物质脱落；（3）比表面积大、中空结构优，能够缓解硅